| | | |  | 公司舉債為股東帶來實惠
2007年03月27日
在過去的這個冬天，Scotts Miracle-Gro Co.的管理人士冷靜審視了該公司業務，發現大量舉債能幫助他們取得成功。
這家庭院產品生產商並未發現重大的投資機會，並且他們相信公司能在未來幾年繼續實現盈利。而與此同時，企業債的利率徘徊在多年低點。
Scotts的首席財務長戴夫•埃文斯(Dave Evans)表示，“我們感覺時機已經成熟，所以就這樣去做了。”這家總部位於俄亥俄州瑪麗斯維爾的公司發行了7.75億美元的新債，並通過發放特別股息和回購大量股份向股東支付了7.5億美元。
許多上市公司仿效私人資本運營公司的做法，通過舉債來提高股東回報率。他們這樣做要承擔更大的風險，因為這等於押寶公司未來幾年能夠繼續保持盈利。
信貸市場一直以來對大多數籌資活動都持歡迎態度，不過已經有跡象表明，債券投資者不再一味順從，他們開始推高企業債的利率。
在過去的幾個月裏，達美樂披薩(Domino's Pizza Inc.)、Health Management Associates Inc.和Dean Foods Co.也紛紛計劃發行更多公司債，並通過股息或一次性股票回購向股東發放他們持有的大部分現金。這導致了更高的“財務杠杆”。
針對這種又稱“融資資本充實”的自我收購做法，支持者表示，這會使上市公司變得更加高效，從長期來看還可能有助於公司利潤的提高。通過回購股票，公司還能減少流通股的數量，從而提高每股收益。
企業為其債務所支付的利息可享受稅收減免，另外，盡管最初的利息費用增加會導致利潤減少，但隨著公司債務的減少這些費用也會下降。這將改善公司未來的利潤水平──如果經濟環境沒有惡化的話。從理論上講，隨著每股收益的提高，公司的股價也會上揚。
不過，從短期來看，派發股息會導致股價下跌，但這對於那些逢低買進者來講卻意味著機會。在紐約證交所上市的Scotts自2月22日派發了每股8美元的股息後，已下跌了約7.5%。不過該股已經脫離了近期的低點，據Thomson Financial統計，Scotts基於2007年收益預期的市盈率為16.5倍，略高於化學品行業16倍的市盈率水平。Scotts周一上漲0.15 美元，至44.03美元。
同樣也在紐約證交所上市的Health Management Associates自3月2日每股派發10美元的股息並完成了資本結構調整後，該公司股價已經上漲了約7%。盡管醫院行業的平均市盈率為21.5倍，但該公司基於預期收益的市盈率隻有14.7倍。該股周一下跌0.14美元，至11.01美元，跌幅1.3%。
過去，大多數公司不願承擔大量債務，因為他們擔心由此帶來的風險和股東對此的反應。在經濟運行良好的時候，更多的債務可以擴大股東回報。不過如果公司收入在經濟不景氣時期出現下降，那麽高利息費用可能導致公司出現虧損。
銀行家們表示，信貸市場的低成本資金和私人資本運營公司去年引領的收購熱潮改變了股票投資者和公司管理人士的觀念。
J.P. Morgan Securities的銀行家布雷特•皮克特(Brett Pickett)說，“如果公眾投資者不能容忍優質公司的高財務杠杆，那麽私人資本運營公司會繼續從這些投資者手中奪取這類公司的股份。”
股票投資者似乎已經適應了融資資本充實的做法，因為這樣一來，他們既可以馬上得到錢，也可以參與公司未來的發展。
安本資產管理公司(Aberdeen Asset Management)的美國證券部門負責人羅伯特•塞拉(Robert Sellar)說，“這種情況早該出現，”他還說，“美國公司的負債過少。”安本資產管理公司旗下管理著1,480億美元的資產。
不過，調整資本結構並非適用於每一家公司。美國銀行(Bank of America Corp.)負責全球投資銀行業務的副董事長斯蒂芬•塞利格(Stefan Selig)說，那些屬於成熟行業、業務擴張緩慢、股票市盈率較低的公司最適合采取這種做法。美國銀行也對此類交易提供谘詢服務。
有些公司為了防止被敵意收購，也可能進行資本結構調整。如果一家公司負債累累，那它是不大可能被收購的，因為這會使買家背上沉重的債務負擔。
舉例來說，乳品業巨頭Dean Foods的負債將很快達到該公司全年現金流的5倍以上──這一比率與Freescale Semiconductor和Burlington Coat Factory接近，這兩家公司均通過杠杆收購實現了私有化。Dean Foods將在4月2日派發20億美元的股息。
Scotts的首席財務長埃文斯表示，從某種程度上講，更多的債務會激勵管理層更加謹慎地運營企業。Scotts的負債約為18億美元，大約是該公司年現金流的四倍。
他說，“未來我們還將麵臨更多選擇，不過四年後我們會變得更加強大。” |
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