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量化寬鬆 趨利避害從長計

(2010-12-13 11:43:06) 下一個

量化寬鬆  趨利避害從長計

 

本報記者/韓傑

 

11月初,美聯儲(Fed)宣布將實行二次量化寬鬆(QE2)的貨幣政策,即在未來八個月內通過市場購買6000億元國債。這就是說,市場又多出至少6000億元資金。消息公布後,贊成者少,反對者眾。中國歐洲國家甚為不滿。反對者認為,在目前市場資金充斥的情況下,美國仍然增加貨幣供給,不僅不能刺激經濟增長,而且會導致通貨膨脹。

 

國寶銀行董事長孫啟氈硎荊?纜搩Φ某靄l點不錯,但短期內不一定有正麵影響。多數人擔心注入過多資金,會導致通貨膨脹。他指出,現在美聯儲不是擔心通貨膨脹(inflation),而是擔心通貨緊縮(deflation)。不過,史考特證券公司(Scottrade)亞太部總經理()姚武銓卻認為,該政策是一劑毒藥,是在玩火。“控製得好還行,控製得不好就會引起更多的麻煩。”

 

孫啟罩賦觶?@個貨幣政策對老年人、退休者和靠儲蓄生活的人不利。許多華人在銀行有存款,購買定期儲蓄(CD),靠利息生活。現在,銀行利率降低,對他們的生活產生影響。紐約市立大學布魯克學院金融學副教授姚睿建議,如果手裡有美元現金,可以換成人民幣。現在,人民幣每年增值5%,對美元的匯率是5%,“一年就有10%的收入”。他說,美國有的州發行市政債券,年利率達到6%,風險小,又不用交稅,值得投資。另外,美國一些大公司的債券不錯,可以考慮。

 

推出原因刺激經濟

 

孫啟氈硎荊?趦贍昵敖鶉諼?C發生時,美國政府擔心世界金融體係崩潰,曾經實施首次量化寬鬆。但是,兩年過去了,美國經濟稍有好轉,但全美失業率仍然高達9.6%。“美聯儲此次的目的是想刺激經濟,降低失業率。”

 

他說,美聯儲有兩項任務:一、保持美國的金融穩定,減少失業;二、保持物價平穩,避免通脹。按照法律,美聯儲是一個獨立的機構,不受行政部門製約。聯邦財政部掌握財政政策,而美聯儲負責貨幣政策。“但實際上,美聯儲已經受到政治影響了。”

 

由於行政部門效果不彰,總統的經濟顧問的措施沒有奏效,因此顧問們一個個辭職。“美聯儲考慮很長時間,決定出手相助,就是在市麵上購買美國債券。”按照供應與需求原理,如果需求增加,已經發行的證券價格就會上升,利率就會下跌,可以刺激貸款。但是,現在短期利率不到0.25%,已經很低。因此,這個政策很難奏效。

 

姚睿表示,美聯儲於11月初公佈這個政策前,早在8月分就透露出這個消息,結果華爾街公司和一些避險基金先下手為強,買下這些債券,然後再賣給美聯儲,自己賺上一筆。

 

他說,美聯儲這次買的債券和首次買的債券不同。在金融危機發生時,美聯儲推出首次量化寬鬆的政策,購買各種債券,包括房屋貸款抵押債券,當時的規模是一兆元。但是,隨著發債者的還本付息,美聯儲已經回收不少,而這次主要是購買五年到十年期的國庫券。

 

寬鬆政策多方質疑

 

姚睿認為,二次量化寬鬆政策對刺激經濟增長的作用不大,因為現在利率已經很低了,市場上的現金很多。而這個政策就是讓市場上的錢更多,因此效果不大,而且風險很大。

 

“華爾街日報”1112報導,美聯儲公布二次量化寬鬆政策後,引起許多質疑,其中有許多專業經濟學家。例如,芝加哥大學的席摩爾(Robert Shimer)認為,如果把通脹率在兩到三年內保持在3%4%,有點通貨膨脹是件好事。“但是,我不能肯定二次寬鬆是達到這個目的的正確工具。”他希望美國使用更多的財政政策如稅務優惠來刺激經濟增長和創造就業。

