張庭賓：慘烈股災背後黑手：國際熱錢 2015-07-14

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預言專家 - 張庭賓首頁
慘烈股災背後黑手：國際熱錢
2015-07-14
字號：小中大
　　“股災”早襲是中國萬幸 美元對華金融戰或陷艱苦攻堅

　　公元前206年初，秦昭王密令白起為帥，盡起秦軍精銳對趙國進行滅國大戰，白起令大將王齕領先鋒軍，囑咐他務必秘密行軍，悄然掩進至上黨地區攻趙所有要地，等待統一進攻命令。結果王齕抵達前沿見趙軍毫無防備，將士們難忍此前兩次被趙軍所敗之辱，猛攻一輪占據了趙軍第一道防線。白起領主力到後，感歎一聲：原本可以一鼓作氣，現在警醒了趙國。此大戰將陷攻堅苦戰，且必為舉國大戰，三年能勝利就算幸運了。此後，趙王令善守的廉頗為帥，秦國由20萬增兵至60萬人，趙國增兵至50餘萬，秦國苦攻三年難以得手。最後，還是因為趙王中了秦國的離間計，以紙上談兵的趙括代替廉頗，秦軍才得以慘勝。此為中國曆史上、也是戰國曆史上最重要的一場戰役，為秦統一六國邁出關鍵一步。

　　 在庭賓看來，這場發生在中國戰國史上著名戰爭的前半段，似乎正在當今世界戰國大博弈的尖峰時刻重演。此次A股“股災”暴露了美元勢力的戰略意圖，如果中國就此警醒，以堅壁清野的固守防禦策略，完全可以將未來金融危機的損失降到可承受的水平。如果我們下半場不再中對手的離間之計，雖然難免付出巨大代價，但中國人由此經過痛苦洗禮，深刻反思，鳳凰涅槃，將為中華民族的偉大複興奠定堅實的最後一塊關鍵地基。

　　 為什麽持金融開放和自由化論者感到沮喪？

　　自6月15日以來，一場完全在感知之外的“超級股災”尖銳刺痛了執政者的神經，使其在一直不斷加溫的“人民幣國際化”和“金融市場自由化”的溫水中“跳”了起來，在最後的關鍵時刻喚醒了其捍衛自身執政地位、金融安全和國民財富積累的警覺性和行動力，雖然其行動顯得慌亂和魯莽，但仍然是中國的萬幸！

　　 讓我們來設想一下，假如次輪股災晚來2-6個月，上證指數漲到了8000點，中國已經履行了第七輪中美戰略與經濟對話中的承諾，實施了匯率市場化、開放了資本項目、不受或很少受到（行業和股權比例）收購限製的中美投資協議簽署了。國際上美聯儲同時加息；地緣政治危機引發石油價格大漲；厄爾尼諾推動國際糧價暴漲……如果這些內憂外患一起襲來，股市、債市、匯市和樓市同時被做空引爆，就如同一棟已經隱患處處房屋的幾根支柱同時被爆破，同時外麵狂風肆虐暴雨如注，其破壞威力何止現在股災十倍、百倍。屆時方才警覺過來，就會發現自己的手腳已經被完全捆住了，而且處處危機，根本救無可救，隻剩下束手就擒，坐以待斃的命運了——唯一可以自嘲的是：喝了一口自己的“青蛙湯”。

