不忘中囯之359:中國數千億債券受驚

兩房”退市 中國數千億債券受驚

　　當地時間周三（6月16日），美國兩大抵押貸款巨頭房地美（FreddieMac）和房利美（FannieMae）（以下簡稱“兩房”）表示，已收到美國聯邦住房金融局（FHFA）指令，將從紐交所退市。退市後，“兩房”股票將在場外櫃台市場交易。房地美預計，該公司的普通股以及20個級別的優先股將於7月8日左右退市。房利美則將從紐約證交所和芝加哥證交所退市。

　　FHFA命令 “兩房”從主板退市，表麵原因是它們的股價最近一直徘徊在1美元附近，而1美元是紐交所對上市公司股價的最低要求。但有分析指出，作為國有化公司的政策性導向和股東獲利的要求之間的矛盾，才是“兩房”退市主因。

　　這則消息在大洋彼岸的中國也掀起波瀾。有消息稱，中國方麵持有“兩房”債券高達數千億美元。

　　退市引來債券之憂

　　“銀行已下達封口令，禁止任何人評論”，一家國有大型商業銀行內部人士昨日在電話的另一端小聲地回答《每日經濟新聞》記者。

　　2008年次貸危機爆發以來，中國方麵始終對所持有的 “兩房”債券放心不下。美國前財長保爾森在自傳《峭壁邊緣——拯救世界金融之路》一書中曾提到王岐山副總理不止一次對“兩房”債券安全性表達關切。在最近舉行的中美戰略與經濟對話中，美方也承諾，繼續加強對“政府支持企業”的監管，確保其具有足夠資本和能力履行其財務責任。有專家指出，“政府支持企業”就是指“兩房”。

　　由於相關數據並不公開，目前市場並不清楚中國方麵持有 “兩房”債券的確切數字。不過，上述保爾森自傳中透露，中國在2008年的持有額達數千億美元。他在書中指出，“外國投資者持有超過1萬億美元的由‘兩房’發行或擔保的債券，其中以日本、中國和俄羅斯為主。”

　　坊間傳聞則稱，中國政府持有“兩房”債為3760億美元，商業銀行持有250多億美元。不過，《每日經濟新聞》記者向一位專家求證時，該專家不願透露具體數字，但肯定地說，實際的數額要更多。

　　記者查閱各上市商業銀行一季報，建行持有外幣債券投資組合賬麵價值83.28億美元，其中持有美國次級按揭貸款支持債券賬麵價值1.09億美元，占外幣債券投資組合的1.3%；中國銀行2009年末持有約760億美元的外幣債券，但沒有披露持有外債的具體種類。記者在中行年報中發現，該行曾持有美國次級住房抵押貸款債券、美國Alt-A住房抵押貸款債券，以及美國Non-Agency住房抵押貸款債券。

　　此前，為規避風險，建行為美國次級貸款已累計提取減值準備7.22億美元，中行為次級住房抵押貸款債券累計計提了12億美元的減值損失。對於中方是否已經大幅減持“兩房”債，《貨幣戰爭》作者宋鴻兵在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，由於難以找到買家，中方減持的幅度可能不大。

　　美方不會坐視不管

　　保爾森曾描述各國官員在次貸危機發生後對“兩房”債券可能違約的驚恐之狀：“從‘兩房’的問題見諸媒體的那一刻起，（美）財政部就不時接到重倉投資於這兩家公司的那些國家官員們緊張萬分打來的電話。”

　　可以想見，在“兩房”退市時，美國財政部也同樣會響起來自重倉國家的電話，隻不過，此時電話的另一端由保爾森變成了蓋特納。

　　作為全美最大的住房抵押貸款融資機構，“兩房”的動向始終頗受市場關注。2008年9月，在次貸危機最嚴重的時候，美國曾向“兩房”提供了多達2000億美元的資金，並提高其信貸額度，而聯邦住房金融局也接管了這兩家公司。

　　 但“兩房”一直沒有從危機中走出。美國聯邦住房金融局在向美國國會提交的年度報告中表示，“兩房”未來還將繼續虧損，並將進一步向美國納稅人尋求資金救助。迄今為止，“兩房”已合計使用了聯邦政府1450億美元的救助資金，而這個數字還將繼續擴大。

