關注越南金融危機: 熱錢一旦大幅撤出 火藥桶爆炸

關注越南金融危機: 熱錢一旦大幅撤出 火藥桶爆炸

越南告急！此前被國際熱錢不斷叫好的新興市場告急！全球性通脹風險已經引發貨幣危機。 

2000年才開放的越南股市，從去年到今年走出了一個凜然走勢，從去年的最高點1100多點，直落到今年6月的不到400點。 

在這個通脹高達25%的經濟體中，這個被外界稱之為“崩盤”的新興市場，這一年間到底發生了什麽？它會成為新一輪東南亞金融危機的導火索嗎？ 

瘋狂炒作的外資 

越南央行6月10日表示，將把越南盾貸款最優惠利率從12%上調至14%，並在6月11日將越南盾兌美元匯率下調2%。這已經是越南政府為了挽救金融危機所做出的又一努力。 

然而股市仍舊延續20多天來的跌勢。胡誌明市場(相當於上交所，類似主板)已經跌到了300多點，而河內市場(相當於深交所，類似中小板)隻有100多點。 

陳翊中，台灣瑞實投資研究企劃部副總，為台灣股民投資越南股市操盤，見證了越南股市跌宕起伏之過程。 

“根據4月的統計數據，在越南股市投資的前十大外資機構中，一共虧損了13億美元。”陳說。外資在越南股市的投資總額約占越南股市總市值的25%。在最高點1170點，這個市值達到了其GDP的40%。即使到去年底其市值仍舊有223億美元，但到了6月則隻有100億美元，蒸發了一半以上，隻占到GDP的 15%。 

泡沫其實在去年就已經開始出現。 “當時的越南股市遍地都是黃金，買什麽賺什麽。”越南股市對於外資非常開放，除了對單一股份的投資不能大於49%之外，外資的流入完全不受限製，也沒有類似中國的QFII製度。“外資甚至可以在國外直接開戶，而不必直接到場。”

越南股市一度成為外資的天堂。 截止到6月2日，越南股市的外資開戶數一共有712家法人，10347個自然人交易賬戶。而在自然人賬戶中，有4成左右為日本賬戶，台灣人則約有3000個賬戶。 

外資的湧入在去年達到了高峰。去年外資直接投資(FDI)實際利用金額達46億美元，外國證券投資匯入金額達55億美元，是2006年的4倍，連同海外直接援助(ODA)的54億美元以及越僑匯款的60億美元，估計去年流入越南的外匯高達300億美元。 

“尤其在去年湧入了很多外國封閉式基金，他們在倫敦等歐美交易所交易、在開曼等免稅地注冊，投資越股。” 即使在今年4月股市已經遭遇大跌的情況下，仍舊有某外資基金斥資1億3千萬美元進入，當然最後是被套牢了。 

遲到的宏觀調控 

天堂和地獄似乎隻有一步之遙。 

事實上，去年九十月間，股市高漲之時，危機就已經潛伏。由於越南對外資流入不加限製，導致去年下半年貨幣供給額一度高達45%，直接導致高達12%的通脹。當時越南人每天早餐不可或缺的河粉，原本一碗隻賣1萬越盾，最近已經猛漲至差不多15000越盾。越南央行眼看通脹有失控現象，才猛然進行調控。但為時已晚。 

而到目前為止，越南通貨膨脹率連續7個月達到兩位數字，5月通脹折合年率更高達25.2%。股市開始暴跌。 

2007年，越南企業獲利增長達到了70%，當時其股市市盈率為35倍。“市盈率似乎並不高，”陳說，“但觀其盈利結構，就會發現利潤所出多來自股市操作和不動產投資。” 

2008年，樓市和股市的泡沫破滅後，其企業的獲利下降到隻有20%，而目前的市盈率更跌至隻有10倍。越南的上市公司結構，主要是第一產業，就是農林牧副漁，然後就是不動產，以及銀行。 

“去年底台灣客戶投資就已經很謹慎了，現在觀望中。看8月後是否有一個反彈。” 

如果沒有這次危機，也許越南的股市將會有一個大的發展。越南政府之前計劃在2008年到2009年間，將其國有企業進行私有化改造，再進行上市。之前其十大國營企業中，上市的不到三分之一。 