 

史坦福大學的霍爾Robert Hall)表示,柏南基希望來點通貨膨脹,但是他得到。“我不認為二次量化寬鬆會達到美聯儲想要的目標。但是,麻州理工學院的奧托(David Autor)則認為,美聯儲的動機是好的,但是數量不足。而洛杉磯加大的韓森(Gary Hanson)表示,二次量化寬鬆是一個錯誤的工具,將會減慢增長。“如果你要刺激經濟,你必須使僱人很便宜。”

 

中國對美國的二次量化寬鬆政策表示不滿。中國官方英文報紙“中國日報”(China Daily11月初以標題為“美聯儲二次量化寬鬆對中國構成挑戰”一文中說,隨著幾千億美元進入市場,中國將麵臨以美元為主資產的貶值和國際熱錢流入增加的風險。

 

報導說,這些資金將對人民幣增值增加壓力。弱勢美元伴隨著停滯的債券市場,也許會威脅中國龐大的美元資產。中國官員擔心二次量化寬鬆對通脹的長期影響,對中國債券組合帶來明顯的危險。目前,中國是美國國庫券最大的外國持有人。截至10月,中國持有美國國庫券達到8900億美元。熱錢對中國和其他的發展中國家的風險在升高,因為卻無有效的方法去阻止它。

 

政策影響波及麵廣

 

孫啟賬?f,這個政策對做生意的人有好有壞。如果生意需求貸款,現在貸款利率低,當然有幫助。不過,華人的支柱產業是中餐館。如果餐館很成功,不需要貸款,但現在的問題是,吃飯的人少了,對中餐館不好。

 

這個政策對華人就業的影響不會太大,因為許多華人做小生意,處處省錢,不願貸款。但是,對喜歡購屋的華人不是好事。實際上,現在房屋貸款利率已經很低了。如果再降0.5%,對華人沒有多大幫助。由於貸款收得很嚴,許多申請人貸不到款。這個政策對有錢人很不利,因為通脹要來了,手裡的現金就會貶值,而且可投資保值的產品不多。

 

姚武銓說,二次(繼續)量化寬鬆下下最吃虧的人可能就是那些存儲退休金的人。他們一輩子省吃儉用,把錢存入公司退休帳戶(401k),但是到他們提取的時候,“退休金(實際購買力)可能隻剩下三分之一了”。

 

他說,美國中產階級受到的影響最大。老闆不漲工資,工作要做得更多。“美國肯定會產生通脹,但要比中國大陸晚。”他估計,再過半年,物價就會上漲。“明年暑假就會出現通貨膨脹。”以前物價上漲是因為工資漲了,但是這次物價上漲卻是因為從中國進口的商品價格上漲了。

 

小型生意受到影響

 

姚武銓認為,中小型企業受到的影子很大。物價一上漲,小商業的老闆就會收緊預算。“商業周刊”1130刊出報導,標題就是“二次量化寬鬆對小商業幾乎沒有幫助”。報導稱,美聯儲啟動二次量化寬鬆是刺激經濟,防止美國進入通貨緊縮。它認為,這個政策也許可以刺激大企業,但對小商業可能沒有什麼幫助。

 

報導稱,在二次量化寬鬆下,美聯儲開始印鈔票,然後用新錢從銀行購買資產,這樣銀行就有許多錢可以用於放貸。如果美聯儲購買債券,債券的價格會上升,利率會下降。債券的利率降低會刺激大企業發行更多的債券。這樣可帶來通脹,使得美元貶值。但是,美元貶值與促進出口對小商業沒有幫助。小商業產生超過半數的非農業的私人部門的國民生產總值,但隻占出口的31%

 