　　美國聯邦住房金融局代理局長德馬科（EdwardDemarco）曾在上個月國會作證中表示，“‘兩房’對於美國樓市金融係統運作的支持至關重要”。除了中國等海外投資者，6萬多億美元規模的“兩房”債也是美國主要銀行機構的核心資產，如果任由其價格暴跌，那美國的銀行、機構也都會麵臨破產的危險。

　　專家：不必太擔憂

　　針對“兩房”退市引發的後續問題，宋鴻兵認為，中國不必過分擔憂。他認為，退市與“兩房”債券價格並沒有直接關係，“兩房”債的價格由美國政府間接擔保，隻要投資者相信美國政府，隻要美國主權信用等級不被調降，“兩房”債券的價格就不會受其股價太大的影響。

　　據記者從彭博係統了解，“兩房”債券價格在次貸危機一年半以來的整體趨勢是恢複的，有些種類的債券價格已經處於曆史高位，另外一些種類的價格雖然在2009年出現下探，但在2010年又回升至高點。

　　宋鴻兵還表示，跟股票相比，債券要重要得多，美國政府不會讓債券出現太大的問題，在萬不得已時，美聯儲會直接購買其債權以保持市場穩定。

　　興業銀行蔣舒博士在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，債券市場和股票市場的解讀方式不同，判斷債券的好壞主要看現金流，而股票市場則反映了未來市場的預期。此次“兩房”退市主要是美政府回應市場對於“兩房”半國有化、半市場化操作的批評，市場不應過度擔心其債券價格。每日經濟新聞

　　中資行已大幅減持“兩房”債券

　　新京報6月18日消息 記者昨天從各家中資銀行了解到，在2008年金融危機爆發之後，各家銀行均不同程度地減持了美國和歐洲方麵的債券，其中涉及兩房的債券也大幅減少。

　　招行已清倉並略有盈利

　　根據可查的各家銀行數據，截至2009年6月底，中國銀行、中國建設銀行、中國工商銀行所持有的“兩房”債券總共為62.94億美元。而在金融危機爆發之時的2008年年中，這三大行持有兩房債券為232.52億美元。

　　中行作為我國國際化程度最高的銀行，其海外資產也最多。截至2009年6月30日，中行持有美國房地美公司和房利美公司發行債券的賬麵價值為16.92億美元；“兩房”擔保住房貸款抵押債券的賬麵價值為26.58億美元。合計43.5億元。

　　同期，工行持有與美國房地產按揭機構房地美和房利美有關的債券麵值合計13.34億美元，相當於集團全部資產的0.08%。工行已對該類債券累計提取撥備1.36億美元，撥備覆蓋率113.33%。建行持有美國房利美公司和美國房地美公司相關債券賬麵價值6.1億美元，全部為兩家公司發行的債券。

　　其他中資銀行所持頭寸則較少。截至2008年年底，招商銀行原持有的房利美、房貸美債券已全部出售，並略有盈利。

　　據稱還本付息處正常狀態

　　從2009年年報來看，各大銀行的海外資產占比繼續下降。截至2009年末，中行持有美國次級、Alt-A及Non-Agency住房貸款抵押債券賬麵價值合計41.06億美元，相關的減值準備餘額為34.75億美元。工行持有的美國次級住房貸款支持債券、雷曼兄弟公司等相關債券麵值相當於工行全部資產的0.10%。

　　一國有銀行人士稱，“兩房”債券由於有美國政府擔保，目前風險很小，還本付息處於正常狀態。即使兩房退市，其債券依然可以交易，對所持債券價值影響不大。

　　中國社科院經濟評價中心主任劉煜輝表示，“兩房”在金融危機爆發後，美國政府逐步接管，其私人股東大部分已經退出，兩房的債券相當於是準國債，是以美國的國家信用為基礎的。因此其債券價值並不會受到直接影響。

　　中央財經大學銀行業研究中心主任郭田勇表示：兩房退市對中國的商業銀行會有一些影響，但影響主要體現在投資者會對銀行產生不良預期，增加他們的擔憂情緒，實質性影響目前看來不會太大。

