正文
人民幣不需要離岸中心
2013-02-05
近日前海跨境人民幣貸款正式開閘，對於前海的改革，人們總喜歡與兩個改革聯係起來，那就是人民幣利率改革和人民幣國際化改革，其實後者意義更大，這種意義又主要體現在機製設計上。
首先與人民幣利率改革聯係起來比較牽強，一個小地方的利率市場化對整個中國的銀行體係基本上是毫無影響的，而且這次主要是向外行貸款，這包含兩層意思，首先麵對的是外行，外行本身就是利率市場化的，因此對國內無影響，其次是貸款，中國的貸款利率本身也是接近市場化的，所以對貸款的影響也很多，中國的人民幣利率市場化主要針對的是存款，這才是關鍵。
前海改革重要的意義是增加了人民幣回流的渠道，即銀行這個渠道，其實這個渠道是最不重要的，其實外幣更喜歡股市和債市這種流動性強的渠道，而銀行渠道更具備政策和理論意義，實際意義不大。
美元的回流主要靠國債市場，中國將來也是，因為國債相對於銀行和股票有著天然的優勢，股市不穩定，隻有少數喜歡高風險的投資者才喜歡股市，而銀行利息低，而且交割手續麻煩，雖然現在都是電子交易，但最終還是靠真實貨幣進行交割，特別是不同國家之間，
目前中東的美元，亞洲的貿易美元都回流到了美國的國債市場。
現在還有個很熱的詞，那就是離岸中心，其實筆者不太同意這種看法，貨幣的最主要的交易中心肯定在發行國內部，外部交易中心沒必要發展的很大，這對貨幣回流沒好處，而貨幣又必須回流，不回流就會造成通貨緊縮。美國發行那麽多美元，全世界都在用，但其實絕大部分都以金融債務，或金融投資的形式回流到了美國，不然美國早就通貨緊縮了。中國共持有超過2萬億的外匯，如果這些錢全部放中國的倉庫裏，那美國經濟早就無錢可用了，因為美國的基礎貨幣也差不多這麽多。
歐洲美元離岸市場產生並非人為力量之結果，而是國際上的政治與經濟因素促使自然生成。如在冷戰時期，前蘇聯和其他社會主義國家擁有大量的美元資金，而當時美國有著強烈的反蘇、反共情緒，為避免可能發生的美國政府凍結資金，這些大量的美元就存入歐洲的一些銀行，隨著其規模的發展歐洲美元離岸市場最終發展起來了。還有70年代的石油美元也是如此；二戰後美國的援助計劃、對美貿易順差，使得大量美元外流；美國金融市場的管製，使得美國本土的利率、匯率、信用、貸款方式等方麵都競爭不過管製少的歐洲金融市場等。離岸金融中心對美國不利，同樣離岸人民幣中心對中國也不利，離岸中心不應成為中國的主動意願。
貨幣缺少回流渠道是非常危險的，這種危險不是對持有外幣的國家，而是對發行國，因為這會造成通貨緊縮，流出的都是基礎貨幣，如果按照貨幣乘數進行放大，那是非常大的量。貨幣停留在離岸中心等於沒回流，2011年下半年起，中國出現了明顯貨幣通縮，一方麵是央行提高存款準備金的原因，一方麵就是人民幣缺乏回流渠道所致。目前境外人民幣肯定超過1萬億，其實截至去年11月底，僅僅香港人民幣存款就達5710億元。而這至少影響國內銀行的放貸規模4萬億。這個規模足可以拯救一場金融危機了，這種影響足以讓中國金融體係傷筋動骨。因此一定要重視人民幣國際化的貨幣緊縮效應。
對前海改革的意義，我們也不能過分誇大，當前中國的改革分為兩部分，一部分是頂層設計，一部分是機製設計，在輿論界人們更注重頂層設計，而在學術界，特別是經濟學界，人們更注重機製設計，機製設計也是近年經濟學界研究的重點，這標誌著人們看待事物的觀念的巨大變化，這種變化其實在美國當年也出現過，在早年人們也是將各種問題歸結於政治或政治製度，後來人們慢慢發現，這些問題是行政的問題，而不是政治的問題，當這一觀念確立後，美國的城市管理也便納入了科學管理的軌道，出現了“城市經理製”等現代化的管理體製，史稱“市政改革運動”，是美國進步運動的重要部分。
當前前海的改革、溫州的改革，也更多是機製設計的改革，筆者也觀察到了溫州傳來的一些聲音，那就是很多改革受製於大環境，而無法進展，其實這就是對自己的定位不準確，現在的改革試驗區都是功能性試驗區，跟當年的特區完全不同，其實隻要在功能方麵設計出一些好的機製就是完成了實驗任務，這才是真正的定位，而頂層設計顯然不是一些小規模的實驗區所能承擔的，而像成渝試驗區這種大的試驗區也才能承擔部分的頂層設計功能。
當前國人對人民幣國際化的熱中，很大程度上是受人民幣升值的誤導。人民幣升值其實不是中國人持有的人民幣升值，而是外國人持有的人民幣升值，這才是很多外國人開始收藏人民幣的原因。而外國人收藏人民幣，則造成不少人誤以為人民幣國際化時機已經成熟。其實，人民幣升值隻能是人民幣國際化的藥引子，而不是真正的藥方，以此為由貿然進行國際化，要吃的苦還很多。