　　 現在則不同了，這場在短短三周中消滅了21萬億財富，上周前三天（7月6-8日）政府若幹道救市金牌，數千億救市資金救市如“泥牛入海”，彰顯了庭賓自2006年以來就一直反對的金融市場自由化的巨大威力（注釋1），反映了做空中國的主力利用做空工具放大恐懼的能力。基於中華元智庫（微信公共號：cnyuan_qzytx）的係統研究，庭賓於去年12月3日發表《股市加杠杆能走多遠？》（注釋2）警告“融資一旦轉為融券，股市下跌將前所未有地猛烈”；在今年年初還警告《2015年A股很可能發生A股踩踏事件》（注釋3），4月16號預警《一人20戶：比2008年大N倍的A股坑》（注釋4）。其它不乏社會有識之士也擔心鼓勵做空投機的政策引發金融危機，但顯然沒有引起主流的重視，此次“股災”作為未來更大挑戰的前奏和預演，比杜鵑啼血千萬次更有效。最近在中華元智庫微信公共號（cnyuan_qzytx）上首發的《中國絕不能退的兩條金融底線》（注釋5）的閱讀量超過百萬人次，可見主流社會開始真正重視金融開放和自由化的巨大隱患了。

　　對此，基於國家人民立場的有識之士終於看到希望之時，某些人卻相當沮喪，十分遺憾。7月9日，某國際投行發表報告稱：當前人民幣納入國際貨幣基金組織（IMF）特別提款權籃子（SDR）的概率已從此前預估的70%下降至50%以下，因當前中國政府主要聚焦於股市方麵，可能在推動改革和市場自由化上有所分心；還有人稱：人民幣國際化正成為A股救市的一個潛在犧牲品。一副替中國政府十分遺憾的、毫不利己專門利人的國際主義情懷！

　　此刻，雖然救市猛招迭出，A股連續兩天反攻，但對於本次股災爆發的原因和性質認識依然不一；對於是否美元勢力主導此次做空戰役仍然觀點對立；對A股市場的後續博弈和發展趨勢；對於這場中美金融大戰的後續全盤演進，社會上仍有很多的爭議和疑惑，庭賓試圖盡可能冷靜客觀地進行沙盤推演，作為一家之言供社會公眾參考。

　　到底誰是這場股市做空大戰的導演和主力

　　在執政者倉促應戰之後，到底誰是次輪做空的導演和主力，人們仍然爭論不休，包括庭賓在內的很多人士指稱這是“美元勢力”所為，當然，我理解的美元勢力是一個混合體，包括國際熱錢（國內市場主力）、與國際熱錢利益共謀的某些權貴資本（幫助獲取做空所需的政策），以及受西方金融遊戲規則馴化的國內投機者作為一致行動人，其後台是美元金融寡頭；但不少人士仍然堅決批評這是“陰謀論”，事實隻是一次市場自發形成的踩踏行為，沒有惡意做空者，並辯稱中國資本項目還沒有開放，外資不可能成為做空主力。也有人將責任推卸到江浙遊資身上。

　　與此相呼應的是，在中國政府雷霆救市後，一些國際投機家緊急自辯未參與做空。比如，“債券之王”格羅斯，據彭博社6月4日報道，他當時宣稱已經看到了做空中國股市的新機會，而且這是一生難遇的做空良機。此前，曾引爆東南亞金融危機的金融大鱷索羅斯旗下的量子基金宣布將向格羅斯管理的賬戶注資數億美元，交由格羅斯打理。美國財政部副助理部長羅伯特？多納也辯稱：“外國投資者在中國股市中所扮演的角色非常小的，從這個角度說，拋售中國股票的人在中國國內”。此外，原本看空A股的高盛、匯豐、花旗和瑞銀等國際投行在上周也突然轉向，齊聲唱多A股。

　　坦率地說，庭賓並不認為，此次做空主力是索羅斯、格羅斯這些美元勢力的機構投資者——正規軍。因為這些正規的國際機構基金，它們需要合法地進入中國，並需要得到中國的承諾，賺錢後能夠安全地離開，現在他們離這個目標尚差最後一步，即中方正式出台開放資本項目的規則。為此，已年逾80的索羅斯，在5月19日在世界銀行布雷頓森林會議上表示擔憂稱，如果中國經濟的健康狀況不佳，走向封閉和排外，與俄羅斯聯手對抗美國，可能會導致第三次世界大戰的爆發。為此，他呼籲美國“讓步”，允許人民幣納入國際貨幣基金組織的特別提款權（SDR）貨幣籃子。作為回報，中國也應該作出類似的重大讓步，比如接受“法治”，允許人民幣在市場上自由兌換將會為這兩大經濟係統創建“一個有力的鏈接”，這樣的協議很難達成，但其它選項又很糟糕。