　　此外，盡管兩房債券的信用等級低於美國國債，但由於同樣由美國政府提供擔保，仍然會有可靠性保障。兩房退市，是由於其業績太差，債務方麵目前應無需過多擔心。

　　數據

　　中行：43.5億美元

　　中行持有美國房地美公司和房利美公司發行債券的賬麵價值為16.92億美元；“兩房”擔保住房貸款抵押債券的賬麵價值為26.58億美元。合計43.5億美元。

　　建行：6.1億美元

　　建行持有美國房利美公司和美國房地美公司相關債券賬麵價值6.1億美元，全部為兩家公司發行的債券。

　　工行：13.34億美元

　　工行持有與美國房地產按揭機構房地美和房利美有關的債券麵值合計13.34億美元，相當於集團全部資產的0.08%。

　　截至2009年6月底

　“兩房”興衰記:從英雄到元凶

　　美國政府棄救昔日寵兒，曾經的投資保障之選淪落到退市田地。房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的故事結局並不圓滿。美國聯邦住房金融局(FHFA)宣布，由於“兩房”不滿足股市最低交易價格的要求，故取消其在紐約證交所的上市。

　　成立來自“偉大社會”設想

　　房利美的全稱是聯邦全國按揭聯會(Federal National Mortgage Association)，房地美的全稱是聯邦家庭貸款按揭公司(Federal Home Loan Mortgage Corporation)。從名稱即可看出，“兩房”均擁有政府背景，並以為美國家庭、個人提供住房貸款為職責。

　　自上世紀30年代“羅斯福新政”開始，為中、低收入和貧困者的家庭和個人提供低費用的公共或私人住房，就成為美國政府持續關注和解決的課題。上世紀60年代後，美國致力於建設“偉大社會”，要以政府的力量來幫助那些經濟上的弱勢人群得到更多利益。

　　但是，銀行係統有其固有的風險控製規章，它們天然地抵製將貸款貸給收入不高、保障不穩的購房者。為了保障這部分人的住房，房利美於1938年成立；1978年，房地美作為保障競爭的實體成立。

　　“兩房”的職責，即在於給銀行吃下“定心丸”：銀行可放寬風險控製流程，將貸款貸給上述低收入者，這就是所謂“次級貸款”。“兩房”再由銀行手中買入這些貸款，並包裝成各類證券，發售給各類投資者。這樣，銀行賬麵上的“風險貸款”通過“兩房”，轉移到全球證券投資者手中。由於“兩房”發行的債券由美國政府擔保，受到投資者歡迎，銷路不愁。其流程即體現為：美國政府作保，全球投資者出錢，借給美國低收入者購買住房。

　　過度投資催生危機

　　由於“兩房”還可從政府獲得低息貸款，為了保證投資收益，他們還會購買自己發行的次貸衍生債券。當“房價一直上升”預期成立時，“兩房”的債券因為包含房價因素，評級優異，可持續出售獲得現金流以償付到期債券。但是，當房價上升超出消費者償付能力時，這個鏈條即逆轉為：消費者違約不歸還按揭貸款-銀行收回房屋-大量二手房屋導致房價下跌-與房價相關聯的債券貶值-投資和發行這類債券的機構虧損。

　　因此，次貸危機的表象是大量投資機構破產，但其影響最嚴重處，是使美國70年來在低收入購房者身上累積的風險完全爆發出來。“兩房”共發行五萬多億美元債券，其中一萬多億在全球投資者手中，其他三萬億由美國投資者掌握。

　　欲救無力“兩房”退市

　　次貸危機爆發後，美國政府於2008年接管“兩房”，以前財長保爾森為首的高官團隊投入救援工作。在次貸危機根源清算中，奧巴馬政府將矛頭對準私人部門，諸多華爾街巨頭或被懲罰，或倒閉，或合並。但“兩房”這個經濟肌體上最深的傷口，卻源源不斷地獲得輸血，迄今為止，已經有1600億美元注入。業界預測，完全解決“兩房”問題，可能需要一萬億美元的投入。

　　在這種情況下，令其退市、重組後並最終私有化，已經成為看上去代價最小的選擇。

　　兩房退市專題評論之一

　　“兩房”退市褪去市場假麵

　　成立幾十年的房利美與房地美（簡稱“兩房”），是為了實現美國人居者有其屋的理想，在政府信用與市場資金之間建一座橋梁。在房地美與房利美與房貸證券化結合，讓低信用等級的美國人也擁有房產之時，人們盛讚這一製度的公平與有效。

　　一切泡沫終屬虛幻，隻有市場規律永存。房利美與房地美的結局說明，利用政府信用辦市場之事，最終會產生巨大的道德風險，以及可怕的金融災難。兩房雖然上市成為公眾公司，雖然從國有轉為私有，政府卻從未停止哺育兩房，投資者投資兩房就是衝著政府托底的信用去的。金融危機發生後，政府也隻能托底，兩房無法維持市場化企業的假象。

