次貸危機第四波 (zt)

就在市場預期次貸危機日漸平息、金融市場企穩之際，美國最大兩家住房抵押貸款融資機構——房利美和房地美陷入困境，引發市場新一輪動蕩，甚至有人稱此為“次貸危機第四波”。更嚴重的是，危機早已從最初的次貸領域，向整個金融市場和美國經濟基本麵蔓延。

　　對美國和全球主要金融市場來說，房利美和房地美的問題還不僅僅是“熊市”那麽簡單。這兩大房貸機構本身並不發放房屋貸款，它是通過保證購買房貸證券的投資人能及時收到本金和利息，從而保障房貸市場的穩定性和流動性。由於有美國政府支持，這兩大房貸機構的債務人中有不少是外國央行和大銀行。因此，兩大機構一旦倒閉，不僅美國的住房和金融市場會遭受沉重打擊，全球的金融體係也將受到影響。

　　在兩大房貸機構陷入危機的同時，加利福尼亞州的ＩｎｄｙＭａc銀行因財政困難而被聯邦政府接管，成為次貸危機爆發一年來最大的銀行查封事件。如何化解危機，無疑是美國監管當局麵臨的嚴峻考驗。

　　從宏觀角度來看，一些經濟學家認為，美國經濟最糟糕的時候可能仍未到來，隨著金融危機繼續向經濟基本麵擴展，今年第四季度美國經濟將可能出現負增長。但考慮到美國政府近來采取的一係列刺激經濟增長措施，國際貨幣基金組織認為，危機不大可能全麵惡化。如果美國政府隨後的舉措得當，美國經濟在渡過今年的難關後，明年將迎來轉機，而美國的金融市場也將會緩慢複蘇。

　　漫漫坎坷路剛剛開始

　　對華爾街的老板們要有同情心（如果你可以忘記他們豐厚的收入和奢侈的生活方式），因為這場金融危機將變得棘手起來。與未來的任務相比——努力提升日漸稀薄的利潤，同時穿行於仍舊變幻莫測的市場——進行巨額資產減記和籌集規模同樣驚人的資金，似乎還算容易。正是因為這個原因，銀行界以L開頭的熱門單詞，已經從“流動性(liquidity)”變為“杠杆(leverage)”

　　7月15日，美國第六大銀行美國銀行公司透露，其信貸損失可能導致今年第二季度盈利下滑１８％。另外，奧本海默公司的分析師惠特尼還下調了美聯銀行股票的投資等級。此外，市場認為，按照美聯儲的經濟形勢判斷，未來個人和企業開支將下滑、消費信貸需求會下降、商業貸款業務競爭將加劇，這都對銀行機構的利潤率和盈利水平產生不利影響。此外，投資者還擔心在ＩｎｄｙＭａ進入破產托管程序後，未來美國會有更多區域性銀行出現問題，並引發動蕩。在重重憂慮下受困已久的投資銀行急切渴望將資金投入有解凍跡象的市場，從目前利潤停止增長的局麵中恢複過來。

　　毫不奇怪，高盛、摩根士丹利、美林和雷曼兄弟都非常願意增加資產負債表上的負債——或杠杆，以此促進利潤的複蘇。阻礙在於，目睹了近來華爾街的風險管理失敗之後，監管機構和股東並不那麽熱衷於對券商剛剛發生的風險放縱采用“以毒攻毒”的療法。包括美國財長保爾森在內的政策製定者，一直在不厭其煩地敦促各銀行擺脫風險資產，籌集資本，減少資產負債表的杠杆。

　　杠杆之爭將決定下一輪金融周期中的贏家和輸家。如果借貸限製設得太低，可能就是在宣判，已經飽受折磨的投行未來多年都隻能實現中等到較差的利潤。但如果采取寬鬆的杠杆限製，允許人們再次為了繁榮而對風險采取不顧一切的態度，華爾街可能就是在播下自我毀滅的種子。迄今為止，監管者一直在走捷徑，他們辯稱，有關投行賬麵上能有多少負債的相關規定的最後定稿，將需要好幾年，也可能是幾十年。

