滿城盡是黃金甲，金子銀子背回家

99年7月20日到現在漲了187%，這條紅線實際金價，當時68年的35美元一盎司，然後漲到600美元一盎司，然後突破600美元一盎司。但是大家不要忘了，現在的價格是以2005年的美元，2005年的美元跟1968年的美元是一樣的美元嘛，美元還是那個美元，上麵印的還是那個圖案，購買力不一樣，內涵不一樣。我們在思考這就是商品市場和信用市場的區別，大家想一想，今天的美元和68年的美元是一種美元嗎？不是一種美元，要想對比怎麽辦？折到一個不變價啊，大家搞金融比我都明白。要想對比，說今天是600美元，說600美元還沒突破曆史最高價呢，68年的最高價是600美金，今天是2000多美金，按歐購買力算的。現在突破沒突破最高家，差遠著呢。

　　這是GMS公司算的，按照68年美元不變價，紅線75年美元不變價，今天按68年才合100美金一盎司，80年的100美金相當於2006年的1500美金，那才叫突破最高點。

　　咱們現在分析黃金價格往下看，看基本麵，其他都是忽悠、都是白扯。現在的大勢是什麽，黃金最大的特點需求量不斷的上漲、供應量不斷的下降，為什麽這兩年內在需求被迫漲價。往下大家看一張圖，這是最典型的兩個曲線，供應量是固定的值，需求是固定的值。再往下走供應量上不去怎麽辦，隻能漲價，沒有什麽可說的。需求量再漲呢，再漲價唄，石油就是這麽多，大家都要開4.2的排氣量的車，石油就得漲價。13億中國人民都買車，石油一定漲，13億中國人要都藏金條，黃金一定能漲1500美金。

　　我們來看一個問題，就是黃金的供應和需求。講以前還得講一張圖，這就是黃金這個東西特別跟別人不一樣的地方，這是黃金到目前為止全球的存量，155500噸，人類一年生產多少噸呢？2000多噸，需求多少噸呢？3千多噸，我們每年的產量和人類現在所擁有的東西是不是差別特別大。這個是大家在分析，為什麽我說技術分析那個東西沒有用呢？黃金這個東西最大的特點是什麽？生產出來的不消滅，人類社會從有人類文明開始我們生產的東西是多少噸，大概我們推算了一下是20萬噸，其中有4萬多噸就是各種原因，可能藏在你們家牆底下你不知道，或者哪天有哪個船被打到海底下了，現在在私人家裏藏的還有15萬，這個15萬噸要往外漲到1500噸，所以說做技術的沒用，做黃金必須掌握基本麵，這15萬噸相信一般可能不會出來，而且這幾年看誰不出來誰沾光。中央銀行沒賣金銀的那些央行這幾年都賺錢了，荷蘭和比利時銀行就賣錯了。所以我說當時我說了他們他們現在也不賣了。

　　供應是這張圖，紅色的是礦產金的產量，大概占62%，需求這邊首飾占27%。

　　看這個供應個平衡表，2000年到2005年看一個較長期的需求數，咱們這些全世界的黃金生產商一年挖2250噸，中間差1400噸，就是說每年挖出來的金子不夠用，怎麽辦？漲錢唄，漲錢就有人給你金子了，一漲錢中央銀行覺得有錢賺了就賣了。還不行再漲價老百姓就賣了，老百姓說了我奶奶當初怎麽怎麽著，給了我一枚價值，現在黃金價格漲的不錯了，我們家孩子上大學，最近又有困難，賣了，一年這樣230噸，這樣平衡了。但是大家又看到，這556跟830是怎麽出來的，是漲價出來的，不漲價就不出來，要說100美金一盎司看出不出來，肯定不出來。這就是問題，供求的缺口決定了黃金價格的上漲，這個缺口會繼續持續下去。這是中國的情況，大家看看一行了，咱們國家央行不賣金子，都聽我的，特好。