報導解釋,二次量化寬鬆不能通過降低債券收益刺激小商業的擴張。首先,小商業不發行債券,因此它們不能從降低利率中獲益。從貸款的銀行方麵來說,二次量化寬鬆不可能使得銀行貸款。銀行更可以用美聯儲創造的錢增加他們的現金儲備,而不是增加貸款。

 

該政策支持者認為,這個政策可以通過財富效應刺激經濟。如果二次量化寬鬆刺激股市上升,人們就會感到更加富有,因此花錢更多。這個財富效應不可能在小商業方麵產生強烈的作用。小商業主比非商業主對財富效應反應更弱,因為他們擁有更少的上市公司的股票。

 

普通民眾反對強烈

 

“華爾街日報”除了刊登有關報導外,還開闢“現實經濟學”部落格供讀者發帖。許多讀者在部落格中發表自己的看法。從已經發表的幾十個帖子中可以看出,反對者占大多數。

 

有的讀者明確反對這個政策。筆名為macroboy的作者指出,二次量化寬鬆是個錯誤。“我們已經有了次級貸款的錯誤,我們還能允許犯下多少錯誤?” 一名網名叫Andy的作者寫道,如果使用二次量化寬鬆政策,美聯儲將會破產。此後,就無人使用這個有趣的錢了。“再見了,美聯儲。這也許對美國有好處。”

 

有的讀者認為應該緊縮貨幣供應。作者為Sheridan發帖說,柏南基仍然認為他在寫一篇論文。印更多的現金隻是初中生的作業。“他應當收緊貨幣供應。”作者認為,澳大利亞正在走上正確的道路,把利率提高25個百分點和引進緊縮措施。

 

有的讀者指出該政策將會引起通脹。網名叫Kevin Sheedy的作者寫帖說,當美聯儲用完墨水和紙張的時候,我們就可以用我們的壟斷貨幣1美元在當地銀行換40美分。“這是一個公平的交易,不是嗎?” 網友Joshua Bernstein發帖說,柏南基國王正在決定誰將受惠。如果你賭博和陷入債務,現在正是你用較少的錢還債的機會。“石油將回到160美元一桶,普通美國人將用五元錢購買一加侖汽油。柏南基國王不是普通美國人選出來的,而是由高盛公司挑選的。

 

還有的讀者認為美聯儲印錢隻是為了政府開支。一名筆名為ReturnFreeRisk的作者寫道,聯邦將印鈔票用於支付政府開銷,因為沒有足夠的稅務收入。“這是非常明白和簡單的道理。”加拿大讀者Rudy Haugeneder在網上留言說,量化寬鬆就像印偽鈔。因此,請保佑美聯儲這樣做。

 

美元貶值效果有限

 

孫啟照f,根據著名經濟學家弗裏德曼(Milton Friedman)的理論,如果增加貨幣量,就增加通貨膨脹的風險。在以往,這個理論屢試不爽。但是,現在失業人數太多,購買力下降。而且,美元是國際性貨幣,會流通到其他國家,因此美國尚無通脹。

 

他說,現在美國的通脹率約在2%,短期內不會達到3%。但在今後兩年內,通脹一定會出現,除非在通脹到來時美聯儲採取相反的措施。他相信,美聯儲是個負責任的機構,到時候會採取這樣的措施。

 

姚睿認為,美聯儲的二次寬鬆政策是政府兩個部門協助進行,財政部發行國債,美聯儲購買國債,也就是美國政府印鈔票。這個政策引起其他國家的不滿。這些國家認為,美國救經濟自己,卻讓全世界買單,太不公平。

 

目前,美元還是國際貨幣,進出口都用美元結算,世界上許多商品用美元定價,如石油。美元一貶值,這些商品的價格就會上漲。食品的原料價格上漲,食品價格也會漲價,就會引起通貨膨脹。他指出,欠債是要還的。等到將來把這些錢拿回來的時候,就會導致經濟下降。

 

