國債利率、各國財政、缺錢的世界－－－利空股市的邪惡軸心

過節過節，按理講市場行情應該清淡。今天除了股市大漲，債市的走法令人大吃一驚。美國十年國債利率今年春天以後，多數時間在2%到2.3%之間震蕩。是高些好、還是低些好？由於論證的立場不同，得出的結論也不同。有一點比較肯定，那就是往這個區間的邊界靠攏、以致越界，市場有反應。今天十年利率大漲，竟然升到了2.3%。兩年國債利率更是不得了，到了1.09X％。夏天還是秋天，有那麽幾天，兩年國債利率衝1%，市場上有評論家在那裏驚呼。我沒看今天的新聞，那些人該從驚呼發展到尖叫了吧？有以下幾個信息和看法，供大家商榷：

• 今天美國拍賣五年期國債，買盤弱
• 兩年國債利率暴漲，暗示市場看好近期升息節奏頻繁
• 短期國債（兩年）和長期國債（十年）利率差距縮小，說明市場不看好長期經濟前景

狄更斯老師在講台上誦讀他的作品“雙城記”：“這是最好的時代，這是最壞的時代；這是智慧的年代，這是愚蠢的年代。。。”十二少在下麵跟下茬：“這是缺錢的年代。”我的假說是明年投資市場缺錢。請看下麵的三段論：

• 一、國債拍賣不景氣，顯示市場購買力不足，投資者手頭差錢。
• 二、沙特、挪威等產油國，還有其他資源出口國，因為油價、商品類價格下跌後持續低迷，各國政府財政出現巨額赤字。它們紛紛賣出主權基金等資產套現。
• 三、國際市場上賣出各類資產套現的多（賣家多），買家少，導致現金珍貴，各類資產價值下降。

如果以上論證成立，那國債利率的上升，是這個趨勢的表象。使這個情形雪上加霜的是美國停止QE，現金供給相對變少。各類資產指哪些？舉例說，希臘能賣的都賣，它的家底、國有資產、甚至傳聞海島，都擺市麵上，能典當的典當、折價賣的賣。俄羅斯等產油國，油價越降低，賣得越起勁。為什麽？急著用錢，廉價多銷。在這種氛圍下，那些主權基金等“家底”，也都拿出來應急，其中少不了歐美國家的國債和股票。中東的一堆產油國、挪威、巴西、澳大利亞、非洲幾個資源富國等，它們加在一起，規模頂得了一個中國。一賣就是幾個甚至幾十個B。

市麵上股、債、資源等各類資產供給多，都去爭奪有限的現金，供需平衡往現金傾斜。這時候的結果就是現金值錢（市麵上利率升高），國債、股票等資產價格下跌。外國持有美國資產最可能的是國債，能持有美國股票與否、或者限製持哪類股票，我不清楚。即便從持國債講，那些受資源泡沫破裂牽累的國家，套現美國國債，已經夠市場喝一壺，連鎖反應蔓延到股市。

要想驗證這個假說，等節日後，看是否出現股債雙跌。

[fishpet1]

thank you very much

[霧靈十二少]

有歐元和中國在，美國不該輕易動用QE。2008年的時候，QE稀釋美元價值，大家一點辦法都沒有，隻好認栽。現在歐元、人民幣爭寵，再亂印鈔，人家躲了美元。這世道，沒有美元，用別的貨幣買東西照樣活。

[yeyang]

很有道理。 多謝。
如果現金出現大問題，美聯儲會不會再QE呢？

[有借有還]

回複 '霧靈十二少' 的評論 : 謝謝您的回複。您的解答有道理。

我也覺得快到差錢的時候了。我看高息債和投資級別債是因為它們和企業資金的相關性。

國家級別的，好像債劵，股票，地產，貴金屬，近來消息都不好。

您的文章很有啟發性。謝謝。

[霧靈十二少]

不清楚外國主權基金、政府持債的規定。估計他們應該以持保險的品種為主，沒聽說哪個國家冒險重倉高息債的（話說回來：2008年鬧危機時，好多國家持兩房，虧得一塌糊塗。可兩房應該是保險的呀）。也許高息債不動，金牌國債利率大動，背後是外國政府買家的行為風向標？要是那樣，有的國家快揭不開鍋、它們要鬧貨幣危機了。

[霧靈十二少]

我認為如果市場利息是因為經濟活動增強、信貸活躍導致，那近期、中期、遠期利率應該同步上浮。當然影響利率不同時段的因素有不同。最近道瓊斯運輸指數跑輸大盤（運輸指數往往是股市的先導），顯示經濟活動不旺盛，貿易、製造業等萎靡。加上最近聯儲升息，國外有的國家政府財政吃緊，這個時候利率的分布動態，不是一個經濟活動看好的走法。我的解讀：近期利率急升，顯示差錢，明年各國到市場上賣資產、救政府財政、抵禦本幣的擋都擋不住，聰明些的現在趁早賣。遠期利率顯示市場對長期經濟增長、消費需求等的認同，那個升得不夠，說明對經濟沒信心，甚至暗示通漲起不來。我這外行，看人家專家怎麽說。

[有借有還]

謝謝您的分析。可以請您說說怎樣得出下麵這個觀點嗎？
“短期國債（兩年）和長期國債（十年）利率差距縮小，說明市場不看好長期經濟前景”

我隻想到短期國債（兩年）和長期國債（十年）利率差距縮小，會影響銀行業績，不利於銀行通過貸款業務賺取差價。一般加息的時候，如果利率差距縮小，金融板塊反而沒漲多少。就像最近這次。

[有借有還]

讚同您的意見。資金在流出。

正在等市場的信號，以便確認。

http://www.lipperusfundflows.com
12/23/2015
Equity Fund Outflows -$7.6 Bil; Taxable Bond Fund Outflows -$8.7 Bil
xETFs - Equity Fund Outflows -$13.6 Bil; Taxable Bond Fund Outflows -$9.1 Bil

[有借有還]

謝謝分享你的觀點。

市場信號有點混亂。

今天從中午12：45開始，利率大漲。2，5，10，30年的利率都大漲。市場和新聞界卻沒多大反應。信用違約換期（credit-default-swap）的差價也沒有上升。
http://us.spindices.com/index-family/credit-default-swap/all

有點奇特的是，高息債（HYG）走勢平穩，比它少風險的投資級別債（Invest Grade）類的ETF卻在下午一點後跌幅加倍(LQD,VCIT)。

下午一點，有美國5年國債拍賣。利率是1.75。上個月拍賣是1.625，年初是1.25。
http://bloomberg.econoday.com/byshoweventfull.asp?fid=470596&cust=bloomberg-us&year=2015&lid=0&prev=/byweek.asp#top