正文
在滬綜指衝上4000點後，市場認為漲得太快的聲音日漸多了起來，多空雙方的爭執也前所未有地激烈起來。實際上，自2005年下半年以來的這輪大牛市，每達千點指數關口時，市場都會引發一片激烈論戰，但市場最後都選擇了向上突破。那麽，當投資者已習慣做多逼空的時候，我們不妨關注一下是否相反的力量正在孕育中
，現階段考驗A股的三大主要風險，到底誰會擊中“牛市”的軟肋。
係統性風險：言之尚早
由資金斷裂引發係統性風險而導致的股災，最近的就是2001年以來A股曆經四年的熊市。那麽，目前成交量急劇放大，會不會重演曆史？
“泄洪”渠道有限
謝百三認為不太可能出現。他說由人民幣升值、負利率而引發了流動性過剩，但政府已經明確不能讓樓市上漲過快，怕引發社會不穩定，而目前除了股市以外，沒有更好的“泄洪”渠道，因此，資金還會源源不斷地流入A股。
股訓有言，“天量天價”，但是當單日成交金額突破3800億元時，也沒有看到天價出現，上綜指於近日再創新高，讓人不知“天量”何在。據申銀萬國證券的一項調查，今年頭幾個月單向流入股市的資金有幾千億元之多。央行每月發布的報告，也證實這幾個月老百姓的儲蓄資金持續流入A股，初步測算，僅 4月份分流到A股的儲蓄資金就有1600億元之多。
鄢維民認為，中國老百姓所掌握的總資產有36萬億元，其中17萬億元是儲蓄資金，這種“螞蟻搬家”式的轉移資產還會繼續。中證監主席尚福林近來更公開表示，中國民眾儲蓄長期積累形成的可投資增加，是中國股市發展的基礎。可見，內地百姓儲蓄向A股搬家符合監管層的意願。
入市資金乃真金白銀
謝百三還表示，與全球其它資本市場所不同的是，中國沒有信用交易，不能用股票進行抵押借錢炒股，沒有佃頭交易，不能采取保證金來放大交易量。因此，投入股市的資金相對真實，發生係統性風險的情況現階段不可能看到。
除居民將儲蓄搬入股市，目前在全球蔓延的流動性過剩也在虎視眈眈。銀河證券首席經濟學家左小蕾表示，在人民幣升值未達其預期的情況下，國際熱錢還會持續流入。但是她又表示，資本都是逐利的，也是流動的，當市場走得太急太快，大大超出他們預期的時候，他們也會重新選擇更有機會的市場，而這種大麵積的退潮則會拖累當地資本市場，這從日本和印度的情況就能看得很清楚了。
漲速過快市場漸近臨界點
上證綜指從2005年6月的1000點到2006年11月20日突破2000點，花了一年多的時間。但突破3000點(今年3月19日)，隻花了半年不到的時間。而突破4000點(5月9日)時，則隻花了不到兩個月的時間。統計數據更顯示，以流通股本加權平均的A股價格較去年底上漲了 107%。
指數、股價上漲之快，連一些極力唱多的學者都始料不及。上證綜指處於3000點關口時，記者曾向複旦大學金融研究中心主任謝百三教授討教內地股市處在什麽位置，謝百三答正處在“牛腰”。
但是當記者近日再向他請教時，謝百三則拒談位置，加以回避。
記者就A股是否漲得過快，請教內地十位相關官員、學者，其中八人明確表示上漲過快。
中國社科院金融研究中心研究員鄢維民說，市場在該調整時不調整，在公布年報時並未走出業績浪，而是一味由資金推動，將麵臨後繼乏力的情況。
市盈率逾60倍易釀股災
同時，縱觀A股和日本、香港、台灣的曆次股災，我們不難發現，每當市場市盈率超過60倍時都會引發大跌。而目前A股的平均市盈率已超過40 倍，離60倍市盈率已經不遠。同時，目前計算的市盈率還遭到不少專家的詬病，因為A股有近三成的公司是交叉持股，其業績改善並非基本麵出現重大改觀，而是因為持股的市值出現了顯著上升，鄢維民說這等於“靠天吃飯”，具有相當的不確定性。那麽扣除了交叉持股的因素，現在的市盈率則應更高。如果股市漲得太快，市盈率的倍數就會很快接近臨界點——60倍市盈率，也勢必應證“漲得快、跌得快”的老話，引發一係列的風險。