　　咱們來分析一下供應，因為我來以前咱們的主辦方說大家都是各個商業銀行的分析師，所以這塊都弄的特明白，所以這塊我就簡單的講。

　　這是2005年的我們看一下全球的，大家看一下有感覺就行了，這是全球的黃金供應總量。黃金供應大概每年增長5%。

　　這是全球金礦生產的情況。大家可以看一下全球黃金大概產到2500噸的時候好象有點兒漲不上去，這個紅的是我們預測今年全球的產量，好象漲不上去了，為什麽？90年代的時候黃金太便宜了，全世界的黃金公司都虧損了，都虧損就沒錢去探礦，這幾年就沒有金子挖了，很簡單。有一位偉人說過，今天的糧食是昨天的汗水，昨天沒探礦今天就沒有金子挖，沒有辦法，挖不出來，現在全球礦產40%的風險投資都投在黃金上了，因為黃金在漲價大家都投探礦，2001年的黃金產量大概能達到3千噸，但是還是有差別的。

　　這個圖有意思，大家要做銀行和投資機構的建議大家用這張圖，世界上什麽東西最賺錢？販賣人口、賣軍火最賺錢，但是還有一個挖金子。你們來看，最底下的是現金成本，就是不算折舊，就是說我折舊不收了，維持這個企業最低維持，就是這個藍線。紅的總成本，把折扣都加進去，價格在上麵。你們想想可能有些做股票的，去年年底、今年年初的時候山東黃金是不是漲得特別好，我是不做股票，因為我做股票都賠了，所以我就不做了。

　　金礦的生產展望就不多說了。

　　這是中央銀行往出賣金子的，05年的一季度賣的最多，現在每個季度控製在100多噸，一年我們預測中央銀行售金量大概是500多噸的水平，可能今年我們預計中央銀行的售金量會比去年下降。中央銀行售金量的下降相當於供應量的下降，供應下降就是金價上漲的一個因素。

　　這個圖是什麽意思呢？直觀一點兒，金黃色的就是每年的金礦產量，紅的是總需求量。

　　我們來看一下需求，我是覺得我們來看任何東西的時候一定要全麵的看，不能簡單的看。上麵這張圖是全球黃金需求量的一個變化圖，最底下黃的是首飾的需求，然後上麵粉一點的是工業的需求，再往上是投資的需求，這個是按量算的。大家看好想你的需求量往下掉，每錯啊，是。所以我說任何事情要看兩個方麵，按價值算的時候從03年到現在金價在上漲需求量也在上漲，一般的東西都有這樣的規律，價格上漲需求量下降自動就平衡了，但是黃金很奇怪，價格不斷的上漲，需求量總量來講稍微下降點兒，但是從額來講是不斷上升的。

　　這是黃金在工業上的用途。

　　這是2005年全球黃金的需求情況。可以看一下，珠寶占的需求量是最大的，工業大概是用一些，金條囤積用一些。其實這個很麻煩，判斷黃金價格的時候必須要看，因為作為一個大型的礦業公司必須做對衝，你必須判斷加在供應還是需求上，才能判斷未來的價格。

　　這是全球珠寶加工的狀況。

　　這個就是剛才我講的問題，生產商做套息保值的時候，看是不是這些年主要加在需求上了，所以就是現在來講這也是對需求增加的一個因素。

　　這個講的是紐約商品交易所，大家來看多投的問題。這上麵有一個數，2002年的時候沒有平倉的多投是3萬份，到2006年是12.1萬份。

　　這是2005年投資的總結，卡裏奧娜颶風。美元貶值通貨膨脹就增加。

　　包括去年日本疲軟，所以去年日本黃金量購買比較大。

　　投資需求大家看一句話就行了，投資者正在尋求投資品種的多樣化，投資者追求的是低風險、高回報。怎麽做低風險，就是一定要有一種資產，一定是跟別的資產沒有關聯的。比如說你做的這個東西，比如你的這個東西，他跌了，比如他買股票了，都買成航空類的股票，如果說油價下跌油價都下跌，所以投資者正在尋求一些沒有和其他東西都關聯度的，如果這裏有做理財顧問的話可以這樣向你的客戶推薦，什麽東西跟別的人沒有關聯度，相比來說黃金就沒有什麽關聯度，黃金是人家漲的時候他不漲，人家跌的時候他也不跌，人家不動的時候他也可能上竄下跳，黃金跟各種資產的關聯度很低很低。大家都不是一個屋子裏的人怎麽會有同樣的性格呢，就是這個意思。

