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漫談人民幣貶值、川普的“殺威棒”及其它
by 老看客
自大選落幕至今已有10多天了。喜歡也罷、不喜歡也罷，美國人都得調整心態，接受川普作為美國第45屆當選總統這個事實。當然，東西兩海岸的抗議聲浪尚未平息，但那不是個大問題。那無非就是一個重大事件發生之後民意的一種宣泄，是國民心態調整的一種形式、一個部分，美國社會對此是有足夠的寬容度和應對經驗的。事實上，容許小幅震蕩並借此釋放民間的焦慮與對立情緒而達到社會穩定，是美國得以長治久安的秘訣之一。
作為美籍華人，對川普施政大計中與中國相關的部分總是會特別關注。川普在競選過程中聲稱將在出任總統的第一天就宣布中國為匯率操縱國，還承諾要對中國進口商品征收45%的高關稅。川普當選之後，在被問到他是否真會這麽做時，其經濟顧問Judy Shelton回答：“他是個說到做到的人。”
那麽，川普手中的這根“殺威棒”真的能砸得下來嗎？
一、關於對中國進口商品征收45%的關稅
經濟是川普施政的核心，而國際貿易對於美國這個世界上最大的進口國和消費國而言，其舉足輕重的地位不言而喻。多年來，美國一直是最大的外貿逆差國。針對這個情況，奧巴馬政府在促進製造業回歸、擴大出口和提高就業率等方麵紮紮實實地付出了很大的努力、也取得了顯著的成效。作為商人出身的川普，則希望進一步突破現行國際貿易體係和規則的限製，徹底扭轉美國的被動局麵。可以說，就通過國際貿易再平衡推進美國國內產業再平衡這一點而言，川普要做的與奧巴馬正在做的在大方向上是一致的，但川普的手段和方式要激烈得多。
川普打算要做的事至少有這麽幾樣：1，放棄TPP（Trans-Pacific Partnership Agreement，跨太平洋夥伴關係協定）。這件事比較好辦，因為TPP尚未獲得美國國會批準。2，重新談判和修訂美國與加拿大和墨西哥之間的北美自由貿易協議（North American Free Trade Agreement，NAFTA），否則廢棄此協議。這個事情恐怕不那麽容易搞，因為該協議業已實施多年，而且加拿大是美國在各個方麵的長期的密切戰略夥伴。3，對中國進口商品征收45%的關稅。我認為這一點根本不存在實施的現實可行性。
美國和中國都是世界貿易組織WTO的成員。WTO的基本宗旨就是破除貿易壁壘、保障自由貿易。倘若美國對中國進口商品征收45%的關稅，在WTO框架內中國打官司必贏無疑。WTO對於裁決產品傾銷和高關稅這類官司可是相當擅長的！現實情況是：目前美國對中國進口商品的關稅大致是1.5%，中國對美國進口商品的關稅大致是10%，美國是中國在最近30多年間賺取貿易順差的最主要來源。但美國對中國的抱怨主要還不是這個關稅稅率差，而是中國迄今不願兌現入世時的承諾，始終維護在金融和傳媒等多個領域的行業壟斷貿易壁壘（其實中國的行業壟斷不僅是針對外企，許多行業領域中國國內的民企也是不準涉足的），偏偏WTO缺乏足夠的權威和手段妥善解決成員間的這類糾紛。 順便說明，中國也抱怨美國不願對其開放高科技領域和軍工產品。在1978年至1989年期間，美國曾鼎力支持中國的改革開放，在資金、技術（包括尖端軍事技術）、人員培訓等方麵都提供了大量的援助，兩國之間度過了一段長達十多年的蜜月。但在1989年中國政府調動野戰軍動用坦克和機槍鎮壓北京的學生與市民的民主運動之後，中國被列入了美國的高科技製裁與武器禁運的黑名單。