結構性風險：市場終將價值回歸
“該漲的不漲，不該漲的亂漲”，這是專家對記者說得最多的一句話。中國人民大學金融研究所所長吳曉求向記者表示，如果說這個市場有風險，那麽風險主要集中於低價股、垃圾股，部分公司的股價已經嚴重的背離其價值。
炒風盛行垃圾股當道
一向諱談目前股市泡沫的謝百三，也認為當下股市存在結構和個股的風險。今年以來，個股呈現普漲態勢。最新數據表明，目前深滬兩市低於8元的個股占比尚不足4%，其中相當部分為ST股(具有下板風險的股票)。但去年底，股價低於5元的A股有634隻，幾乎占到A股半數以上。也正是由於此種普漲，投資者無視風險，而把不入市視為最大風險，進一步助長了眼下瘋狂博傻的市場氣氛。吳曉求認為，資本市場從來就是一個風險聚集的地方，而將之視為無風險正是最大風險之所在。
A股市場尚不成熟
重組、題材、小盤成為眼下投資者選股的標準，而業績、成長、行業則被忽視。中國證監會發展研究中心主任祁斌對目前股市的判斷是A股仍是不成熟市場，這種不成熟表現在機構和市場結構有問題，影響A股股價的內外部因素未發生根本改變。
資本市場最重要的作用就是發揮資源配置的作用，使有限的資金去追逐最優質的資產，發掘最具成長性的公司，去挖掘市場的本身價值，國外成熟市場無一不是遵循這條道路。而按此規律發展的市場，“二八現象”均較為明顯，也就是市場中隻有二成的公司是表現活躍的。但是像現在A股這種雞犬升天的市道，任何股票都可以瘋狂一把，往往都出現在牛市的末尾階段。鄢維民說，不論是任何市場，其最終的結果都是回歸公司本來價值，而通過透支未來所支撐的行情都不會長遠。而且縱觀曆次A股行情，隻靠題材炒作的股票，無一不是股價跌得最凶的公司，億安科技、上海梅林無一不是最好的例子。
政策性風險：組合重拳料出手
銀河證券首席經濟學家左小蕾對本報記者表示，當市場走得太急太快，大大超出預期的時候，國際熱錢也會重新選擇更有機會的市場，一旦發生大麵積的退潮則會拖累當地資本市場。
政府從2004年開始調控內地樓市，但是炒風不但未減，反而更熾。於是2006年隻有打出了開征土地增值稅、五年產權期內交易房屋開征交易稅、懲治貪官、將調控樓價作為地方官政績考核等一係列重拳，令到樓市降溫。
現在內地股市與前兩年的樓市確有相似之處，對各種調控措施不予理睬。從去年至今，內地已八次提高存款準金率，四次加息，但是這些緊縮貨幣的政策並沒有使A股“退燒”，相反漲得變本加厲。因為麵對股市巨大漲幅，這點增加的成本並不足以使投資者遠離市場。
不過，值得注意的是，調控的力度正在加大中。以往提高存款準金率和加息都是分開進行，但是上周五這兩招聯袂並發，而且還是在兩個月不到的時間裏連續兩次加息。而年初外資大行對中國“年內可能四次提高存款準金率”的預言也很輕鬆地被打破，今年已連續五次提高存款準金率。
中郵基金投資總監彭旭認為，央行近來出手加重，顯示出一季度以來的行情已超出政府容忍的範圍。盡管目前的政策相對溫和，但不排除未來會出重拳。上周溫總理在公開場合表示中國“有能力解決金融領域的問題”，此語意味著中國政府正視目前資本市場的泡沫，並有足夠多的手段令市場理性發展。
國泰君安證券的張先生分析，下一步通過加息來調控股市將慎行，因為央行大幅推行緊縮政策正遭受到越來越多的批評。國務院發展研究中心的巴曙鬆近日就表示央行不應犧牲全局來調控股市，他認為過大幅度緊縮對實體經濟、整體經濟會形成過大衝擊。張先生表示，監管層會視乎市場的進展來推出調控措施，而且直接針對股市。當市場漲得過快、走向極端化的時候，諸如征收資本利得稅和交易稅、實名製炒股、將更多非流通國企股推向市場之類的組合拳極有可能出手。可以想見的是，出台對上市公司、基金公司、證券公司以及違規違法行為更為嚴格的監管規則，加大對銀行違規資金入市的查處以及對跨境短期投機資本的查處力度，營造更為嚴厲的監管環境，都將有利於股市的長期穩定發展。