　　這是講全球黃金市場的規模和範圍。

　　這是怎麽做黃金投資的工具。

　　黃金礦業股票其實也是蠻好的投資品種。

　　現在這幾年有一個很重要的品種，我們國家現在正在積極的做、在爭取，就是ETF，在股票交易所、證券交易所交易的黃金，這個就是非常麵向大眾的。底下的就是幾個到交易所交易的黃金的交易量，上邊這張圖是每年的交易量，每年達到好幾百噸。

　　因為最後我還是要做一個愚蠢的事，就是分析一下金價，所以得看一下需求近期會怎麽樣。因為我講了不把供應和需求弄清楚，那你去預測金價肯定是愚蠢的人做愚蠢的事。大家腦子都比我好，但是一定要注意，最近金價上升使首飾需求正在下降。一會兒我會講這個東西好象是在這一兩年不會太危險，因為有這麽多的原因可以抵消這個。

　　接下來做一件愚蠢的事，大家給點兒掌聲好讓我去做這個愚蠢的事。

　　要做愚蠢的事以前還是先把供應的事幹了，我們會預測供應是這樣的情況。別的都不會說，一個是現在官方預計一定是下滑的，就近回收就是老百姓家裏的金子拿出來，價格高了出來的就多，價格低了出來的就少，供應量會大價格有可能下降。

　　需求，我們感覺到現在的黃金5月份從730跌到6月份的550美金，大家也看到黃金市場也蘊含著很大的風險，730買了跌到550損失很大，所以一會兒我會說黃金不是沒有風險的，這是需求的一些因素。

　　這是投資，我希望大家還是看大市，其實黃金好多人說，黃金肯定漲，其實黃金是這些金屬裏幾乎漲的最慢的一個，原油從10幾美金漲到70多美金一桶，銅也是每年百分之三四十年的漲，金漲的是相對比較慢的，這是我個人預測。美元注定下列不用分析了，大家比我分析的透多了，美元肯定下跌，為什麽呢？美國政府就不講信用嘛，美元就是借條嘛，借據給你了，中國拿9千億美元的借據，拿去說別20%了，少還點兒得了，打個八折剩下1800億美金，那麽多錢能幹什麽，中國所有的小學問題都解決了，可能一些大學的問題都解決了。當時黃金價格好的時候，我舉了極端的例子，我說2006年1月1日的時候，我們把所有的外匯儲備假如全部黃成黃金，到2006年5月份賣出去，當然不可能了，假如說是這樣的話，掙多少錢啊？1千億美金。我當時講大家都笑了，這麽多美金能賣多少個希望小學、多少個學校啊。政府也好、企業也好，如果都是信用的，很危險。

　　為什麽美元要跌，大家比我研究的要透。

　　下麵的是美元指數，可能這幾天好一點，85。

　　我再提醒大家一點，珠寶需求低迷，80年大跌的時候實際需求也在下降。

　　展望是這樣的，這是從今年4月份以來的黃金價格走勢，3恩、4月份從500美元漲到700美元，然後跌到500多，我們看到每盎司550美元，我個人認為550美元的支撐是非常非常強的。當時的金價看這個大跌的綠線那年，要去探550的時候，全世界的金量都放量了。現在對550美元一盎司的黃金我個人認為大家是非常認可的。

