優於高收益債券：封閉式企業貸款基金

(翻譯自： Better Than High-Yield Bonds: Corporate Loan Closed-End Funds October 6, 2010 ）

市場分析家們指出 - 如果不算那些賭長期利率的固定利率債券 - 作為純信貸投資企業貸款比高收益債券表現更好。

傳統上說，投資組合經理和市場評論員大多在選擇股票和債券之間的投資策略上搖擺，而我們認為必須更細致入微地分析投資策略。由於債券通常壓注於利率將持平或走低， 去評估他們的長期回報，不論投資者的整體回報是正還是負，你必須把信貸風險的回報從投資者的整體回報中分離出來，。


我同活躍在信貸市場的許多人一樣，都以這個作為前提：作為信貸投資手段來說，企業貸款一直都是高級別的，安全的和利率可調的，它比高收益債券的回報更高，更可靠，特別當利率博弈的影響被消除時（見這裏）。

蘭迪·丘吉爾金融公司的施維默在他的“每周左側審查”專欄上，發布了巴克萊資本圖表，非常明確地顯示了這一點（見這裏）。一旦去除了國債價格的上漲效果，高收益債券的貸款回報在過去一年中大大落後於市場。由於國債價格上漲代表了“純粹”的利率風險的回報，剩下的回報是投資者對從信貸風險獲得的。

這對投資者- 尤其是高收益債券持有者 -試圖決定該接下來怎麽做時會產生重大影響 。如果我們在過去一年中享有的回報的很大一部分，靠的是因為一代人時間內都罕見的低利率水平，那麽按理說，我們未來的回報將不再會有大的提升。事實上，如果利率重新抬頭，這將是債券回報的阻力，而不是提升。


這意味著投資者在高收益債務投資上 - 不論投資貸款或者債券 - 應立足於對信貸風險的回報的評估，而不能被過去利率下降帶來的額外好處所誘惑。

作為一個純粹的信用工具，貸款資產是遠遠優於債券，因為它在違約或破產的情況下，優先於債券獲得債務清償，它獲得是真正的資產，而不是像大多數高收益債券那樣獲得無抵押擔保和純粹法律意義上賠償，（在信貸危機的最嚴重時，一些高收益債券被擔保了以吸引投資者購買他們，但在很大程度上這些債券是短命的。）由於他們有更大的保障和較高的恢複率，曆史上，貸款的信用損失比高收益債券少一半以上。

信用更好，收益更高

具有諷刺意味的​​是，盡管他們的信用表現較好，貸款收益率與同等信用風險水平的（即雙B，單B等） - 債券（不考慮利率博弈回報）大致相同。換句話說，如果10年期債券支付8％，其中2％來自10年利率“賭注”（就像我們知道的那樣，如果“無風險”的10年期國債債券收益率超過2％），那麽債券持有者支付6％（即8％減2％）發行人的信用風險。等效的貸款可能會產生約6％，這裏沒有“賭”利率，因為利率是浮動的，每三個月重置。由於信貸成本，無論他們怎樣的（0.5％，1％，2％............等取決於違約率），永遠是貸款低於債券，因為無論違約率是多少，貸款收回更多成本，從一個單純的信貸回報的角度來看，貸款比購買債券更好。

但是，還有更多好處。由於貸款優惠券的價格基於浮動利率（通常是3個月倫敦銀行同業拆息），貸款將提供對利率上升的對衝（相反，利率上升，債券價值將下降）。因此，在20世紀80年代初從十幾歲到現在30年來， 長期利率和通貨膨脹接近於零，固定利率債券是一個非常聰明的投資。 如果未來幾十年裏能看到利率和通貨膨脹率上升，浮動利率貸款將可能受益頗大，，因為我們的政府正在與其巨大的預計赤字融資的搏鬥。

有投資“股本回報”的嗎？

如果你不算利率賭博，在股本回報率一直高度波動及經濟前景似乎充滿了不確定性的環境中，企業債務可預見的5-6％的回報看起來非常有吸引力，。盡管對買股票的風險怕到要死，但出於對衝通貨膨脹和利率上升的目的，許多保守的長期投資者仍舊相信繼續持有股票是唯一的出路。 跟“固定收益”債券相比，股票確實是這麽一條出路。浮動利率貸款，由於可預計的收益達5％或6％，加上有效地規避利率和通貨膨脹上升，對我來說看起​​來更像一個“股本回報”。

可能有讀者會問投資於浮動利率貸款方式。“連接ETF”網站的封閉式基金指南屏幕允許你點擊“高級貸款”，以獲得一個列表。 [編者注：這個屏幕顯示了如下企業貸款封閉式基金：BGT, BHL, BSL, EFR, EFT, EVF, HCF, FCT, FRA, FRB, JFR, JRO, NSL, PHD, PPR, TLI, VTA, VVR。]



披露：文章沒有提到具體的股票。作者擁有一些高收益債券和貸款基金。 其中包括Eaton Vance, Black Rock, Fidelity, Nuveen, Third Avenue and PIMCO。