　　在華爾街，受傷害較小的投行——高盛，或者還可以包括摩根士丹利——將準備放棄美聯儲的借貸“窗口”，以換取不那麽嚴格的杠杆限製，這已經是一個公開的秘密。不過，雷曼並不讚同這個觀點。它承受空頭突襲的能力依賴於：美聯儲的窗口確保它不會落得和貝爾斯登一樣的結局。

　　正如一位資深銀行家最近所指出的，這場激烈的陣地爭奪戰，讓金融服務集團一次次麵臨“令人頭痛”的攤牌時刻。在與過去幾年舉債輕鬆、回報巨大的日子吻別時，各家投行必須決定，自己到底想要何種業務模式。它們有兩種基本選擇。其一：單幹，寄希望於過分熱心的監管機構和灰心的商業銀行不會束縛他們負有盛名的 “賺錢能力”。或者：尋求陌生人的幫助，與區域性或外國貸款機構合並，以便獲得儲戶存款和其他“更保險”的業務。

　　惟一沒有疑問的是，本次危機的下一階段將會很棘手。

　　賣空股票？別做夢了

　　美國證券交易委員會7月１５日公布了一項緊急措施，旨在減少針對房利美和房地美的股票賣空行為，並將立即著手考慮製定新的規定，把這一措施的適用範圍擴大至市場上的其他股票。該委員會主席考克斯說，投資者在賣空兩大房貸機構及券商股票前，必須借入股票。因此，這項規定主要針對的是“裸賣空行為”。

　　美國股票市場允許買空賣空。一般的賣空行為是指投資者從經紀公司等處先借入股票，在市場上賣出，未來再從市場上買入股票歸還。如果股票價格在投資者賣出後下跌，投資者則可賺取差價。所謂的“裸賣空”是指，投資者沒有借入股票而直接在市場上賣出自己根本不存在的股票，隻要在交割日期前買入股票即可，如果投資者未能買入股票則導致“交割失敗”。

　　按照美國法律，“裸賣空”行為並不違法，但如果投資者利用“裸賣空”打壓操縱股價則觸犯法律。事實上，近年來，有關投資機構利用“裸賣空”操縱股價的醜聞一直不絕於耳。目前，美國證交會正在調查貝爾斯登倒閉和近期房地美、房利美、雷曼兄弟股價急挫事件中是否有類似操控行為。考克斯稱，新的規定將同樣適用於雷曼兄弟、高盛、美林和摩根士丹利。這一規定將在７月２１日生效，有效期１０個交易日，之後可能延長至３０天。

　　考克斯還補充表示，將著手製定新的規定，解決市場上其他股票麵臨的相同問題。

　　伯南克“江郎才盡” 投資者“自謀出路”

　　投資者開始認為，過去數月想盡辦法支撐股市的美聯儲目前已經無計可施了。

　　盡管美聯儲與全球各大央行及監管機構已經多次采取幹預措施，但看起來沒人能避免銀行與其他金融機構再遭損失。房利美與房地美的股價僅上周就下挫了45%以上。一波未平一波又起，投資者信心再遭重創──持有約320億美元資產的加州IndyMac銀行宣告破產。

　　美聯儲主席伯南克7月１５日在國會聽證會上表示，美國經濟仍麵臨金融市場動蕩、房價下跌和石油、糧食價格飆升等“諸多困難”，這對美聯儲決策構成“嚴峻挑戰”。伯南克表示，保持金融市場穩定運行仍是美聯儲目前的“最優先任務”

　　情況再壞也不減息

　　投資者相信，如果房利美與房地美的情況繼續惡化，美聯儲和財政部總會製定方案出手相救。但恐怕不會再祭出去年秋冬那樣的大手筆了，當時最不同尋常的莫過於一係列出人意料的大幅降息舉措。自去年夏天以來，美聯儲已將短期貸款目標利率下調超過3個百分點，從5.25%一路調降至2%。