因為覺得在WTO框架內吃了啞巴虧，而現在要完全脫離WTO這個平台條件又不成熟，奧巴馬的美國政府采取了其它的反製措施：一是堅持不承認中國的市場經濟地位，這與歐盟的立場是一致的；另外就是著手建構能在很大程度上替代WTO的貿易體係，這就是TPP和TTIP （Transatlantic Trade and Investment Partnership，跨大西洋貿易與投資夥伴協定）。實事求是地講，TPP和TTIP並不排斥任何國家，但這兩個條約將自由貿易與對等開放作為夥伴成員的前提資格。奧巴馬政府相信，這樣的貿易條約能夠在全球化的背景下充分保障美國的利益包括保障進出口貿易平衡和為國內創造工作機會，但共和黨控製的國會非常擔心在WTO之外再來一個新的全球化貿易條約加深損害美國的利益。這種深刻的分歧使得TPP毫無獲得國會批準的希望，奧巴馬在竭盡全力推動無效的情況下隻得放棄。中國將TPP和TTIP批為美國試圖主導的“經濟北約”，這個是不太切合實際的。真是那樣的話，美國國會（包括絕大多數共和黨議員和相當一部分民主黨議員）不可能會如此竭力反對。說到底，TPP和TTIP都是自由貿易條約，隻不過它們對有效掃除貿易壁壘提出了更高的要求。
如前所述，受到現行WTO條款的製約，川普要想通過大幅提高進口關稅的方式對付中國，肯定是行不通、要碰壁的。到那時他會不會回頭再考慮TPP或是推出改進的川版TPP呢？我們不知道。我們隻知道日本、加拿大、澳大利亞、新西蘭、新加坡、馬來西亞、文萊、越南、墨西哥、秘魯、台灣等國家和地區都力挺TPP，韓國也在向TPP靠攏。日本不僅其國會已經批準了TPP，而且準備在美國打退堂鼓的情況下牽頭繼續推動TPP。總之，TPP在亞太地區還是有很強的基礎的，現在恐怕還不能斷言TPP已經死翹翹。
二、關於人民幣貶值
人民幣在資本項目下不可自由兌換、人民幣匯率由中國政府掌握而非由市場調節，這是公開的秘密。從這個意義上來講，川普指責中國政府操縱匯率是符合事實的。但是，川普的言下之意是指中國有意低估人民幣幣值以便獲得出口優勢，那可就是沒有與時俱進、冤枉中國了。
事實上，國際貨幣基金組織（IMF）在2015年5月26日就已經宣布人民幣不再被低估。而且，在一個月之前（2016年10月21日）美國財政部在奧巴馬任期內發布的最後一份半年報告中也沒有將中國列為匯率操縱國。為什麽呢？因為全世界已經看出了中國大量超發貨幣的事實及其產生的嚴重後果。下麵是一組官方數據：
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經濟體 |
美國 |
歐盟 |
中國 |
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2015年GDP (世界銀行數據) |
17,946,996 百萬美元 |
16,229,464 百萬美元 |
10,866,444 百萬美元 |
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貨幣發行量 （廣義貨幣M2） |
13,070,600 百萬美元
(至2016年9月) |
10,576,525 百萬歐元 約11,199,260百萬美元 （至2016年9月） |
151,950,000 百萬人民幣 約22,060,253百萬美元 （至2016年10月） |
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M2與GDP之比 |
0.7283 |
0.6901 |
2.0301 |
從上表可以看出，中國的經濟總量大約是美國的60.5%或者是歐盟的67%，但中國的M2總量幾乎是美國與歐盟的M2總量加和。就M2與GDP的比值而言，美國和歐盟都在0.7上下，而中國超過了2.0。若考慮到美元和歐元都是真正意義上的國際儲存貨幣，美聯儲公布的M2實際包含了約占美元總量70%的在美國境外流通的美元，而在海外流通的人民幣不到5%，則折算為美元之後的中國國內貨幣的充足量將近為美國的9倍（2.0301×0.95÷0.7283÷0.3 > 8.8）！
