次級債交易 德銀重挫的元凶

德銀重挫的元凶找到了

 

華爾街日報 ｜2023-03-28        

 

多家監管機構認為，一筆德意誌銀行信用違約互換（CDS）交易，可能引發了上周五的德銀股票、乃至整體歐洲銀行股的拋售。

 

媒體援引知情人士稱，一筆約500萬歐元（約合540萬美元）押注於與德銀次級債相關的互換交易，可能是上周五“德銀恐慌”的罪魁禍首。監管機構已跟市場參與者們溝通過這筆交易。此類合約通常缺乏流動性，因此單筆押注就可能引發市場巨震。

 

目前還不清楚是誰進行了上述交易。有知情人士透露，一些數據表明相關交易是出於對衝目的。

 

此外，在上周四執行的一筆德銀的5年期優先CDS交易，也受到了審查。德意誌銀行發言人拒絕就上述消息置評。

 

歐洲央行監事會主席Andrea Enria周二表示，尋找引發德銀周五大跌的原因，突顯出相關資產類別普遍缺乏透明度。Enria還呼籲全球金融監管機構密切關注CDS市場，他指出，單一股票的CDS市場非常不透明，流動性非常差。隻用幾百萬美元，就有可能改變一家大型銀行的CDS利差，並影響其股價，甚至可能影響存款外流。Enria沒有具體點名任何銀行。

 

上周五，德意誌銀行的CDS保險成本飆升，令市場對歐美銀行業穩定的擔憂重燃。當日，歐美股市盤初在銀行股的拖累下，全線下挫。德意誌銀行的歐股最深跌近15%，創2020年3月以來的三年最大盤中跌幅。避險需求高漲，美、德兩年期國債收益率一度深跌30個基點。

 

同日，德銀、德國政府和歐洲央行緊急輪番安撫市場。德國總理朔爾茨稱德銀自2019年重組之後盈利豐厚、無需擔憂。歐央行行長拉加德對歐盟領導人表示銀行業依然強勁，如有需要將隨時注入流動性。德銀將於兩個月後提前贖回15億美元2028年到期的二級資本次級債券，並獲得監管批準。

 

上述緊急表態後，令市場擔憂出現緩解。截至周五收盤，德意誌銀行的歐股跌幅收窄，收跌8.5%，其美股跌超8%後收跌3.1%，不過均創下五個月新低。美債收益率在當日尾盤也抹去日內的大部分跌幅。周一，德銀股價出現明顯反彈，美債收益率也繼續走高。

 

近日，美國矽穀銀行和瑞士信貸引發了銀行業危機，投資者缺乏信心，人心惶惶，人們尋找其他銀行是否也會麵臨類似壓力的線索，因此風吹草動都可能引發市場地震。

 

值此之際，歐洲銀行及其監管機構都試圖強調，在密切關注風險，且行業本身的基礎良好。德銀周一發表了一份報告，指出其“多元化的存款組合”，而這正是投資者在矽穀銀行倒閉後關注的重點。

 

德意誌銀行並未像矽穀銀行和瑞士信貸那樣羸弱不堪地倒下，不過上周五盤中所上演的動蕩局麵，仍令幾乎所有市場參與者都被嚇出了一身冷汗——德銀股價在沒有太多征兆的情況下暴跌了逾10%，一度令市場懷疑又將經曆新一輪銀行業的 " 生死周末 "，一項追蹤歐洲銀行股的指數市值在短時間內就蒸發了超過 300億歐元……

而在本周，有關當時這場德銀暴跌恐慌的更多細節，也終於逐漸浮出了水麵！

據知情人士透露，監管機構目前正將矛頭指向一筆德意誌銀行信用違約互換 ( CDS )的交易，他們懷疑就是這筆交易引發了上周五的歐洲銀行業全麵拋售。

據悉，該筆價值約 500 萬歐元 ( 約合 540萬美元 ) 的交易押注於與德銀次級債相關的互換。

知情人士稱，監管機構已就這筆交易與市場參與者進行了交談。這些合約可能缺乏流動性，因此單筆押注就可能引發重大波動。德意誌銀行發言人拒絕置評。

目前外界還不清楚是誰進行了相關的押注，也不清楚他們為什麽會這樣做。知情人士稱，到目前為止，還沒有證據表明這筆交易有任何不法行為。其中一位知情人士表示，一些數據表明，這一交易可能是為了對衝風險。