　　假如索羅斯是美元勢力核心領袖集團的前台代言人的話，即假如他們是“白起”的話，在他們的時間表上，對中國發動一次性（首戰即是最後決戰）的全麵做空戰役（包括股市、債市、匯市和樓市等）可能還要晚2-6個月。參照6月23-24日第七輪中美戰略與經濟對話的中方承諾，在今年年底以前，美元勢力應該可以獲得開放資本項目的政策。但問題是美元勢力的先頭部隊“王齕”（也是外圍部隊）失控了，提早發動了戰役，而原因很搞笑——是因為中國股民加杠杆的瘋狂性超出了他們的想象，麵對如此誘惑的暴利，他們很可能如“王齕”一樣未能經受住誘惑，先猛賺一把再說。

　　 國內某些一貫奉美國市場自由為圭臬、屢屢把“陰謀論”作為擋箭牌的人試圖將做空禍水向江浙資本和國內私募身上引，這顯然是嫁禍。江浙資本與私募關係密切，此輪股災前他們大多數強烈看多做多並獲利豐厚，基本都盈利，年內利潤率在100%以上的屢見不鮮，最高的倚天投資收益率高達456.8%。但在此輪股災中遭受沉重打擊，截止7月3日，在統計的7619隻中，虧損的達到了89%，收益率超過40%的僅有14隻（注釋6）。一般而言，做股票出生（大多是坐莊操縱做多出生）的對股指期貨不太喜歡，商品期貨出生的對股指期貨也不太熟悉，因此一般都不敢也不會重倉空單。業內眾所周知的某國內頂級操盤手、上海某期貨大佬曾經在做空日元上盈利超過2億美元，此次也因為做多股指蒙受損失，市場傳言其損失90億元人民幣，實際應該沒那麽多，但20-30億可能有的。

　　如果把操盤水平最高的國內私募排除了，合法的QFII基金也沒有如此實力，其行為基本透明也可以排除。那麽，如此巨大動能的一致行動人隻有國際熱錢的“野狼群”了。即他們是通過地下錢莊、隱藏在貿易項和FDI項下進入中國的金融投機資本，它們非常靈活機動，撲捉戰機的行動力很強，下手也狠。他們從2005年人民幣升值時即開始不斷潛入中國，是2006-2008年中國A股“超級過山車”的主力推手，是炒作和推動中國樓市上漲的重要力量，也是本輪做多的主力之一，是做空的主導力量。隻有他們資金充足，經驗豐富，準備充分，戰法老道聯手作戰，非常熟悉公募和私募的融資杠杆資金配置量化分析，在不同階段利用投資人爆倉的疊加效應層層推進，擴大戰果，尤其是以利用中證500股指期貨、ETF等一係列金融衍生工具組合做空的手法看，非他們莫屬。

　　國際熱錢野狼最需要做空工具和“一人20戶”

　　這個國際金融投機“野狼群”已經在中國興風作浪多年了。

　　早在2008年2月15日，庭賓就在《第一財經日報》上發表了《熱錢瘋炒工行 預演2008對華“貨幣戰爭”》一文指出：從2006年10月30日到2007年1月4日，工行（當時A股第一大盤）A股股價從3.25元被瘋狂拉升到6.79元，上漲108.92%，至2月6日低點的4.57元，又大跌32.7%。如此狂妄的操作絕非是剛剛從股市長期低迷中恢複元氣的中資所為，隻有國際熱錢借助將要推出股指期貨的概念猛炒試手。而在2007年10月至2008年10月，A股上證指數一年跌去72.8%，在當時股指期貨等做空工具尚未推出的情況下，其僅僅利用上海證券交易所推出的TOPVIEW工具，在很少虧損的情況下，將指數硬是做掉了近3/4，其跌速之深之快在全球金融史上罕見，中國百姓十萬億元計的財富就此換手，多數成為這個野狼群的美餐，其操盤技術之高之精準，確實令人不能不佩服。

