一蟲
蒿草之下， 或有蘭香；
美國金融市場爆發的次貸危機，在2007年底與2008年初惡化，先後有花旗銀行、美林和瑞銀，去年第四季度對次貸相關資產衝減，計提大量壞賬準備導致利潤大幅度下降，分別預虧98.3億美元、98億美元和114億美元，“蝴蝶效應”引發了全球性股災，自然也波及中國A股市場，全球股市市值一度損失超過10萬億美元。那麽這次貸危機疑惑或有否陰謀。美國的戰略意圖是什麽。給中國資本市場將帶來怎樣變局。這個問題都值得探究，便於理清投資思路。
美國的國家戰略
根據美國財政部公布數據顯示：2007年度財政赤字為1,628億美元，比2006年2,482億美元下降34.4％，與2004年度4,130億美元財政赤字大幅度下降。與此同時，美國國會預測局預測，美國政府財政赤字在2008年度裏，下降到1,550億美元，並計劃在2012年消除財政赤字恢複盈餘。
美國自1971年出現對外貿易逆差以來，三十多年揮之不去而且愈演愈烈。2005年貿易逆差7,167億美元，占GDP比重達5.8％；2006年美國貿易赤字創7,636億美元新高，與中國的貿易赤字占到2,325億美元；美國商務部宣布：到2007年11月29日公布第三季度GDP修正值，9月貿易赤字連續第四個月改善，而出口連續第七個月增長，進出口比率跌至140.3，是五年半以來最低位，出口年率(13.6％)幾乎3倍於進口年率(4.9％)，顯然美元貶值起了很大作用，因此，要減輕“雙赤字”負擔，美元必須貶值。
雖然美國去年三季度GDP為4.9％，第四季度為0.6％，11月份失業率4.7％，12月份上升至5％，今年1月美國非農業就業人數減少1.7萬人，但一項調查顯示：2008年1月美國私營企業新增13萬個就業機會。投資數據顯示：2007年11月份美國資本流入1,499億美元，高於當月貿易逆差數量需求，也高於“雙赤字”需要美元資本流入的缺口，是十分有利於維持美國經濟增長的。2007年美國消費信心指標一直在下降，而在次貸危機爆發的第三季度，消費依然增長2.8％，尤其2008年1月美國消費者信心指標為80.5，高於上月的75.5，也高於市場預期的74.5，上述兩大指標說明美國投資和消費狀況，並沒有像市場想象的那樣悲觀。
這次美國次貸危機似是“雙赤字”在住房領域的一個表現，病的根子不在次貸，而在於“雙赤字”：即貿易赤字和財政赤字，經過次貸危機爆發和惡化，美元順理成章的連續大幅度降息，為根本性減少“雙赤字”創造條件。緣由美國外債接近其GDP的100％，幾乎全部以美元標價，美國的國外資產約占其GDP的70％，當然這70％是以外國貨幣標價。如果美元貶值10％，那麽世界其他地區流入美國淨財富將約占美國GDP的5％，這基本上能夠抵消掉美國貿易赤字。美國憑藉其年增長13萬億美元的經濟規模，又是全球經濟最大最靈活的經濟體，美元頹勢是周期性的，而不是結構性的，美國持續擴張和逐步改善的“雙赤字”，將在今年年末或明年初一舉扭轉美元的頹勢，不允許美元衰落和長期貶值，因為美國很清楚，正是美元的國際貨幣地位，給予美國不勞而獲的特權和以鄰為壑的手段。正如美國白宮認為：2008年美國經濟不會進入衰退，2009年美國經濟恢複正常。那麽預示著美國房地產投資低潮和次貸危機不久便會結束。美國房地產經紀人協會首席經濟學家勞倫斯表示：“由於房價仍在下跌，許多潛在投資者持觀望態度，但預計舊房銷售將會在今年春天有所反彈。”
