美 國 企 業 債信用利差 觀察

美國企業債信用利差觀察

牛經滄海

2020-03-22

 

新冠肺炎正在引爆一場金融危局，美國企業債信用利差驟然攀升，值得密切關注，知彼知己，把握時機。

信用利差 (Credit Spreads) 實質上是一個市場的信心指標。近年經濟平穩，信用利差維持在2%至3%區間。通常計算如下：

信用利差 = 企業債息率 – 國債息率

另一個計算方法是：信用利差 = (1 - 違約後可回收比率）(違約機率)。

其實直觀的看看息率就可以了解市場情緒。以下是CCC， B， BB， BBB， AAA各個信用等級一年走勢。新冠之前，風平浪靜，基本走平略有下行。近一個月，風雲突變，大浪滔天， AAA級息率由2月21日的2.22%升至3月19日的3.1%， 上升40%， BBB級息率同期 上升84%，BB級135%，B級131%，如下表：

信用等級	2/21 息率	3/19 息率	上漲	上漲%
AAA	2.22	3.1	0.88	40%
BBB	2.85	5.23	2.38	84%
BB	3.52	8.27	4.75	135%
B	4.98	11.51	6.53	131%
CCC	11.19	18.88	7.69	69%

 

 

企業債息率（2019/03/21 ~ 2020/03/20）

 

無風險利率的期權調整價差(OAS)反應市場情緒更加直接，AAA級期權調整價差由2月21日的0.61%升至3月19日的1.93%， 上升216%， BBB級息率同期 上升215%，BB級552%，B級242%，如下表：

信用等級	2/21 期權調整價差	3/19 期權調整價差	上漲	上漲%
AAA	0.61	1.93	1.32	216%
BBB	1.35	4.25	2.9	215%
BB	1.14	7.43	6.29	552%
B	3.13	10.72	7.59	242%
CCC	9.84	18.28	8.44	86%

 

 

企業債期權調整價差（2019/03/21 ~ 2020/03/20）

 

以上市場反應是否隻是短期的恐慌， 還是預示更大的風浪以至於海嘯？恐怕沒有人可以回答，但回看曆史數據， 或許能讀到些許啟發？

每一次金融危機， 都會伴隨高收益債息率大幅攀升，信用利差擴大。自1997年以來曆次期權調整價差如下圖所示，除2008年由次貸危機引發的大衰退外， 這次市場反應 (除CCC外) 已經超出了98年的盧布危機， 2000年的科技泡沫破裂，2011年的911恐襲，等等。

 

企業債期權調整價差（1997/01/01 ~ 2020/03/20）

 

企業債息率（1997/01/01 ~ 2020/03/20）

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