風險資產反彈的一周？

全球股票在上周下跌至恐慌水 平附近後，本周可能反彈。截至上周四，出於對眾多因素的擔憂，全球風險交易大跌。這些因素包括中國經濟增長疲軟、石油價格下跌和負利率對銀行盈利能力產生 潛在不良副作用。未來一周風險資產拋售方麵應該會有所緩解，原油、股票和澳元都可能出現反彈。但是這不代表暴風雨已經結束。比如，今天早間公布的中國貿易 數據表明中國經濟放緩的速度可能遠遠超出市場預期，這可能影響市場反彈。不止於此，問題依然沒有解決：

1）     企業盈利正麵臨全球衰退的風險，甚至連美國都出現越來越多盈利收縮的情況；

2）     央行行長們能夠用的政策已經窮盡，現在推出負利率；

3）     市場對中國經濟數據缺乏信心。這意味著投資者在對中國所發生的情況缺乏可見性的情況下選擇了規避風險。

 

所有恐慌因素概要：由於全球增長和負利率造成不確定性升級，全球股票大跌。上周，全球股票下挫2.6%，發達市場和新興市場分別下跌2.5%和3.8%。 日本股票遭大量拋售，日元劇烈反彈，日經225指數大跌11.1%（圖1）。年初時對中國經濟前景和原油價格疲軟的擔憂由一係列不確定性所累積，

 

圖1：日本股票大跌

圖2：“避險交易”推動十年期美債收益率走低

圖3：今年迄今為止全球財務數據相對表現不佳

資料來源：彭博社、星展投資總監辦公室，截至2016年2月12日。    

主要國家央行推行的負利率將影響銀行的盈利能力。在日本央行上個月引入負利率之後，瑞典央行將回購利率從-0.35%進一步下調至-0.50%。市場擔心 負利率可能縮窄銀行的淨利息利潤率並拉低盈利能力。銀行股因此被大量拋售，日本和歐洲金融板塊上周分別下跌14.6%和5.5%。  

同樣，市場也愈發將負利率看作是對銀行借貸的“金融槍支”，以及政策絕望的跡象。從風險資產轉移出來的資金從美國國債等安全資產中獲益，是的十年期美國國 債再次下跌8.8個基點至1.75%（圖2）。同時，日元兌美元上漲3.2%，黃金再度反彈5.5%，上周收於1，237.97美元/金衡製盎司。  

由於市場對負利率及其對盈利能力的擔憂日盛，銀行股下跌。市場擔憂日本央行采用負利率開始令央行行長們表現出絕望。在負利率環境下，銀行會因為在各自的央 行存入過剩流動性而繳納費用。從概念上來說，這樣的舉措可能令經濟受益，因為這樣會迫使銀行借貸或將資本投入風險資產。但是越來越多的人擔憂負利率會對貸 方的盈利能力形成壓力。對銀行淨利息利潤率和盈利能力的擔憂導致上周銀行股被拋售。從今年至今看來，全球金融板塊跌16.2%，超出全球股市10.6%的 跌幅（圖3）。 

風險資產可能出現技術性反彈，但是基本麵倒置現象依然存在——中國經濟依舊疲弱。從技術上來看，市場信號指向從股票到原油價格以及風險相關貨幣（如澳元） 等眾多風險資產的反彈。但是基本麵情況卻沒有改變，依然處於低迷狀態。今天中國的貿易數據跟現實情況一樣，讓市場想起中國經濟當前的疲軟。以本國貨幣計價 的出口量1月份同比下跌6.6%，遠遠不及普遍預測的同比+3.6%和12月的同比2.3%的增長。進口同樣低於預期。進口同比下跌14.4%，遠低於市 場預期的同比增長1.8%。最新的數據表明中國麵臨的問題，包括外部需求疲軟和國內消費增長低迷。日本去年四季度GDP不及預期的季環比下跌1.4%（年 化）。該數據同時低於普遍預測的季環比-0.8%和15年三季度的季環比+1.3%。GDP讀數疲軟時正值私人消費支出季環比下跌3.3%，淨出口該季度 同樣放緩。  

美國和歐洲企業盈利季環比收縮。目前美國財報季已經過去了四分之三，迄今為止標普500公司中有76%的公司報告了財務結果。其中，47.6%的公司擊敗 總營收預估，另外75.6%的公司擊敗利潤預估。然而，這些成績是由於財報季來臨前預期放低。當前盈利增長為季環比-6.6%。的確，標普500指數可能 需要從2009年以來的第一次同比盈利下滑。盈利百分比最低的行業本季度帶來驚喜，包括電信、公共事業和能源。  

歐洲的財報季來得稍晚些。即使如此，盈利同樣低迷。歐洲Stoxx 600指數公司中大約有49.7%到目前為止已經報告了財務結果。 

其中，62.6%的公司擊敗總營收預估，僅47.4%的公司擊敗利潤預估。季環比盈利增長現在為-9.2%。  

耶倫維持政策緊縮立場，但她承認國際形勢正產生威脅。美聯儲主席耶倫上周向國內表示，“美國的金融狀況近期對增長的支持能力下降，各衡量指標普遍下跌，如 股票價格、風險貸款者更高的貸款利率以及美元進一步升值。”在她看來，如果這些阻力存在，那麽就會對經濟活動和勞動力市場形成壓力。 

另外，耶倫女士強調，國際形勢的潛在負麵影響升級。她說“人民幣外匯價值下跌加重了中國外匯政策及其經濟前景的不確定性。這種不確定性導致全球金融市場波 動加大，並且在國外持續疲弱的背景下，導致對全球增長的前景擔憂加重。”貨幣政策方麵，耶倫女士聲稱，當前的經濟狀況僅能保證政策利率“逐漸提高”。另 外，她說美聯儲已經檢查了負利率作為潛在政策選擇的可行性。但是對此的評估尚未得出結論。    

美國零售銷售和就業數據超出預期。美國零售銷售超出預期，1月份環比增長0.2%，普遍預測為環比增長0.1%。“核心”零售銷售增長同樣超出預期，環比 增長0.6%（對比普遍預測為環比增長0.3%）。強勁的零售銷售數據剛好與近期樂觀的就業數字保持一致。例如，12月JOLTS職位空缺超出預期，為 5，607，000，普遍預測為5，413，000。類似的是，2月6日之前的一周首次申請失業救濟人數高出預期，為269，000（普遍預測為 280，000）。2月密西根大學消費者信心指數從92.0下跌至90.7，低於普遍預測的92.3。消費者預期及其對當前經濟狀況的評估均出現下 滑。  

歐元區四季度GDP達到預期。15年四季度GDP增長率複合預期，為環比+0.3%。從地域來看，德國GDP該季度環比增長0.3%，而意大利GDP不及市場預期，為環比+0.1%。  

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