大膽假設鼓鬥誌，小心求證積利潤

牛經滄海

1/1/2008

送別風風雨雨的 2007 ，走進 2008 的第一天。不管等待我們的股市究竟怎樣，無妨作一些猜度。若是不著邊際，權為笑談。如懵對一二，純屬巧合。

滄海以為，次貸風波及其引發的信用危機，還要一年的時間來消化。所幸的是，大市在 08 年會有意想不到的行情。美股行情的肇因乃資產價值重估。房地產，石油及原材料在伊戰以來均上漲一至三倍，惟股票作為流通性最佳的資產類別，漲幅卻遠遠落後於其它資產類別，以 SPX 計僅僅五成而已，大致與美元貶值幅度相當。資產價值重估無非有三種途徑。一是打壓溢價資產， 二是推高折價資產，三是兩頭並舉。從現實來看，慣壞了的美國人顯然不能承受打壓溢價資產，是故隻好走推高折價資產一途。這也解釋了聯儲會承諾竭其所能，拯救信用流通性，以致不惜放任美元下泄，通膨上揚。

貿然看多大市，幹脆暴露到底。滄海以為中概及那指 100 會有機會。不算在大陸開戶，中概還有三種玩法。其一是持倉 CAF 以博弈 A 股，其二是持倉 FXI 以博弈中概藍籌，其三是持倉在美上市的新興成長公司，如 BIDU ， FMCN ， STP ， LDK 等。

全世界都耽心 A 股的價值泡沫，其實遠未到那個程度。所謂泡沫，一旦破裂，一般會有 70% 至 80% 的縮水。近的如那指 2000 年泡沫破裂，曆時三年，下跌近 80% 。遠的有道指在以 29 年至 32 年的崩盤，跌幅近 90% 。 A 股眼下跟 2000 年的那指或 29 年的道指不可同日而語。 A 股或有 50% 的溢價，但決非 5 至 10 倍的瘋狂虛價 ( 對應 80% 至 90% 的跌幅 ) 。若是 A 股正走向泡沫，那麽離瘋狂還遙遠，隻要保持清醒，賺錢正是時候。若是 A 股懸崖勒馬，那麽離瘋狂更遙遠，正常的股漲股落，何懼之有 ? 經不起 20% 的漲落，到股市裏來作什麽 ? 又到新興股市裏來作什麽 ?

假設 A 股還有機會， 那麽 CAF 的機會更大。 CAF 是大摩的 QFII 基金。其持倉股票基本上都是上證及深證的藍籌 A 股。截至 12/31/2007 ，其 NAV 是 $68.22 ，而 CAF 的收盤價為 $50.51 。僅折價一項就可能帶來 35% 的利潤 ((68.22-50.51)/50.51=35%) 。再假設美股還有機會， CAF 最高目標定到 76 並非夢想。果真如此， CAF 就有 50% 的回報。

假設 A 股還有機會，那麽 FXI 的機會也許更大。 FXI 是一籃子中概藍籌，囊括了主導大陸經濟命脈的代表性國企，如工行，中行，建行，國壽，平安，中石油，中石化，中海油，中移動，中電信，聯通等。 FXI 較之 A 股有三個優勢。其一，多數公司同時在香港及大陸上市，但 FXI 的成分股取自香港市場，有 40% 左右的折價。如中石油上證 2007 年收盤價為 31.39 元，港市收盤價為 HK$13.90 或 13.01 元， 折價達 58% 。其二，紅籌回歸 A 股，引發溢價。類似的例子如 LFC ， ACH 及 PTR 。這些公司回歸 A 股均引爆持續行情。今年紅籌回歸，必造就中海油，中移動等回歸行情，強化 FXI 的回報。其三，正因為 FXI 自是主導大陸經濟命脈的藍籌又相對 A 股深度折價，大陸的出海基金必然首選 FXI 的成分股。果真如此， FXI 會有 30% 至 60% 的回報， 達 220 至 270 點。

假設 A 股還有機會，那麽在那市或 NYSE 上市的新興成長中概公司機會也不差。雖然這些公司不是藍籌， 但其中不乏行業的領航者，如 BIDU 的搜索引擎， FMCN 的廣告平台， STP 及 LDK 的太陽能。假設那指有戲，這些新貴再有 50% 的回報不無可能。

假設那指有戲，那指 100 的機會更大。一，那指 100 是 2000 年泡沫破裂的重災區，自 4800 下跌至 800 點以來，元氣剛剛有所恢複。二，那指 100 成分股與次貸無直接關聯。三，那指 100 成分公司國外營收比重頗高，受益美元貶值。果真如此， NDX 會有 25% 至 35% 的回報， 達 2600 至 2800 點。

戰略上大膽假設，戰術上小心求證。能否獲利，二者不可有所偏廢，後者尤為緊要。無論有多好的機會，也不能盲目冒進。隻有時時固守底線，量力而行，分散投資，控製風險，才能立於不敗，積小利以聚大利。

以下滄海實倉即以 QQQQ 三倍的風險為依據，參照上述思路部局。風險指標 190, QQQQ 為 66 ，略低於上期，仍需下壓。

As of 12/31/2007	Ticker	Percent	Risk Grade	Risk Impact
投機組合	CAF	38.10%	153	15.30%
投機組合	FJJAK	30.50%	280	37.90%
投機組合	NDXBT	2.00%	38	0.00%
	投機組合	70.60%	471	53.20%
投資組合	ESRX	13.80%	141	2.30%
投資組合	ILMN	11.20%	238	3.90%
投資組合	TKC	10.40%	188	4.20%
投資組合	FMCN	8.60%	198	4.40%
投資組合	BIDU	7.30%	370	4.60%
投資組合	LDK	7.10%	289	3.10%
投資組合	LOGI	6.90%	113	1.80%
投資組合	HOLX	6.50%	189	2.50%
投資組合	CEO	6.30%	170	4.20%
投資組合	ERTS	5.50%	151	1.50%
	投資組合	83.60%	2047	32.50%
運氣組合	QMNAB	3.80%	508	1.20%
運氣組合	NQGCW	1.60%	1177	1.50%
運氣組合	XBAAJ	0.00%	15046	0.00%
運氣組合	UTUAF	0.00%	11779	0.00%
	運氣組合	5.40%	28510	2.70%
總計			190

以下是滄海 A 股實倉資組合。

股票代碼	股票名稱	最新價	占比	板塊
1	深發展Ａ	38.6	19%	銀行
30002	五糧 YGC1	47.603	19%	釀酒食品
31002	鋼釩 GFC1	10.742	13%	鋼鐵
580010	馬鋼 CWB1	6.053	12%	鋼鐵
600030	中信證券	89.270	11%	金融
600786	東方鍋爐	84.450	11%	發電設備
600583	海油工程	52.080	8%	石油天然氣
69	華僑城Ａ	50.250	5%	旅遊
	現金		1%
	合計		100%

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