姚武銓認為,美國政府逼迫中國讓人民幣升值,但是中國堅持穩步上升。於是,美國政府就印錢,自我貶值。但是,大量美元進入中國後,中國就會產生通貨膨脹,從中國進口的商品就會漲價。“過去三元的東西現在要五元。”現在,美國公司不加薪水,削減福利,減少開支,再加上通貨膨脹(物價上漲),會使美國經濟更加萎縮。

 

美中赤字無法減少

 

孫啟照f,美國人認為中國對美國的大量貿易順差是個大問題。這次量化寬鬆的目的之一是減少美國對中國的貿易赤字。

 

他說,量化寬鬆政策使得美國貨幣透支,造成美元貶值,使得美元的儲備價值降低。這樣,美國的產品會便宜,使得出口增加;而進口國外產品的成本會上升,進口量下降,這樣就會減少美國與中國的貿易赤字。

 

目前,中國人民幣鎖定美元。“美元跌,人民幣也跌。”因此,量化寬鬆對日本和歐洲將會產生影響,但是短期內對中國不會有影響。有利的是,美國大公司在賺錢,股票仍在不斷上升。量化寬鬆實行後,民眾手裡錢多了,會增加購買力。

 

房市不起經濟不熱

 

姚武銓認為,美國經濟能否好轉與房地產是否興起有關。房價漲不漲,不在量化寬鬆,而在銀行貸款是否寬鬆。在金融危機前,加州的打工者都能買起百萬房產,因為銀行願意借錢,買房者不要自己出錢。“現在,銀行對房貸的態度是,房利美和房地美不買的房貸,他們就不貸。”

 

但是,現在房利美和房地美收緊房貸,想買房子的人借不到錢,房地產市場無法活絡。他說,盡管也有私人願意向買房者貸款,但是他們畢竟量小,不能影響大勢。房地產市場不行,人們都設法省錢。過去,常去餐館吃飯的人,現在也是到菜場買菜,自己做飯。

 

姚睿認為,房市低迷與失業率高企有關。按理說,現在錢多了,房貸利率應該下降,但房貸並未降,因為現在失業率還是9.6%。失業率一高,人們都擔心生活,因此不敢買房。

 

這位側重房地產的金融學教授說,房市的特點是,房價越升人們越要買房,因為擔心房價明天會更高;房價越低人們越不買,因為想像明天的房價會更低。現在的問題是,盡管房貸利率很低,銀行對發放貸款查得很嚴,不敢承擔風險。因此,現在投資房市也許是一個機會。“但是,法拍屋不賣完,房價也上不去。”

 

最大問題信心缺乏

 

孫啟照f,歐洲經濟已經出現問題,歐元立不住,不能靠。他承認,現在經濟形勢很混亂與複雜,有很多不確定因素,應對不易。美聯儲內部政策製定人看法也不一。中國雖然對此不滿,但是現在尚未想出應對辦法。“現在的問題是大家對美國經濟沒有信心。”

 

姚武銓同意這種說法。目前很少有人對美國投資,因為信心不夠。一有風吹草動,人們都去做短期。他舉例說,現在有人聽說某種商品稀缺,就趕快去買期貨。也有人聽謠傳說要實行金本位,就去購買黃金。大家都沒有長期打算。

 

姚睿認為,現在美國經濟很糟糕,需要到明年第二季度才會有明顯好轉。“問題是美國錢很多,但是無處賺錢。”許多人的房子都是溺水屋,房價低於貸款額。過去,銀行利息不錯,人們可以把錢存入銀行,但現在銀行利率太低了。

 

不過,他也指出,美聯儲的二次量化寬鬆還是起到一些刺激作用。隨著歐洲一些國家經濟出現問題,歐元下跌,一些投資者轉而購買美元和美國國庫券。大公司也發債券,如微軟電腦和高盛公司等。它們趁現在利率低,先拿到錢再說。

 

熱錢外流不利美國

 

孫啟照f,大量熱錢不在美國投資,使得美國失業率上升,對美國不好。同時,熱錢湧向中國,使得中國的錢太多,會導致中國的通脹上升。因此,中國政府也會感到緊張。

 