　　盡管對美國經濟疲軟和通脹上行感到擔憂，但伯南克在當天的聽證會上未就利率政策發表任何看法。他表示，由於麵臨高度不確定性，美聯儲需要對未來有關經濟增長和通貨膨脹兩方麵的數據進行仔細評估，方能決定利率政策。市場分析人士認為，美聯儲貨幣政策已進入觀望期，此次伯南克明確表示以穩定金融市場為首要目標，因此近期走上加息軌道的可能性不大，很可能會繼續維持利率不變政策。

　　眼下，投資者正盡力適應一個事實，那就是市場和經濟在美聯儲大幅減息的情況下依然萎靡不振，現在可能要曆盡艱辛、自謀出路了。

　　雷曼兄弟首席美國經濟學家伊桑•哈裏斯說，他不相信美聯儲揮揮魔杖，資本市場就能恢複正常。他指出，美聯儲正在努力爭取時間，推動經濟休養恢複，但這不是一蹴而就的事情。哈裏斯認為，美聯儲未來可能還會減息半個百分點至1.5%，但也許要等到今年年底或是明年年初再出手。

　　能為經濟做的都做了

　　一些傾向於自由市場的經濟學家和投資者抱怨，美聯儲去年夏天應該讓市場自食苦果，這樣銀行和投資者才會吸取教訓，避免未來再犯愚蠢的投資錯誤。有些人則對所謂的道德風險感到擔憂，即投資者認為政府終會拯救他們而肆無忌憚地承擔過度風險。但大多數經濟學家則持相反觀點。他們認為，如果美聯儲不采取幹預措施，資本市場會遭受更沉重的打擊，隨之而來的經濟衰退也會更加嚴重。樂觀主義者聲稱，提前減息的舉措將幫助經濟更快走出困境。他們指出，減息給經濟帶來的影響通常需要6個月或者一年的時間才會顯現，這意味著美聯儲的減息措施現在才剛開始發揮作用。

　　克利夫蘭關鍵私人銀行的首席投資策略師布魯斯•麥凱恩一直尋找機會再次投資股市。麥凱恩說，我們希望市場能維持低位，以便有機會增加股市頭寸。他認為股市也許應該反彈了，但也擔心這波回升可能又是暫時的，股市隨後還會繼續下挫創下新低。令麥凱恩尤為擔心的是，油價在推高通脹的同時又拖累經濟增長，油價的任何走軟勢頭可能也是暫時的。談到美聯儲，麥凱恩表示，看起來美聯儲已沒有太多減息空間了，美聯儲已經做了他們能為經濟做的大部分事情。

　　道指兩年來首次破１１０００點關口

　　由於油價大幅回落令能源股走低以及投資者對房地美和房利美兩家大型房貸機構缺乏信心，7月１５日，道瓊斯指數兩年來首次收於１１０００點之下。

　　美股當天大幅低開。美元對歐元匯率再創新低。由於投資者對政府的救助計劃缺乏信心，美國最大的兩家房貸機構房地美和房利美的股價繼續大幅下挫，跌幅均超過２６％。另外，奧本海默的分析師預計，銀行業的股價還會繼續下跌。因此，早盤時金融股麵臨巨大的賣盤壓力，並拖累大盤表現。但是，美國證交會隨後表示，將采取緊急措施限製交易員賣空大型金融機構的股票，金融股因此強勁反彈並一度轉為上揚。不過，金融形勢的不明朗加劇了市場的波動性，金融板塊當天反複震蕩，收盤時標普５００金融指數下跌３％。道瓊斯指數因此在２００６年７月以後首次跌破１１０００點。

　　歐洲主要股市當天紛紛下跌。倫敦股市《金融時報》１００種股票平均價格指數跌２．４％。法蘭克福股市ＤＡＸ指數跌１．９１％。巴黎股市ＣＡＣ４０指數跌１．９６％。

　　布什“苦中作樂”再提刺激方案

　　美國總統布什7月１５日說，房價下跌、油價飆升等問題使美國民眾正麵臨“困難時期”，但他確信美國經濟將能戰勝目前的挑戰。

　　布什當天在白宮召開新聞發布會說，美國正經曆艱難時刻，但經濟仍在增長，出口在增加，生產力依然強勁，所以他對美國經濟的長期表現充滿信心。

　　布什說，他理解外界對美國銀行體係的擔心，但認為美國銀行體係基礎穩定，而且政府已采取措施幫助穩定住房市場和金融市場，並增強投資者對美國兩大住房抵押貸款融資機構房利美和房地美的信心。