　　我覺得是這樣的，未來的黃金價格如果一定要做一個愚蠢的預測，我個人感覺到2006年到2007年上一個730應該不是一個高點，因為現在有很多很多的因素使得黃金，我們現在是630多美元的水平，如果向下探一下的話，將來往上拉的可能性更大，我個人認為2006年到2007年還是有希望衝擊730美元這樣的高點的。但是我覺得到2008年和2009年的時候，黃金就不一定走得那麽好。

　　最後再講一句話，黃金也是很有風險的東西，黃金絕對不是沒有風險的東西，我們大家即使在給你的客戶推薦投資組合的時候也一定要講清楚黃金是有風險的，就像我開始講的時候，我講的東西也是有風險的。

　　總結一下，黃金是終極資產，家裏的老爺爺是主事的，但是一般是不出頭的，所以這個年代不可能成為主流業務。咱們現在這個年代如果黃金再成為貨幣的主流的話就麻煩了，因為人類社會的財富已經不能用黃金衡量了，但是還是最後的安全帶，氣囊是撞車爛的一無所有的時候還能活條命。

　　我剛剛講的時候一個同誌笑了一下，我還要講一個小例子，1975年的時候，美國人是最不講信用的，突然從南越突然撤兵了，所以北越的人跑得特別快，給胡誌明市的居民逃命的時候不到8到12個小時，所以越南人走的時候家裏帶什麽東西都沒有用隻有帶著黃金走，越南人是有藏金傳統的，現在越南人在美國也很有錢，我覺得他們當時起家很多人都是因為黃金，黃金你一無所有的時候還有它，所以我覺得黃金隻能作為投資組合的必要補充。跟所有的其他信用工具是相反的，跟那些東西是沒有聯係的，比如亞洲金融危機來的時候，所有的房地產跌的是一塌糊塗，為什麽？大家都是信用的，我個人認為房地產某種程度上是有信用的，都在跌的時候黃金可以作為補充，為什麽呢？黃金跟別的不一樣。咱們國家像北大、清華都有規定，本校的博士生不留小，就是說不要都留在家裏了。作為政府來講1%的儲備，我們一直在建議要增加到3%到5%。

　　一句話，達芬奇說“黃金是地球上唯一具有太陽光芒的物質”。人類最經典、最美好的東西都是拿黃金體現的。

　　我所有的東西都來源於這六個資料，如果有錯的話就是這六個資料的事。

　　主持人　：　張社長的演講非常幽默和風趣，實際上對我們的影響很大，盡管他一再的說跟我沒感到。大家可以提問問題。

　　記者　：　剛才因為夏所長也提到了，黃金咱們國家要增加黃金儲備，你剛才提到了3%到5%，他說沒有做過細致的研究，您這3%到5%應該是非常有依據性的了，我主要想問張社長一個問題，如果說中國增持黃金儲備的話，會給價格帶來什麽樣的影響？因為現在歐洲拋了，剛剛你也說了，亞洲可能除了中國以外很多國家都在做一些儲備的預設，如果中國增持的話怎麽樣影響？而且剛剛你說消息一發就增了2%，如果真增持的話會怎麽樣？

　　張炳南　：　我個人是這麽認為的，現在全世界有一個說法，中國人做什麽什麽就便宜，中國人買什麽什麽就貴，一點兒錯都沒有，應該是這樣的，中國人隻要一做，中國人造船了連日本和韓國的都下來了，中國人買什麽價格就漲了。一看中國人買汽車了，所以石油價格就不斷在漲。黃金也是這樣的，我認為中國政府即使增持的話也不可能公開的增持，肯定是秘密的增持，他隻要有這種意思表示，哪怕不增持，我認為黃金價格最少漲10%。所以我認為中國政府即使做的話也必須是秘密增持，不可能公開的增持。但是黃金市場太小了，如果想秘密增持的話難度是比較大的，我覺得假如我們的決策者要增持的話，這也是對我們國家的政府管理部門、金融管理部門非常好的考試和考驗。其實我覺得這點可以借鑒前蘇聯，前蘇聯我們全世界的人都覺得蘇聯的東西都是厚大笨重的，蘇聯人就是黃金買賣做的好，蘇聯人50年代高拋低進，50年代蘇聯人一直在買，買到後來為什麽美國堅持不貶值美元，就是因為蘇聯還的太多了。到了70年代的時候他們也做的非常對，一直做到80年代，後來我就不知道了。我覺得確實有一些東西值得我們研究，為什麽我們在商品市場上總是做錯，為什麽我們在油和銅上都做錯了，在金上確實不能摔跟頭，因為中國是世界上最早發現黃金的民族之一，所以我覺得我們沒有理由做錯。我覺得我們現在隻能秘密增持了，公開持持不到的，價格一下子漲上去。