　　2008年8月，庭賓更出版了《反熱錢戰爭》（注釋7）一書，專門分析了他們的行為和思維方式。特別指出了他們共奉的宗師是《股票作手回憶錄》的作者利沃摩爾，傳承了西方金融市場2百多年操作的經驗和教訓，形成了看著指數曲線和交易量即可形成一致行動力的默契，由於美國金融市場從一開始就有做空，他們很擅長做空，最喜歡股指期貨等做空工具，他們最推崇的理論是市場自由，最擅長在金融危機的巨浪中，像衝浪高手一樣穿梭，乘著一般人被巨浪嚇傻和卷走，從而輕易剝奪他人的財富。

　　然而，遺憾的是，中國決策者和投資者並未對此深究，特別某些主流市場自由派精英以“陰謀論”封堵輿論，後來傷疤未好都忘了痛，以至於時至今日都弄不清楚到底對手是誰。

　　那麽，他們的實力有多雄厚呢？在對國際熱錢數額的研究方法中，學者們都認可一個基本方法，即“國際熱錢=外匯儲備-貿易順差-外商直接投資-資本項目合法淨流入”，這樣算出來的錢肯定是熱錢。但分歧在於，熱錢往往藏身在貿易順差和FDI中流入國內，這個很難估算。

　　為解決貿易順差和FDI中的國際熱錢遺漏項問題，庭賓在《反熱錢戰爭》中提出了新測算方法：考慮到2003年以前國際熱錢基本沒有流入中國，取1995-2002年外匯儲備的年平均增長率為29.55%，按此增長速度推算2003年-2008年4月的外匯儲備的“合理規模”應為1.15萬億美元左右，而2008年4月末的實際外匯儲備餘額為2.1144萬億美元。它減去合理規模的1.15萬億美元，再減去期間合法資本項目淨流入餘額，得出的結果大約是9500億美元。由於1995-2002年是外商直接投資的增長高峰期，2003年以後的外匯儲備增長速度也很難超過29.55%的高速。因此這個估測是比較有參考價值的。

　　誠然，這約9500億美元的國際熱錢，是截止2008年4月的熱錢本金，不包括國際熱錢流入中國的第二個高峰期——美國金融危機後美聯儲實施Q1-3的大規模量化寬鬆而流入中國的熱錢（估計不少於5000億美元），也不包括國際熱錢在中國的投資收益，如果按其平均50%的投資收益計算，則國際熱錢在中國的本金利潤應不下於2萬億美元，約占到中國外匯儲備最高餘額時的50%。這些熱錢中有些是長期金融投資，比如投資樓市的，從2011年以後開始陸續撤離，但那些擅長做空的投機資金的實力仍然十分強大和雄厚。

　　與2008年不同的是，當年能夠幫助他們做空股市的唯一工具就是TOPVIEW軟件——可以精準掌握每天國內基金、保險公司和散戶的倉位，如今他們已經獲得了夢寐以求的成套做空工具——股指期貨、融券和轉融券。轉融券在今年4月更是被證監會擴大到1100隻股票；股指期貨在此前滬深300外，新增了上證50和中證500指數，使得大、中、小盤股指期貨三類可以同時交錯操作。特別是像中國股指期貨、融券和轉融券政策都是“裸賣空”，即你自己沒有股票，也可以借來賣出，這幾乎給了他們無限做空的特權。這個權力比美國證券市場都多！