　　對於目前陷入資金困境並引發美國金融市場劇烈震蕩的房利美和房地美，布什說，政府對其實行緊急救助計劃，但不會過度救助。此前，許多美國議員對政府的舉措提出批評，認為這兩家金融機構咎由自取，政府的救助計劃是在犧牲全體納稅人的利益。

　　與此同時，美國眾議院當中的民主黨議員們正在籌劃提出另一項新的經濟刺激提案，數額至少為500億美元或更大，其中可能會包括向美國中等收入人口第二次退稅，以及提高公路項目開支和向各州提供財政援助等。

　　雖然該提案在9月份之前都不會被提交到眾議院進行討論，但民主黨議員周二已經與一批經濟專家進行了會晤，就提案中應包含的內容進行討論。與會人士包括前克林頓政府的官員勞倫斯•薩默斯和Alan S. Blinder。會議達成的普遍共識為，向個人退稅以及增加政府開支將有助於提振美國經濟、防止失業率上升和減輕消費者因食品和油價不斷上漲而承受的壓力。

　　彼岸金融動蕩　刺破歐洲泡沫

　　就在幾周之前，歐洲還覺得自己能避免全球經濟減速最糟糕的情況。然而現在，歐元區似乎正走向硬著陸，甚至有可能陷入衰退。周二，西班牙建築集團馬田薩•法迪薩申請破產保護，成為歐洲房地產泡沫破裂的第一個犧牲品。這是西班牙有史以來最大的破產案。

　　全球經濟遠未“脫鉤”

　　同一天，歐元匯率上探1.60美元的紀錄高點，而德國的投資者信心下跌至20世紀90年代初經濟衰退以來的最低水平。德國是發達國家中少有的目前仍在顯著增長的國家。

　　歐洲陷入衰退的風險越來越大，雖然俄羅斯和中國等新興經濟體具備了相當的實力，但去年始於美國的經濟低迷正蔓延到其他地區，打消了認為全球經濟的相互影響或許已經減退、足以令世界其他地區安然度過美國經濟低迷期的希望。

　　證明全球經濟的相互影響沒有減退的一個信號是：美國政府拯救房利美與房地美的一係列措施令歐洲和亞洲股市周二應聲下挫。分析師們認為，出現上述下跌的原因並非擔心援救措施不見效，而是需要實施援救措施的事實表明，美國經濟或許會出現更多問題，從而對全球其他地區的市場和實體經濟造成影響。

　　房產泡沫“個個擊破”

　　歐洲銀行及房地產行業日漸感受到大西洋彼岸的美國次貸危機造成的緩慢衰退。雖然歐洲本身沒有什麽次級債，但許多歐洲銀行都在美國房地產業務上蒙受了損失，令銀行融資成本增加，從而迫使金融機構控製本國的房地產貸款。對於西班牙最大的房地產公司之一馬田薩•法迪薩來說，上述情況已經證明是災難性的。分析師們擔心，這一領域還會有更多的公司破產。英國的情況同樣不妙，房市崩潰、通脹急升。周二發布的數據表明，英國6月份的通脹率從3.3%激增至3.8%。

　　雷曼兄弟歐洲經濟學家邁克爾•休姆說，所有的經濟增長源頭都麵臨困境。經濟複蘇來自何方還不清楚。他認為，歐元區今年陷入徹底衰退的可能性為40%。

　　自6月中旬以來，歐洲主要股市損失慘重，抵消了今年早些時候認為，歐洲會安然度過全球危機的期望帶來的複蘇。歐洲央行樂觀地認為當前的問題微不足道，今年下半年將讓位於經濟複蘇。但投資者和經濟學家們對此越來越懷疑。經濟學家預測，由於經濟增長滑坡會降低通脹，2008年利率將保持不變，明年會下調利率。