　　3到5的比例不是根據別的算的，我覺得作為中國來講怎麽樣持金量怎麽也得高於法國和德國，如果你的國家命脈都寄托在一個對你比較仇視、比較遏製的國家手裏，我覺得這是很危險的事。不知道能不能滿意，謝謝！

　　記者　：　剛剛您說的咱們中國的黃金儲備在世界的影響力有多大？還有一個問題，您說3到5的比例，是不是指一個定價權的問題？這也是跟第一個問題相聯係的。第三個問題，剛剛您也談到股票市場，中金黃金和山東黃金這兩個上市企業，您對這兩個企業有沒有什麽了解？

　　張炳南　：　第一個問題您講到中國的黃金儲備在世界影響力的問題，按照我們現在手裏實際握的黃金來講影響力是很小的，但是由於中國是世界經濟的增長級，全球每年30%的新增GDP增量是來源於中國，所以中國的因素，中國在黃金量的動向在世界上的影響是極大的，因為中國是外匯儲備的第一大國，所以在這個問題上中國的影響力是取決於你的動向，而不是持金量。

　　第二個問題，您所說的黃金定價權的問題，我個人認為黃金和其他的貿易是不一樣的，不是通過談判來定價的，不像鐵礦石是這樣的，就是一個全市場交易的問題。所以我覺得在這個問題上，比如說中國說我要買，但是價格放在什麽位置上我才買，這個可能性是沒有的，在這個市場上是不太現實的。

　　股票那個我講講自己的理解吧，中金黃金是由中國黃金集團公司控製的一個上市企業，山東黃金是由山東黃金集團控股的上市企業，這兩個公司都是咱們國家比較領先的黃金企業，應該說這兩個企業按照他們企業的管理水平資質，我覺得看黃金股票關鍵看這個礦山擁有的礦產儲量怎麽樣，這兩個企業從儲量來看、品位來看，說你手底下有一個礦山，含金量很低也不行，從這兩個看這兩家企業是比較有發展潛力的。

　　應該這麽講，在國內上市的兩家企業和在香港上市的兩家企業都是非常優秀的，我覺得你們也經濟關注一下在香港上市的兩家企業，而且股票也已經讓香港讓炒一輪了。

　　記者　：　我個人作為一位投資者我提出一些建議，國際市場上黃金期貨或者黃金交易，舉個例子，比如620美元對620.5美元，這樣是可以接受的，但是國內的一些銀行在交易美元對黃金或者黃金對美元的時候或者贖回和認購的情況下，就是620美元，贖回可能是627美元了，是不是損害消費者的利益啊？實際上投資國際和投資國內差價太厲害了，您怎麽看的？