　　最令他們感到貼心的政策是：證監會在4月 13日放開了一人一戶的限製，竟然一人可以開20戶！要知道，這個政策對於普通投資者和機構毫無意義。而這些熱錢野狼向來不是以機構（公司）的身份開戶的，而是在大戶（500萬資金以上）和中戶（100萬資金以上）中開戶，在2007-2008年，他們就靠收羅大量的別人身份證來開戶，但是這畢竟有所有權隱患，如果一人可以開拖拉機戶，那麽力量將多倍放大，也大大降低賬戶資本的法律風險。在得到這個“小棉襖”般的政策之後，我感覺他們都高興的要去親吻證監會的臉！

　　可以想象，當他們拿到了這些超級做空工具後，他們會有多麽興奮！更何況，中國股民被引爆的貪婪是如此快速而瘋狂的膨脹，在樓市陷入低迷之後，中國人已經久違了快速賺錢的快感，而微信等工具極大加速了牛市氛圍的渲染，甚至連《人民日報》都聲稱：4000點隻是牛市的新起點。與此同時，融資杠杆的急速放大，至5月份已經達到了極限——按照中華元智庫（微信公共號：cnyuan_qzytx）估算，場內場外融資額占到全社會融資總額約7-8成，這使得股市漲得太快。與此同時，權貴內部人在瘋狂減持，2015年截止6月17日，上市公司股東和高管減持了4771億元，這使得股市難以支撐的拐點比美元勢力統帥部預期的提前到來，而投機熱錢當然不會蠢到用真金白銀去接最後一棒，去挺最後一段時間的。

　　庭賓估計，原本國際金融寡頭主力和國內權貴代理人可能有一個默契——以注冊製、上交所新興戰略版正式推出為時間節點，同步實現開放資本項目和落實中美投資協定，這樣呢，國內權貴資本可以最後通過IPO賺一把，而美元勢力則在此後發動對中國的全麵係統攻擊。但是，由於股市漲得太快，權貴資本跑的太快，熱錢狼群一看不能錯失如此難得獲取暴利的機會，也同時發力，就形成了此次股市猛烈暴跌！

　　“王齕”的此次提前行動，顯然是“白起”所不願看到的，但是做空中國A股的野狼群與美元金融寡頭之間，並沒有上下級軍令關係，隻有利益關係。何況將在外軍令有所不受。本質而言，此次股災過早襲來，是因為中國人太想暴富，股民投機性太強，牛市來的太快，讓“野狼群”經受不住誘惑，提前出擊了，

　　陰差陽錯之下，給了中國決策者和中國人民最後一個遏製金融危機最大化的機會。原本美元勢力不該出現的“破綻”被放大到最大化了，可見老天爺沒有完全拋棄中國人。

　　股災早襲擊可以引發美元勢力對華全麵攻堅戰

　　此輪空前暴跌的股災，給廣大股民造成了空前的精神衝擊，也給當局從此前改革牛、一路一帶、互聯網+等繁榮幻象中潑了一盆冰水，從7月9日後，終於全麵反擊，甚至祭出了公安部調查惡意做空的絕招，連續兩天股市大幅反彈。

　　對於此次股市的種種救市措施，庭賓不想一一評價，對於種種非議，我覺得以2008年美國財政部長鮑爾森的回答挺合適。當時有中國學者問，美聯儲直接印鈔購買金融機構股權，直接停掉賣空機製，是否是政府幹預違背市場規律，據說鮑爾森先生的回答是：你們中國人真的是好學生，國家金融體係都要崩潰的，那還要那麽多教條！

　　即便如此，在做空機製仍在，基本遊戲規則沒有改變的情況下，國家隊想要打贏這一仗並不容易，因為野狼兵團非常靈活，會順勢而為。目前的A股博弈已經進行了三個回合，野狼兵團每一階段都是贏家，獲得了更多的彈藥：第一回合：前三周，通過強力做空引發踩踏，野狼兵團盈利上萬億元人民幣，應該不亞於2006-2008年A股牛市的收益！第二回合：國家隊狂拉中石油等大盤股，他們也跟著拉，同時做空中證500，也賺了錢；而國家隊轉而拉漲中證500，他們再做空上證50，又賺了錢；第三回合：7月9-10日，國家隊全麵拉漲，他們也轉而拉漲，不虧反而又賺了。