(香港商報 )
，現階段考驗A股的三大主要風險，到底誰會擊中“牛市”的軟肋。
係統性風險：言之尚早
由資金斷裂引發係統性風險而導致的股災，最近的就是2001年以來A股曆經四年的熊市。那麽，目前成交量急劇放大，會不會重演曆史？
“泄洪”渠道有限
謝百三認為不太可能出現。他說由人民幣升值、負利率而引發了流動性過剩，但政府已經明確不能讓樓市上漲過快，怕引發社會不穩定，而目前除了股市以外，沒有更好的“泄洪”渠道，因此，資金還會源源不斷地流入A股。
股訓有言，“天量天價”，但是當單日成交金額突破3800億元時，也沒有看到天價出現，上綜指於近日再創新高，讓人不知“天量”何在。據申銀萬國證券的一項調查，今年頭幾個月單向流入股市的資金有幾千億元之多。央行每月發布的報告，也證實這幾個月老百姓的儲蓄資金持續流入A股，初步測算，僅 4月份分流到A股的儲蓄資金就有1600億元之多。
鄢維民認為，中國老百姓所掌握的總資產有36萬億元，其中17萬億元是儲蓄資金，這種“螞蟻搬家”式的轉移資產還會繼續。中證監主席尚福林近來更公開表示，中國民眾儲蓄長期積累形成的可投資增加，是中國股市發展的基礎。可見，內地百姓儲蓄向A股搬家符合監管層的意願。
入市資金乃真金白銀
謝百三還表示，與全球其它資本市場所不同的是，中國沒有信用交易，不能用股票進行抵押借錢炒股，沒有佃頭交易，不能采取保證金來放大交易量。因此，投入股市的資金相對真實，發生係統性風險的情況現階段不可能看到。
除居民將儲蓄搬入股市，目前在全球蔓延的流動性過剩也在虎視眈眈。銀河證券首席經濟學家左小蕾表示，在人民幣升值未達其預期的情況下，國際熱錢還會持續流入。但是她又表示，資本都是逐利的，也是流動的，當市場走得太急太快，大大超出他們預期的時候，他們也會重新選擇更有機會的市場，而這種大麵積的退潮則會拖累當地資本市場，這從日本和印度的情況就能看得很清楚了。
漲速過快市場漸近臨界點
上證綜指從2005年6月的1000點到2006年11月20日突破2000點，花了一年多的時間。但突破3000點(今年3月19日)，隻花了半年不到的時間。而突破4000點(5月9日)時，則隻花了不到兩個月的時間。統計數據更顯示，以流通股本加權平均的A股價格較去年底上漲了 107%。
指數、股價上漲之快，連一些極力唱多的學者都始料不及。上證綜指處於3000點關口時，記者曾向複旦大學金融研究中心主任謝百三教授討教內地股市處在什麽位置，謝百三答正處在“牛腰”。
但是當記者近日再向他請教時，謝百三則拒談位置，加以回避。
記者就A股是否漲得過快，請教內地十位相關官員、學者，其中八人明確表示上漲過快。
中國社科院金融研究中心研究員鄢維民說，市場在該調整時不調整，在公布年報時並未走出業績浪，而是一味由資金推動，將麵臨後繼乏力的情況。
市盈率逾60倍易釀股災
同時，縱觀A股和日本、香港、台灣的曆次股災，我們不難發現，每當市場市盈率超過60倍時都會引發大跌。而目前A股的平均市盈率已超過40 倍，離60倍市盈率已經不遠。同時，目前計算的市盈率還遭到不少專家的詬病，因為A股有近三成的公司是交叉持股，其業績改善並非基本麵出現重大改觀，而是因為持股的市值出現了顯著上升，鄢維民說這等於“靠天吃飯”，具有相當的不確定性。那麽扣除了交叉持股的因素，現在的市盈率則應更高。如果股市漲得太快，市盈率的倍數就會很快接近臨界點——60倍市盈率，也勢必應證“漲得快、跌得快”的老話，引發一係列的風險。
結構性風險：市場終將價值回歸
“該漲的不漲，不該漲的亂漲”，這是專家對記者說得最多的一句話。中國人民大學金融研究所所長吳曉求向記者表示，如果說這個市場有風險，那麽風險主要集中於低價股、垃圾股，部分公司的股價已經嚴重的背離其價值。