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現在一邊倒的美元危機論，誘導外國投資者過度減持美元，也許是美國所樂見的，幾乎等於一次洗籌碼機會。這為實現美國計劃在2012年消除財政赤字恢複盈餘，以及大幅度降低貿易赤字，創造一次必要的金融市場條件，為穩定美元而努力，是符合美國利益的，隻有完全走出了“雙赤字”，美國經濟才會步入一個新的發展時期，進而維持美國經濟的命根子─資本市場競爭力，這才是美國的國家戰略。因此，可以認為美國可能是2008年回報最高的一個市場，其次才是新興市場的國家。
次貸危機的疑惑
根據德意誌銀行統計數據顯示：2006年次債總額為1.2萬億美元，若考慮每年償還量，2007年底，美國次債總額為1.5萬億美元。又據《廣州日報》特派記者，在華盛頓當地時間2008年1月25日采訪格林斯潘：“在賬麵上，次貸產品大約有9,000億美元的價值，但大部份的價值已經被一筆勾銷了”。據有關部門分析，認為次貸風險較高的結構性產品接近50％，約7,500億美元，瑞銀銀行業分析家估計損失為2,500億美元，標準普爾公司表示，次貸相關虧損將超過2,650億美元，日本研究機構評估結果為4,600億美元，這都與美國45萬億美元的金融市場規模相比較小。
西方發達國家中央銀行，因美國次貸危機爆發注入流動性，據中國社會科學院金融研究所統計數據顯示：截止2007年8月31日，美國注資1,452.5億美元，歐洲注資6,441.55億美元，日本注資467.73億美元，澳大利亞資151.39億美元，加拿大注資43.68億美元，累計總額為8,556.85億美元，而後美聯儲自去年12月份以來，先後四次通過貸款拍賣方式向商業銀行注資，前三次各為200億美元，第四次為300億美元，共計900億美元。還有自去年9月份以來，歐洲、日本、澳大利亞、加拿大等、繼續向市場注資估計約為800多億美元，其總額預計因美國次貸危機，西方各發達國家中央銀行注資超過1萬億美元。為加大刺激消費和投資，穩定金融市場，保持經濟活力，美國國會通過實施1,680億美元的財政刺激方案，真是貨幣和財政政策雙管齊下。
這次美國次貸危機爆發，西方發達國家中央銀行毫不猶豫地解囊相助，事實上形成美國招之，歐日英等國家中央銀行即來之，幾乎沒有什麽門坎和任何附加條件。大家都知道，過去南美州的阿根廷、墨西哥和東南亞爆發金融危機時，發達國家對遭受危機國家提出苛刻條件予以提供援助，並幹預危機的處理。這次除西方發達國家中央銀行外的主權基金，也起到類似國際貨幣基金組織（IMF）援助的角色，向美國金融機構注入不帶任何政治條件的商業資本。這可能與全球格局下金融資本大博弈有關，美歐日等發達國家強強聯手，那麽這場金融大博弈的另一方是誰呢？其中有令人疑惑之處，或有否陰謀，值得警惕。
美國次貸危機造成流動性真的不足嗎？作為衡量流動性的關鍵指標M2，美聯儲最新貨幣報告顯示：截止2007年12月31日，當周的M2貨幣供應量為7,472萬億美元，增加43億美元，從2006年年末次貸風暴開始到2007年底，M2中間值同比增速從4.7％攀升到6.2％，其中2007年9月份增速為6.7％，這說明美國的貨幣創造功能本身沒有問題。再考慮去年9月美元從5.25％降至3％，以及西方發達國家中央銀行大規模注資和放鬆銀根行為，若說美國市場流動性緊缺，豈不是無稽之談嗎？
資本市場的變局
始於2001年以來長達三年的貨幣拯救行動，帶來了全球流動性持續泛濫，成就了今天百元的石油、千元的黃金、萬元的倫銅。隨著次貸風暴越演越烈，新一輪貨幣拯救行動又開始了，美元、歐元、日圓等西方發達國家中央銀行，向市場再次大量注入投放貨幣，豈不是孕育著更大的流動性過剩嗎？