　　其實野狼兵團一點也不怕你跟他們按照現行規則打仗，你打陣地戰，他跟你打遊擊戰，不斷消耗救市兵團的彈藥；你打運動戰，他跟你打消耗戰，很像當年毛澤東領導紅軍對付四次圍剿的策略。他不怕按照它喜歡的規則打仗，因為它的彈藥會越打越多，他們可能會“圍點打援”——上周策略有點像，圍住了老股民，吸引救市資金來援，一口一口地吃掉；當你彈藥後續不上，他們可能群起全麵猛攻。對於野狼兵團來說，他們最不喜歡看到的是停止股指期貨、融券和轉融券等工具，同時停掉滬港通，這會使他們輾轉騰挪放大威力的魔法大打折扣，同時禁止再推TOPVIEW，這樣他們要繼續做空中國股市，隻能掏出真金白銀來一起和中國股民同損失——這種事他們是不會幹的，因為統帥部又不會直接給他們補貼。

　　不過，野狼幽靈可能終於遇上了“鍾馗”。根據最新消息，公安部兩位副部長主抓惡意做空，赴上海的工作組已發現個別貿易公司涉嫌操縱證券期貨交易等犯罪的線索，正在依法開展調查。而昨晚（7月12日）證監會發布了《關於清理整頓違法從事證券業務活動的意見》，強調中國公民不得出借自己的證券賬戶，有可能是公安部根據初步調查與證監會會商的舉措，這可謂是打到了國際熱錢野狼群的“七寸”上了，這個做空幽靈現形應當不遠了。這終於初步印證了庭賓多年的推測——國際熱錢大多是藏在貿易項或FDI潛入中國，隱身在個人大戶或中戶中，通過拖拉機賬戶進行市場操縱。

　　對於索羅斯及其背後的美元勢力統帥部來說，現在他們仍然抱有些許幻想，即如果再把股市拉起來，讓中國執政者放鬆警惕，再繼續推動開放資本項目和中美投資協定，從而實施最完美的同步全麵做空的計劃。但是，按照庭賓判斷，他們如願以償的可能性並不大，經過這次“冰桶”遊戲，當局更大概率是從熱水中跳出來，雖然不至於立刻取消做空機製，中止資本項目自由化和中美投資協定，但也至少會放緩節奏。

　　如果美元勢力能夠明確中國決策者不再開放資本項目，不再推進中美投資協定，那麽美元勢力將很可能像“白起”一樣選擇全麵強攻。即利用中國央行同時印鈔對政府債務進行拯救（債務置換）和股市拯救（提供平準資金彈藥），在做空股市之後，開始做空債市；在此次股災之後，更多熱錢加速外流，中國外匯儲備減少的情況下，做空人民幣。在外部，美聯儲宣布加息。美元勢力強攻最有威力的是——通過地緣政治危機引爆石油和糧食危機，推高中國的輸入性通脹，對中國樓市、債市、匯市和股市等一起釜底抽薪。

　　美元勢力做出這個抉擇的標誌是——美聯儲何時加息！換言之，我對美元勢力發動對中國的全麵金融戰的判斷，由原來的中國開放資本項目為標誌（注釋8），修訂為美聯儲第一次加息為標誌。

　　7月10日，美聯儲主席耶倫表示，她預計美聯儲仍將於今年晚些時候加息，並重申，後續加息步伐將是漸進的。這或許暗示著美元勢力目前已經傾向於全麵強攻。

　　即中國未來將麵臨的更大規模金融會戰還在後麵！