目前中國的國力離美國還相差很遠，即使中國從經濟總量上趕上美國也還需要大約十五年的時間。人民幣國際化，需要中國或是成為貿易逆差國，或是成為淨海外投資國，這兩點對中國現在的經濟發展都不利，貿易逆差肯定是有害的，而成為淨海外投資國則需要經濟實力做支撐，中國現在卻處於吸引外資的階段，條件並不具備。
現在是金融衍生品定價的時代，中國人民幣國際化可以爭取定價權，但是也很難，這不僅僅是貨幣的問題，還需要市場建設的問題，是綜合國力的體現。綜合國力沒到那個地步，想得再好也沒有用。等中國強大了，人民幣國際化根本毋須中國自己推動，那時自然有外部的需求來推動，那時的人民幣國際化才是水到渠成。
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[7樓] 評論人： 終極水手 查看評論專輯
還是遵循自然而然的發展規律吧，人民幣境外離岸中心也一樣，條件具備了，自然就有了。
2013/2/5 21:43:56
[5樓] 評論人： 遊弋 查看評論專輯
不能將人民幣走向儲備貨幣之一過程中的過渡性工具性輔助措施應用，與美元的準本位貨幣地位的職能性，混淆加以分析。這樣得出的結論，是基於假設人民幣是準本位貨幣。但它不是，連作為儲備貨幣之一的功能，都沒有正式和官方的確立。這也是為什麽需要這種離岸中心的自然性，透過時間和地域，貨幣的功能性和輔助結構的協助作用，可以比較好的有利語言人民幣過渡到儲備貨幣之一的地位。不能用想象和帶有先入為主的假設偏向，來推斷人民幣離岸中心。不能看光看名字，有不同的中心，中心不少，但中心不是中央central authority。不同的概念。
這裏，對“歐洲美元”的曆史引用是單方麵的書本上描述的。拿這個做類比，是一個混淆本位貨幣的中央性和地區性資本集中性的例子。如果知道，那個背景下，一個“藍美元“ 和“綠美元”的故事傳說，就將“歐洲美元”的地區性中心打破而使得歐洲美元大量流向美國，就不至於這樣假設和混淆了。
2013/2/5 19:53:13
[4樓] 評論人： 擊水三千裏 查看評論專輯
連奎先生的觀察敏銳、細膩且有邏輯性。關於人民幣國際化的問題，也存在倒果為因的政策選擇問題。
2013/2/5 12:16:06
[3樓] 評論人： 忍不住發評論 查看評論專輯
從去年開始變得喧囂一時的國際化，其背後的用意是很深的。金融市場行為，源自於那幾個決策者的深意。冷靜客觀地分析之，不難得出正確的答案。
2013/2/5 12:09:25
[2樓] 評論人： 偷閑看花 查看評論專輯
在紙幣這種現代信用貨幣製度下，人為製造通貨緊縮，除了能在短期內人為製造物價被動強製回落，長期看會雙向同時打擊投資與消費，破壞投資與消費周期良性循環。
2013/2/5 8:50:11
[1樓] 評論人： 有鳳來儀 查看評論專輯
人民幣是不需要，但某些人需要
2013/2/5 8:24:43
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2013-02-05
近日前海跨境人民幣貸款正式開閘，對於前海的改革，人們總喜歡與兩個改革聯係起來，那就是人民幣利率改革和人民幣國際化改革，其實後者意義更大，這種意義又主要體現在機製設計上。
首先與人民幣利率改革聯係起來比較牽強，一個小地方的利率市場化對整個中國的銀行體係基本上是毫無影響的，而且這次主要是向外行貸款，這包含兩層意思，首先麵對的是外行，外行本身就是利率市場化的，因此對國內無影響，其次是貸款，中國的貸款利率本身也是接近市場化的，所以對貸款的影響也很多，中國的人民幣利率市場化主要針對的是存款，這才是關鍵。
前海改革重要的意義是增加了人民幣回流的渠道，即銀行這個渠道，其實這個渠道是最不重要的，其實外幣更喜歡股市和債市這種流動性強的渠道，而銀行渠道更具備政策和理論意義，實際意義不大。
美元的回流主要靠國債市場，中國將來也是，因為國債相對於銀行和股票有著天然的優勢，股市不穩定，隻有少數喜歡高風險的投資者才喜歡股市，而銀行利息低，而且交割手續麻煩，雖然現在都是電子交易，但最終還是靠真實貨幣進行交割，特別是不同國家之間，
目前中東的美元，亞洲的貿易美元都回流到了美國的國債市場。
現在還有個很熱的詞，那就是離岸中心，其實筆者不太同意這種看法，貨幣的最主要的交易中心肯定在發行國內部，外部交易中心沒必要發展的很大，這對貨幣回流沒好處，而貨幣又必須回流，不回流就會造成通貨緊縮。美國發行那麽多美元，全世界都在用，但其實絕大部分都以金融債務，或金融投資的形式回流到了美國，不然美國早就通貨緊縮了。中國共持有超過2萬億的外匯，如果這些錢全部放中國的倉庫裏，那美國經濟早就無錢可用了，因為美國的基礎貨幣也差不多這麽多。