中央銀行向商業銀行注資行為，理論上有貨幣創造功能。由於中國金融衍生產品有限，金融市場發育程度遠不如美國，當前人民幣都有4.2~4.5倍的貨幣乘數放大效應。大家都知道美國金融市場發育成熟完善衍生產品眾多，市場資金?杆作用大，對於金融市場這1萬億美元，在眾多金融?杆作用放大之下，保守地估計理論上有貨幣創造乘數功能，可以產生5倍以上美元的放大效應，這次美元貨幣乘數效應可能會在六至十二個月被有效釋放出來，那麽目前全球有7.5萬美元的流動性的基礎上，再增加5萬億美元，可見理論上泡沫風險是存在的，意味著流動性更加過剩，西方各國央行大舉向市場注資行為，就等同於向市場“放水”鼓勵投資。人民幣資產將間接受益於這場美元拯救行動。預示著未來全球流動性環境更為複雜或嚴重，將繼續刺激資產價格上漲，為今後再次爆發金融危機種下禍根。| 共 3 頁: 1 2 3 |
隨著美國次貸危機的惡化，美元開始新一輪減息，旨在促使信貸擴張，提高金融體係在融資、投資間的效率。1月22日美出台20多年來最大75個基點的降幅，1月31日又再降50個基點，自去年9月從5.25％降至目前的3％，造成高息貨幣大漲，資金流向亞洲，市場普遍預期美元降息仍未結束，在3月18日列會上還要降息，到今年夏天，美國聯邦基金利率可能降到2~2.5％，美元不斷降息之後，接下來歐洲央行、日本央行、英國央行、加拿大央行等，也很可能陸續采取降息措施，可見美聯儲激進式的降息行動，不但帶來美元急劇貶值，還會引發非美元硬貨幣跟隨降息效應，其過度降息可能會使美國重回2001年流動性過剩的局麵，因流動性過剩背景下低利率政策，股市和房地產等資產價格必然上漲，可能資產泡沫和通貨膨脹風險再次集聚，隨著通貨膨脹壓力和市場的繁榮，美元可能將在2008年末開始上調利率，世界主要貨幣的匯率變動將會由此而加劇。
目前人民幣利率4.14％，美元利率3％，利差114個基點，中美貨幣利率倒掛，成為國際投機過剩資本（熱錢），繼續湧入中國的催化劑，表現於人民幣升值步伐在加快，現在人民幣已破7.19的中間價，今年以來人民幣累計升值1.39％，是去年同期的兩倍。自2005年7月以來，人民幣兌美元累計升值超過13％，對日圓升值9.86％。如今，人民幣被美元疑似綁架之後的被動升值，在美元持續貶值之下，人民幣升值幅度將大大超過去年，並有望對各主要貨幣出現全麵升值。在人民幣加快升值和加息背景下，人民幣資產和人民幣資本品股市，將成為全球為數不多的避風港，這將無疑會導致更多熱錢流入中國，外匯儲備繼續增加，中國將成為美元的“蓄水池”。估計2008年流入中國的熱錢將超過2,500億美元，流動性過剩問題進一步惡化。熱錢借助各種渠道湧入速度正在加快，A股市場自然成為狙擊的對象，其中很大一部份熱錢會流入A股市場，將助推上證綜指收複失地還會創新高，倘若股指期貨和融資融券上半年推出，奧運會前後上證綜指有望挑戰新高。上證綜指從高位的6124點已經下跌約30％，恰與美元加速貶值趨於一致，這種無意中的“合拍”，不僅對國際過剩的投機資本構成巨大誘惑力，也為進入A股市場提供了可乘之機，預示資本市場變局的增加。伴隨人民幣資產的崛起，資產價格和資本品股市會繼續上漲，中國必然出現曆史性的估值高峰。
當前，全球金融正在進行大洗牌，國際過剩投機資本（熱錢）真正的風險不在現在，而在以後，它將最終以一個大泡沫覆蓋一個小泡沫的方式來尉平次貸風波。美元降息和注資的寬鬆貨幣政策，加大全球流動性過剩，在新興國家裏幫助創造又一輪流動性過剩熱潮，帶來新一輪證券投資資本流入的壓力，催生新的資產泡沫，以及帶來經濟內部的其他問題。
次貸危機引起美國經濟策略性的假衰，美國經濟可能在下半年起開始反彈。所以，特別要注意美元在今後某個時間突然升值，強勢美元邏輯直接演繹的結果，是發展中國家和新興國家、包括中國在內成為此次泡沫的買單者。這是二十年前日本經濟曾經遭遇過的事件，資本流出的時候可能象海水退潮一樣迅速。美國等發達國家將會實現用金融取代貨幣來繼續他們的繁榮和輝煌。
作者為華林證券研究所副所長|