姚武銓說,美聯儲的原意是多發現金,刺激美國經濟,現在美國充滿現金。但由於美國沒有地方投資,許多錢流向海外,特別是中國大陸,因為在中國大陸有增值的機會。

 

他說,這主要是由於美國經濟復蘇太慢,企業賺錢能力不行。過去,企業為了生存,解雇許多員工,經濟好轉後,很多人沒有雇回來。“許多企業有現金,但是不去投資,而是買回自己的股票。這對企業發展沒有什麼好處。”

 

中國模式受到重視

 

孫啟罩賦觶瑥倪@件事情上可以看出,美國出現一個真正的對手。過去,人們總認為,資本主義的效率比較高,而且與民主的製度相適應。但是,現在看來不是這麼回事。中國的經濟過去二、三十年一直高速增長,美國根本趕不上。“現在,許多人在探討為何中國的效率這麼高。”

 

他說,美國的民主是平麵民主,而中國是垂直民主。在美國,不管是富人還是窮人,聰明還是笨蛋,好人還是壞人,每人都是一票。這就出現大的問題。美國是個人所有製,中國是國家所有製。現在看來,國家所有製效率較高。他舉例說,他不久前回上海探親,發現外白渡橋已經煥然一新,一問才知道政府已經對其進行重裝。但是,這在美國就不行。“紐約布碌崙大橋需要維修,但是討論七八年也沒有搞好。

 

來自台灣的姚武銓認為,金融危機發生後,華爾街遭受重創,威信掃地。可以預見,在未來,東方將與西方相抗衡。亞洲就數中國、日本和韓國等國家,美洲就是美國和加拿大。現在,美國拚命拉攏日本,防止中日聯手。

 

美國的市場已經成熟,沒有機會了,而亞洲市場的興起不可避免。因此,許多人把目光放在亞洲。人們有個共識,現在人們都後悔去亞洲去晚了。“如果現在再不去(進入)亞洲市場就會後悔一輩子(將更失去企業的成長機會)。”

 

投資建議因人而異

 

美聯儲的二次量化寬鬆政策已經實行。作為普通的百姓,如何在這個新的形勢下保值增值甚至抓住投資機會呢?這些受訪人提供自己的建議。

 

孫啟輾治觶?I黃金不是一個好的選擇,因為黃金價格太高。而且,一旦經濟好轉,黃金價格就會下跌。“四五百元買一盎司黃金才比較合理。”股票也是好的投資,可以對抗通脹,但是也要注意金融風險。他建議,“有錢的話可以買好的地產。”

 

姚武銓認為,現在的投資者要有世界觀點,因為經濟已經全球化了。例如,紐約證券交易所雖然在紐約,但是上市的股票也是來自世界各地。每個人都情況不同,投資策略也不同。如果有人要在美國生活一輩子,且對美國有信心,可以購買美國股票(通常來説,買股票就是買國家的經濟實力和未來發展,這是基本的投資考量)。

 

投資中國也是一個好的選擇。他說,世界五百強公司都在中國投資,個人也是一樣。史考特公司也準備進入亞洲市場,將很快將在香港設點。“這是企業的整體發展趨勢。整個行業都是一樣。”

 

他認為,美國很多東西與過去不同了,已經沒有過去那麼開發和民主。過去,美國處於世界領導者的地位,在世界上講話算話,但是現在不行了。世界不再由美國一個國家說了算。因此,美國現在要改變做法,學著與其他國家合作。“要合作,不要對抗。”

 

美國看到人民幣升值不升值,就把美元貶值。他說,如果再這樣對抗下去,亞洲就會另行其事。亞洲正在醞釀成立亞元,和美國相抗衡。例如,中國和俄國簽署石油協議,就用人民幣結算。中國與中美洲一個國家簽署貿易協議(委瑞內拉石油協定),也用人民幣結算。“如果美元繼續貶值,外國不再使用美元,對美元是致命打擊。”

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