歐洲美元離岸市場產生並非人為力量之結果，而是國際上的政治與經濟因素促使自然生成。如在冷戰時期，前蘇聯和其他社會主義國家擁有大量的美元資金，而當時美國有著強烈的反蘇、反共情緒，為避免可能發生的美國政府凍結資金，這些大量的美元就存入歐洲的一些銀行，隨著其規模的發展歐洲美元離岸市場最終發展起來了。還有70年代的石油美元也是如此；二戰後美國的援助計劃、對美貿易順差，使得大量美元外流；美國金融市場的管製，使得美國本土的利率、匯率、信用、貸款方式等方麵都競爭不過管製少的歐洲金融市場等。離岸金融中心對美國不利，同樣離岸人民幣中心對中國也不利，離岸中心不應成為中國的主動意願。
貨幣缺少回流渠道是非常危險的，這種危險不是對持有外幣的國家，而是對發行國，因為這會造成通貨緊縮，流出的都是基礎貨幣，如果按照貨幣乘數進行放大，那是非常大的量。貨幣停留在離岸中心等於沒回流，2011年下半年起，中國出現了明顯貨幣通縮，一方麵是央行提高存款準備金的原因，一方麵就是人民幣缺乏回流渠道所致。目前境外人民幣肯定超過1萬億，其實截至去年11月底，僅僅香港人民幣存款就達5710億元。而這至少影響國內銀行的放貸規模4萬億。這個規模足可以拯救一場金融危機了，這種影響足以讓中國金融體係傷筋動骨。因此一定要重視人民幣國際化的貨幣緊縮效應。
對前海改革的意義，我們也不能過分誇大，當前中國的改革分為兩部分，一部分是頂層設計，一部分是機製設計，在輿論界人們更注重頂層設計，而在學術界，特別是經濟學界，人們更注重機製設計，機製設計也是近年經濟學界研究的重點，這標誌著人們看待事物的觀念的巨大變化，這種變化其實在美國當年也出現過，在早年人們也是將各種問題歸結於政治或政治製度，後來人們慢慢發現，這些問題是行政的問題，而不是政治的問題，當這一觀念確立後，美國的城市管理也便納入了科學管理的軌道，出現了“城市經理製”等現代化的管理體製，史稱“市政改革運動”，是美國進步運動的重要部分。
當前前海的改革、溫州的改革，也更多是機製設計的改革，筆者也觀察到了溫州傳來的一些聲音，那就是很多改革受製於大環境，而無法進展，其實這就是對自己的定位不準確，現在的改革試驗區都是功能性試驗區，跟當年的特區完全不同，其實隻要在功能方麵設計出一些好的機製就是完成了實驗任務，這才是真正的定位，而頂層設計顯然不是一些小規模的實驗區所能承擔的，而像成渝試驗區這種大的試驗區也才能承擔部分的頂層設計功能。
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目前中國的國力離美國還相差很遠，即使中國從經濟總量上趕上美國也還需要大約十五年的時間。人民幣國際化，需要中國或是成為貿易逆差國，或是成為淨海外投資國，這兩點對中國現在的經濟發展都不利，貿易逆差肯定是有害的，而成為淨海外投資國則需要經濟實力做支撐，中國現在卻處於吸引外資的階段，條件並不具備。
現在是金融衍生品定價的時代，中國人民幣國際化可以爭取定價權，但是也很難，這不僅僅是貨幣的問題，還需要市場建設的問題，是綜合國力的體現。綜合國力沒到那個地步，想得再好也沒有用。等中國強大了，人民幣國際化根本毋須中國自己推動，那時自然有外部的需求來推動，那時的人民幣國際化才是水到渠成。
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不能將人民幣走向儲備貨幣之一過程中的過渡性工具性輔助措施應用，與美元的準本位貨幣地位的職能性，混淆加以分析。這樣得出的結論，是基於假設人民幣是準本位貨幣。但它不是，連作為儲備貨幣之一的功能，都沒有正式和官方的確立。這也是為什麽需要這種離岸中心的自然性，透過時間和地域，貨幣的功能性和輔助結構的協助作用，可以比較好的有利語言人民幣過渡到儲備貨幣之一的地位。不能用想象和帶有先入為主的假設偏向，來推斷人民幣離岸中心。不能看光看名字，有不同的中心，中心不少，但中心不是中央central authority。不同的概念。
這裏，對“歐洲美元”的曆史引用是單方麵的書本上描述的。拿這個做類比，是一個混淆本位貨幣的中央性和地區性資本集中性的例子。如果知道，那個背景下，一個“藍美元“ 和“綠美元”的故事傳說，就將“歐洲美元”的地區性中心打破而使得歐洲美元大量流向美國，就不至於這樣假設和混淆了。
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