但現在，一切計劃都將無限延遲。 

熱錢還沒有撤出 

現在的越南似乎是一個隨時可能爆炸的火藥桶。 

中國社科院世界經濟與政治研究所何帆認為，當前，越南正遭遇著惡性的通貨膨脹、不斷擴大的貿易逆差和財政赤字，潛在的巨額不良債權，隨時準備大舉流出的滾滾熱錢。這些都是貨幣危機的典型症狀。 

熱錢一旦大幅撤出，人們擔心，越南將會變成第二個泰國，從而成為新一輪金融危機的源頭。 

現在的問題是，熱錢撤出了嗎？ 

陳表示，並沒有證據顯示熱錢已經從越南撤出。“由於很多外資是封閉式基金，因此沒有遭到贖回的壓力，現在他們都還在越南。隻是投資的倉位減輕了。” 

而記者接觸到的一位香港基金經理，其發行的新興市場基金此前配置了越南股票，“雖然長期還是看好越南經濟，但要看政府的政策如何。目前風險比較大，因此基本清倉了。”

而陳表示，熱錢的走向要看越南的政策走勢，尤其是對通脹的控製。其客戶的意願中，撤出和伺機抄底的比例是1：2.。 

不過根據有關數據，越南的FDI仍舊在增長，外資似乎並未退出越南。今年1到5月份，越南的FDI達到了147億美元，而去年全年的數據是203億美元。 

陳表示，今年的外資結構變化比較大，“此前製造業的外資投資較多，例如台商。去年是以證券投資和地產投資為主，而今年外資的投向則轉為旅遊等方麵。而資金的流入也有不同，之前地產資金以日韓為主，而現在的旅遊等項目的開發則以歐美資金為主。”今年越南有史以來單筆最大外商投資為一加拿大資金，投資至臨近胡誌明市的前美軍基地旅遊項目，投資額為42億美元。 

中國社科院結構金融研究室主任殷劍鋒擔心，如果美元走強一旦確立，在越南的熱錢回流機會就會進一步加大；而國際社會對越南的救助，可能未必能很及時。這些外部因素將對越南的未來至關重要。

下一個風險地——印度和韓國 

此前越南對於資金流出是有一定限製的，例如大額匯款需要透過中央銀行。有些外資擔心越南政府會加強流出的限製，因此有可能導致一部分資金溜走。 

人們的另一恐慌來自於對越南盾的擔心。越南會否像當年的泰國一樣，一下子讓泰銖貶值60%，然後將整個東南亞拖入金融危機中？ 

根據12月遠期交易市場(NDF)的情況，市場預期越南盾未來可能會一年下跌超過30%。

“ 越南盾貶值是一個趨勢，因為越南現在要解決的是基本麵的問題，就是其貿易赤字問題。”東亞銀行經濟學家鄧世安表示，“貶值可以加強其出口競爭力。” 

但他表示，貶值幅度並不能全然參照NDF的資訊，因為與當年的泰國不同的是，越南仍舊是有管製的外匯體製，越南盾是不可自由兌換的。 

按照越南盾對美元的價格，現在的黑市價格是18000盾，比官方價格16000盾要高。陳表示，黑市價格反而可以反映出供需價格，也就是按照這個價格，越南盾大約還需貶值10%左右。 

越南經濟學家也認為，越南盾有可能再貶值12%。“如果隻是到10%左右，還可以稱之為軟著陸。”陳表示。 

不過貶值將加大通脹的壓力。這也將加大政府的壓力。但根據有關數據，CPI上漲主要是由於稻米價格，而目前越南稻米豐收，因此CPI有望回落。 

最後一個擔心則是越南脆弱的經濟體，大量的外債和羸弱的外匯儲備。 

據世界銀行測算,越南今年的外債規模將達到240億美元,占GDP的30.2%。殷劍峰表示，僅僅是國際清算銀行的計算，越南一年期的短期外債就已經達到了40億美元，而短債的危險性特別大。而目前越南的外匯儲備隻有200億美元，“而這其中有多少是短期外資形成的？” 

而對於越南的鄰國來說，則擔心，城門失火，殃及池魚？ 

“印度和韓國將是較為危險的國家，因為他們的資本項目是完全開放的。”殷劍鋒表示。這有利於熱錢的攻擊。 而在興業銀行首席經濟學家魯政委看來，中國經濟體和越南有很多的不同，例如巨額的外匯儲備，以及調控市場的經驗，和強勁的經濟發展，“越南的危機對中國的影響不大。”