　　張炳南　：　在座的90%都是銀行的，我還想出門呢，也不敢多說什麽。

　　事實上是這樣的，因為大家都是商業銀行的，所以我給大家一點建議，當我們做一個市場的時候還是長遠來看，中國居民投資黃金市場的潛力是很大很大的，如果殺雞取卵的方式，你來了以後手續費就收的很高，為什麽？我可以理解，因為黃金的業務現在對銀行來講和銀行的其他業務來比太小了，我要是做別的得掙多少錢啊，所以這個東西也得掙這麽多錢，不能這麽算。我給大家建議，你們看一下全球頂尖的商業銀行業不是所有的人都做貴金屬業務，有20%到30%的銀行是做貴金屬業務，做的不錯，這些是用很小的代價使他占有重要的金融市場，而且能夠在這樣的市場中擴充他們的影響力，其實貴金屬業務真的做起來，當你參與的人數比較多的時候，就是說你降低門檻讓更多人參與的時候，其實他所給銀行帶來的收益，我想不會低於做其他業務的收益，而且做黃金業務最大最大的好處就是風險比較低，因為作為銀行來講你有無數的辦法到國際市場上對衝掉你現在黃金的價格風險，所以你這個手續費賺的是非常穩定的。所以剛剛這位先生提的，我確實想出門，不想被人怎麽樣，我不說現在的銀行侵犯消費者的利益，我就是希望銀行能夠放長遠一點，但是我覺得這個事還談不上消費者的利益，因為投資黃金的行為還不算投資的行為，可能不能用消法來調節。

　　記者　：　我不太懂黃金交易，我想問一下歐元對黃金貶值的速度，現在這一階段比美元對黃金的貶值速度還要快，但是歐元對美元又是在升值的，那不就存在著一種機構套利？

　　張炳南　：　我是講在去年這一個時間段裏麵，我不是說最近幾年，不是最近一段時間，我是說從去年開始，應該是2005年開始，這一年歐元沒有美元跑的快，隻有在這一年的時間之內。

　　記者　：　他們不在一個時間內？

　　張炳南　：　我不是說現在，這裏麵黃金、歐元和美元不可能存在套利的，不是說不可能存在，是存在的，但是在每一秒鍾都會變成錢上，實際上是沒有套利的。2005年美元金價漲的比歐元金價漲的是慢的。

　　記者　：　你又說黃金作為一種非信用性的資產，價格不大波動。

　　張炳南　：　不是，非信用資產不是價格不波動，石油也是非信用資產，價格波動很快。我不是說非信用資產價格不波動，我是說它的這種規律和信用資產是兩家人，都是按照自己的規則去運營的，但是你說它沒有聯係不可能，它的價格就是跟非信用的東西掛在一起的，但是相關性是沒有的。

　　記者　：　黃金價格上漲的動力有一個問題我不是很明白，咱們和石油比，石油汽車一開就把它消耗掉了，但是黃金是可回收，不是一次性消費品，每年都有大量的產能，從這個角度講隨著黃金產能不斷的增加，因為你的消耗很多，黃金上漲的動力會不斷的減弱。

　　張炳南　：　您說這個問題是這樣的，因為我剛開始跟大家談就講到了，黃金這個東西有個毛病，就是產出來不消滅。如果說真正做黃金的人他們非常希望黃金像衣服似的，買完以後做不了就沒有用了，其實這就是黃金的可愛之處，看情況，今天可以當戒指，後天可以當金條。

　　比如黃金15萬噸在那兒放著呢，是不是到一定量黃金就沒有需求了。是這樣的，每年生產出來會有很大一部分被存起來，比如這個黃金是結婚戒指買回家了，幾乎不花我一般人不到萬不得已不會賣掉戒指的，投資銀行買這種東西了，一定時間內也是被封閉的。我講的意思是說，從時間點上來看，這個東西對於價格可以不考慮影響，但是從長期來看，這15萬噸的存量確實對於黃金的價格上漲是很大的壓力，黃金之所以之所以能夠成為貨幣，正因為不消滅，如果生產就沒了就不可能當貨幣。黃金這麽多的特性使得它能夠在人類的貨幣保值中做了幾千年，但是正是這些特性也遏製了它今天快速上漲的勢頭，如果說生產就滅，假如說這樣的話早就漲到2千美金了，在一個時點上可以假定被凍結住了，可能很多央行說漲一千美金也不賣，因為央行不是為了謀利，央行存金就是為了穩定，所以可以在一個時點上忽略這些，當然如果來一個二百五的銀行就是賣了，你也沒有辦法。