炒風盛行垃圾股當道
一向諱談目前股市泡沫的謝百三，也認為當下股市存在結構和個股的風險。今年以來，個股呈現普漲態勢。最新數據表明，目前深滬兩市低於8元的個股占比尚不足4%，其中相當部分為ST股(具有下板風險的股票)。但去年底，股價低於5元的A股有634隻，幾乎占到A股半數以上。也正是由於此種普漲，投資者無視風險，而把不入市視為最大風險，進一步助長了眼下瘋狂博傻的市場氣氛。吳曉求認為，資本市場從來就是一個風險聚集的地方，而將之視為無風險正是最大風險之所在。
A股市場尚不成熟
重組、題材、小盤成為眼下投資者選股的標準，而業績、成長、行業則被忽視。中國證監會發展研究中心主任祁斌對目前股市的判斷是A股仍是不成熟市場，這種不成熟表現在機構和市場結構有問題，影響A股股價的內外部因素未發生根本改變。
資本市場最重要的作用就是發揮資源配置的作用，使有限的資金去追逐最優質的資產，發掘最具成長性的公司，去挖掘市場的本身價值，國外成熟市場無一不是遵循這條道路。而按此規律發展的市場，“二八現象”均較為明顯，也就是市場中隻有二成的公司是表現活躍的。但是像現在A股這種雞犬升天的市道，任何股票都可以瘋狂一把，往往都出現在牛市的末尾階段。鄢維民說，不論是任何市場，其最終的結果都是回歸公司本來價值，而通過透支未來所支撐的行情都不會長遠。而且縱觀曆次A股行情，隻靠題材炒作的股票，無一不是股價跌得最凶的公司，億安科技、上海梅林無一不是最好的例子。
政策性風險：組合重拳料出手
銀河證券首席經濟學家左小蕾對本報記者表示，當市場走得太急太快，大大超出預期的時候，國際熱錢也會重新選擇更有機會的市場，一旦發生大麵積的退潮則會拖累當地資本市場。
政府從2004年開始調控內地樓市，但是炒風不但未減，反而更熾。於是2006年隻有打出了開征土地增值稅、五年產權期內交易房屋開征交易稅、懲治貪官、將調控樓價作為地方官政績考核等一係列重拳，令到樓市降溫。
現在內地股市與前兩年的樓市確有相似之處，對各種調控措施不予理睬。從去年至今，內地已八次提高存款準金率，四次加息，但是這些緊縮貨幣的政策並沒有使A股“退燒”，相反漲得變本加厲。因為麵對股市巨大漲幅，這點增加的成本並不足以使投資者遠離市場。
不過，值得注意的是，調控的力度正在加大中。以往提高存款準金率和加息都是分開進行，但是上周五這兩招聯袂並發，而且還是在兩個月不到的時間裏連續兩次加息。而年初外資大行對中國“年內可能四次提高存款準金率”的預言也很輕鬆地被打破，今年已連續五次提高存款準金率。
中郵基金投資總監彭旭認為，央行近來出手加重，顯示出一季度以來的行情已超出政府容忍的範圍。盡管目前的政策相對溫和，但不排除未來會出重拳。上周溫總理在公開場合表示中國“有能力解決金融領域的問題”，此語意味著中國政府正視目前資本市場的泡沫，並有足夠多的手段令市場理性發展。
國泰君安證券的張先生分析，下一步通過加息來調控股市將慎行，因為央行大幅推行緊縮政策正遭受到越來越多的批評。國務院發展研究中心的巴曙鬆近日就表示央行不應犧牲全局來調控股市，他認為過大幅度緊縮對實體經濟、整體經濟會形成過大衝擊。張先生表示，監管層會視乎市場的進展來推出調控措施，而且直接針對股市。當市場漲得過快、走向極端化的時候，諸如征收資本利得稅和交易稅、實名製炒股、將更多非流通國企股推向市場之類的組合拳極有可能出手。可以想見的是，出台對上市公司、基金公司、證券公司以及違規違法行為更為嚴格的監管規則，加大對銀行違規資金入市的查處以及對跨境短期投機資本的查處力度，營造更為嚴厲的監管環境，都將有利於股市的長期穩定發展。
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