但正是這筆交易帶來的疑似連鎖反應，導致銀行股重挫，歐洲國債價格大漲，CDS 基點飆升，德意誌銀行的市值一天內減少了約 16億歐元，一項追蹤歐洲銀行股的指數市值也在上周五迅速蒸發了超過 300 億歐元……

而毫無疑問，在 "500 萬 " 滅掉 "300 億 " 的背後，也足以反映出當時人們對歐洲銀行業 " 草木皆兵"般的恐慌性心理。

歐美市場的投資者過去兩周一直處於緊張狀態，驚慌失措的交易員不斷尋找其他銀行是否也會麵臨壓力的線索。

CDS 市場成為了恐慌之源？

CDS 是一種衍生品合約，投資者用 CDS 來對衝自己的投資，或用來對企業信用度的變化進行押注。CDS價格的飆升可能反映了對銀行係統的普遍焦慮情緒，以及風險較大的歐洲銀行債務的動蕩。

德銀的五年期 CDS 從兩周前的不到 100 個基點升至了上周五的逾 200個基點，原因是人們越來越擔心：在三家美國區域銀行倒閉和瑞信被迫接受瑞銀收購後，這家德國超大型銀行可能是下一家麵臨壓力的金融機構。

 

點 擊 圖 片 看 原 圖

 

 

鑒於 CDS 就像保險，在相關公司違約時能進行賠付，這使得其作為公司財務實力的指標，在本輪銀行業危機發酵時受到了密切關注。瑞信CDS 也曾在 3 月從不到 400 個基點升至逾 1000 個基點，反映出市場對其財務狀況的擔憂，此後不久該行就被瑞銀收購。

根據媒體匯編的美國存管信托和清算公司 ( DTCC ) 數據顯示，在德意誌銀行的 CDS合約中，近期交易最活躍的是以美元計價的、與該銀行優先債務掛鉤的五年期掉期合約，在截至上周五的兩天內，至少有 5100萬美元名義成交。考慮到單筆交易的報告數據上限在 500 萬美元左右，成交數據甚至可能更高。

 

 

讚助信息

 

 

 

不過，眼下的 CDS 市場規模已經無法與 2008 年全盛時期同日而語。國際掉期與衍生工具協會的數據顯示，目前全球 CDS市場的規模僅約為 3.8 萬億美元，幾乎隻有 2008 年時的十分之一。

相對於股票、外匯或債券市場而言，CDS市場的規模要小得多。而這也使得該市場正變得很難駕馭，並造成一種情況，即使是

小規模的 CDS交易也會產生巨大的價格影響。

DTCC 的數據顯示，去年最後三個月，德銀的 CDS 合約平均每天隻有 9 筆交易，盡管其已經是交易量最大的單一名稱 CDS之一了。

公司、銀行或政府發行的債券的投資者可以通過中介機構——通常是投資銀行購買CDS，中介機構會找到一家金融公司為債券發行保單。這些都是不經過中央清算所的 " 場外交易 "。

監管機構呼籲嚴格審查 CDS 市場

值得一提的是，在上周五 CDS市場交易加劇了歐洲銀行業的恐慌氛圍後，歐洲最高監管官員目前也正呼籲對該市場進行更為的嚴格審查。

歐洲央行監事會主席 Andrea Enria 就表示，" 不透明 " 的信用違約互換 ( CDS )交易正在損害銀行股價，並可能導致存款遭到擠兌。

" 隻要有幾百萬歐元，你就可以改變一家擁有萬億歐元資產的銀行的 CDS息差，這當然會影響股價，可能還會導致存款外流，所以這是我非常擔憂的一件事情，"Enria在德國法蘭克福舉辦的一場會議上表示。在回答有關德銀上周五股價下跌的一個問題時，Enria 指出，CDS 市場 " 非常不透明、深度很淺且流動性非常差"。

他認為，CDS 市場應該將全部交易改由中央對手方清算，從而 " 提高透明度 "，並由全球性的監管機構——全球金融穩定委員會 (Financial Stability Board ) 進行審查。

Enria 表示，"幹預永遠是監管者的最後手段。如果你有良好的透明度，例如讓這些市場全部集中清算，而不是進行不透明的場外交易——你根本不知道誰在交易，我認為這將是巨大的進步。"