VIX低讀數不值得擔憂

VIX低讀數不值得擔憂
2006-11-15 04:40:14
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　　【MarketWatch維吉尼亞州11月15日訊】衡量投資者擔憂情緒的一個廣泛使用的指標剛剛跌至非常低的水平。一些逆向分析者認為，這是非常不吉利的一個訊號。

　　我卻不那麽肯定。

　　我所說的指標就芝加哥選擇權交易所(CBOE)的波動率指數(Volatility Index，VIX)。該指數每一天的讀數反映選擇權交易者對隨後30天內標普500指數波動程度的預期。

　　波動率指數目前跌至接近曆史低點的水平，周二收盤時為10.50。自1990年2月(該指數推出的時間)以來，波動率指數收盤水平比周二更低的交易日總共隻有16個，也就是說，在波動率指數4200多個交易日的曆史上，比目前水平更低的時間隻佔0.4%。

　　逆向分析者對波動率指數極低水平的擔憂在於：這意味著投資者基本上不擔憂或不害怕。由於市場很少按照大多數的意見走，因此這種普遍存在的滿足情緒一定意味著股市將要暴跌。

　　至少這是他們的觀點，但我並不讚同。

　　我的一些理由是實例性的。例如上周五，波動率指數收盤於極低的水平(10.79)，隻是不像本周二那麽低。自1990年以來，波動率指數低於10.79的時間隻佔1%，因此上周五的讀數也反映了市場普遍存在的滿足情緒。然而，這並不妨礙股市繼續強勁反彈，道指周二就再創曆史新高。

　　但是，我質疑波動率指數作為一個市場時機判斷工具的理由不僅僅隻是實例性的，正如我在以往專欄中討論過的，這種基於波動率指數極低讀數的逆向分析觀點，幾乎沒有得到統計數字的支持。與逆向分析者認為的不同，曆史上波動率指數的極低讀數之後，平均而言並沒有出現回報低於市場表現的情形。這從下麵的數字中可以得到證明：

　　波動率指數最低的五分之一情形(<= 13.14)：之後一個月標普500指數回報0.81%，之後一個季度標普500指數回報2.41%，之後六個月標普500指數回報5.28%，之後一年標普500指數回報12.45%；

　　波動率指數較低的五分之一情形(13.15-16.19)：之後一個月標普500指數回報0.60%，之後一個季度標普500指數回報2.50%，之後六個月標普500指數回報5.35%，之後一年標普500指數回報12.83%；

　　波動率指數中等的五分之一情形(16.20-19.75)：之後一個月標普500指數回報0.82%，之後一個季度標普500指數回報1.42%，之後六個月標普500指數回報3.79%，之後一年標普500指數回報11.49%；

　　波動率指數較高的五分之一情形(19.76-24.07)：之後一個月標普500指數回報0.34%，之後一個季度標普500指數回報1.19%，之後六個月標普500指數回報1.84%，之後一年標普500指數回報5.00%；

　　波動率指數最高的五分之一情形(>24.07)：之後一個月標普500指數回報1.43%，之後一個季度標普500指數回報4.21%，之後六個月標普500指數回報6.87%，之後一年標普500指數回報9.53%。

　　可以看出，波動率指數出現極高讀數之後，股市回報的確高於平均水平，至少之後一個月、一個季度和六個月是這樣的。從這一點說，逆向分析對波動率指數的解釋也有一定的依據。但即使在這個方麵，逆向分析者的觀點也不像最初看起來那麽站得住腳。

　　我之所以有這種看法是受了艾森斯塔特(Samuel Eisenstadt)的啟發。他是Value Line, Inc.(VALU)的研究部總監。艾森斯塔特幾年前指出，股市在跳水般的暴跌之後往往繼之以強勁反彈。順便說一句，技術分析師有時候把這種暴跌稱為投降式的觸底，但這個無需看波動率指數也知道。

　　因此，艾森斯塔特進行了一項統計上測試，看投降式觸底過程中，波動率指數的極高讀數除了恐慌性下跌這個事實以外是否包含著有規律的市場時機判斷的訊息。結果他兩手空空：波動率指數除了我們從隨便閱讀新聞中已經得知的東西外，不能告訴我們更多。

　　但是，就算波動率指數的高讀數確有一定的意義，它的低讀數真的無法傳達出什麽有用的訊息。

　　結論？無疑存在大量值得擔憂的因素，但波動率指數的低讀數並不是其中之一。

　　(本文作者：Mark Hulbert)