中國的貨幣超發用水漫金山來形容毫不為過。中國政府對此當然是心知肚明，因此迫切希望建起幾個大蓄水池蓄水。房市是第一大蓄水池，就衝著這一點，房市泡沫再大政府也會全力護著，但能護多久就要看造化了。股市也是一個池蓄水。去年上證指數衝到4000點時，政府出麵力撐，說4000點隻是起點，股指將攀上10000點。無奈長官意誌抗不過客觀規律，股指在非理性衝至近6000點時這個池子垮掉了。現在政府又在致力建3個新池子：國內的債市，以“一帶一路”為代表的國外投資以及通過入籃（即被IMF納入SDR）促進人民幣國際化。
有專家做過估算，按照人民幣的超發情況，人民幣兌美元至少要貶到11～12比1才算正常。那為什麽最近雖然人民幣貶值很快，但還沒有過7呢？有這麽一些原因：中國政府要竭力維護人民幣的信譽，也要提防因人民幣貶值過快而造成資金大量外流。在國際上，以美國為首的貿易夥伴從維護國際金融與貿易秩序的目的出發，同樣不希望見到人民幣快速貶值。最根本的是，中國在過去這麽些年積累了大量的外匯儲備，可以在很大程度上抵抗人民幣的貶值壓力。
不過，畢竟人民幣超發得太多，客觀上的貶值壓力太大，中國政府在過去一年就消耗了8000多億美元的外匯儲備。現有的32000多億美元外匯儲備雖然聽起來數目龐大，但其中有將近一半是外商投資以及外商在1979～2011年期間的留置利潤及利息。人民幣的持續貶值無疑將促發這部分資金的外流。對於美企而言，川普更是打算以僅僅收取8.5%的特別稅的方式將美企在國外的留置利潤召回美國。所以，中國政府對抗人民幣貶值的“子彈”其實遠不如想象的那麽充裕。
更微妙的是，一方麵是中國的外貿創匯能力在不斷減弱，另一方麵是中國的債務狀況在不斷惡化。中國的經濟已經陷入了需要依靠不斷加大投資力度來拉動的怪圈，加上各級政府機構冗員繁多，行政開支、社會維穩以及國有“僵屍”企業等都要依靠政府大量印鈔來支撐。就中國中央政府的直接債務來講，其在GDP中的占比還不到50%，這是一個很好的數字。但加上龐大的地方債和企業債，實際上要由中國政府承擔的債務總額已經接近甚至超過GDP的300%。與世界各大經濟體相比，這都屬於是情況非常嚴峻的。不過中國的好處是，中央政府可以基本上不受約束地印鈔支持地方政府、支持國企，不會出現政府倒閉，甚至也很少會有銀行倒閉、國企倒閉。但其結果就是全民買單、人民幣幣值被快速地稀釋。
綜上所述，人民幣將會在貶值的軌道上經曆一個相當長的時期。貶值是必然的，無非是快慢而已。反過來，無論是中國政府高層的信心喊話“人民幣沒有長期貶值的基礎”還是美國當選總統川普有關人民幣被低估的判斷，都缺乏基本事實的支持。
三、結語
中美之間的貿易不平衡是顯然的事實，川普希望徹底扭轉這種不平衡的決心也已表露無遺。但是，雖然川普指控中國操縱人民幣匯率這一點沒有錯，他所獲得的關於人民幣幣值的信息是過時的，現在的人民幣不是被低估而是被高估。另外，川普威脅對中國進口產品施以懲罰性高關稅，這在現行的WTO框架下缺乏起碼的可行性。也就是說，川普手中的“殺威棒”可能根本就砸不下去或者是砸不到實處。川普及其經濟團隊最終將如何麵對現實、改變戰略策略，讓我們拭目以待。
對川普來講，或對所有政治家來講，都不能拋棄他的支持者。他必須為藍領工人創造更多的就業機會，從而提高他們的工資待遇。基建和減少貿易逆差都是不可少的。川普的狡猾在於對匯率操縱的定義，而中國實際上是符合的，無論以前抑製人民幣升值還是現在抑製人民幣貶值。