　　兩房退市的原因是未能滿足最低交易標準。兩家公司股價長期低於1美元，已不符合紐約證券交易所交易規則，聯邦住房金融局認為，“兩房”退市可以避免持續的最低價格水平和股東投資的損失。

　　這麽做是及時而明智的。即便政府再次托底，也隻能托出兩家官僚機構。從2008年9月開始，兩房被美國聯邦住房金融局接管，接管的目標是讓兩房擺脫非驢非馬、非市場非國有的身份，他們或者徹底國有，或者徹底市場化，沒有中間道路可走。

　　如果兩房回到政府溫暖的懷抱，他們就將接受政府嚴苛的監督，而不是以市場之名大做證券化交易，在火山口上為自己發高薪。去年12月，兩房公布調整後的高管薪酬方案，兩公司CEO的年度工資與獎金總額都超過600萬美元，政府同意了這一方案，因為這一方案比2008年9月政府接管兩房前，已經減少了 40%。隻要是半市場半國有，就會出現類似於兩房這樣的企業，不管是中國，還是美國。

　　兩房正在進行救急之後的二度改革，投行消失，金融機構償還政府的資金繼續市場化，而兩房則有可能國有化。兩房為美國整個房地產市場所供給的資金量達到90%以上，兩房持有債券的96%的資金要靠政府購買。兩房事實上已經國有化了，即便如此，還是遭到了投資者的無情拋棄。

　　6月10日，美聯儲主席伯南克表示，美國決策者必須對政府控製的“兩房”未來作出安排，以達到可持續性更強的狀態。共和、民主兩黨議員罕見地發出相似的意見。

　　兩房退市是改革深入的第一步，第二步是擬定兩房未來的職能，以及融資渠道。兩家公司有可能不會再以贏利作為最終目標，將在強大的監督體製之下，重新負起為房地產市場融資的重任。最終由新的機構取代兩房，或者讓兩房徹底消失。

　　不過，兩房的股權與債權持有人成為被犧牲者。股價將繼續大幅下挫，債券價格受到連累，中國持有的3000億至4000億美元的兩房債券必然受到影響。今年4月，美國財長蓋特納曾公開表示，房利美與房地美發行的債券不應被視為主權債務，但人們不應懷疑美國政府對這兩家公司的支持。如此含糊的語言，意味著兩房債券能否得到有效的保障存太大變數。

　　葉檀（資深評論人）

　　兩房退市專題評論之二

　　“兩房”退市，金融福利未終結

　　‘6月17日，美國聯邦住房金融局發表聲明，要求其監管的美國兩大抵押貸款巨頭房利美與房地美從紐交所退市。

　　值得注意的是，這次要求退市的，並不是這兩房發行了引爆次貸危機的債券，而是因為這兩家公司的股價長期處於紐交所對股價要求的最低水平———1美元。

　　雖然次貸危機似乎時過境遷，但兩房的退市讓人不得不認真想一想市場和政府的關係。

　　按照紐交所的遊戲規則，任何公司長期低於規定的交易價格，退市理所應當。這必須是大家平等，同一個規則下的遊戲。不能因為向美國普通民眾提供了幾十年住房金融服務（房地美成立於1970年，房利美更早成立於1938年，成立主旨都是為一般老百姓能夠居者有其屋），勞苦功高，就不按規則辦事。從這個角度說，這是市場的勝利，是市場基礎———法律原則的勝利。

　　但誰來為投資者虧損負責呢？說一句“市場有風險，入市需謹慎”就萬事大吉了嗎？兩房的貸款—債券—再貸款—再債券的方式，是自己隻拿很少的資本金，用貸款的債權質押發行債券在市場融資，這是金融市場典型杠杆業務，政府用來解決福利問題，還是市場的勝利嗎？

　　兩房的模式是一種很奇怪的金融服務，它和中國國有金融機構特別喜歡服務國有機構不同，它是麵對個人的金融服務，尤其是針對中低收入者發放住房貸款。從這個角度講，無論兩房現在給投資人帶來什麽樣的損失，無論它引爆了市場什麽樣的巨變，它曾經的業績，都是值得紀念的。希望兩房退市隻是一個逗號，而不是金融福利的句號。