My Diary 456 --- 劉二飛：投資銀行明天到底往哪裏去

2008年10月22日 06:46 中國證券網-上海證券報
　　劉二飛 
　　上證觀察家
　　投資銀行這個功能是經濟上必要的，而投行最不願意被商業銀行監管，整個投行都希望自律。危機之後，最大的教訓是得控製好整個風險管控係統，資產負債表要萎縮，杠杆比例要降低，薪酬機製確實需要改變，全球統一協調，限製工資，這是有可能性的，關鍵是利益形成一致。

　　這些我天很鬱悶，因為昨天我們這些投資銀行的人還是市場上的英雄，今天不僅成為“狗熊”，還被稱為全球金融危機的始作俑者，罪魁禍首。今天就想把我20多年的從業經驗，以及我對投行的看法和體會跟大家分享一下，希望大家幫我做個判斷，共同展望一下投資銀行的明天，看看究竟是輝煌還是暗淡？ 

　　投資銀行實際上是從19世紀的歐洲開始的，他們當時叫商人銀行。到20世紀初開始在美國有了投資銀行，當時投資銀行和商業銀行是混起來的，就是所謂混業經營，也有的投資銀行規模小，隻專注做投資銀行的業務，但是它在法律上可以做商業銀行業務。美國投資銀行突然興起，原來默默無聞的一些人，突然變得在國際經濟和國際資本市場舉足若重，主要原因是美國作為一個經濟大國的興起。

　　從上世紀80年代開始，美國投資銀行發展迅猛提速，2006年、2007年，到了鼎盛時期，原來一家投資銀行有幾百人，幾千人，這時候已經發展到幾萬人，還有的將近十萬人。從地域上來講，原來的投資銀行都是美國區域性的銀行，現在變成了在全球主要金融市場、幾十個國家都有分公司的銀行。到2007年次貸危機剛爆發之前，大的主要投資銀行每年的盈利能力已經達到了50億至100億美元。再從形態上講，1984年時除了美林以外，其他銀行都不是上市公司，後來為了逐漸擴大規模，都成了上市公司。

　　從產品上來講，投行原來的產品非常簡單，就是上市，企業的發股，發債，兼上一點財務顧問。現在它的產品就非常多元化，光債券就有幾十種。投資銀行的影響力也大大地加強了。90年代以後，投行一把手往往離休之後到美國政府，還有沒有退休就到美國政府去的，華爾街的聲音在華盛頓影響越來越大，同時華盛頓越來越依靠華爾街，特別是在每四年的總統競選的時候。華爾街的聲音，以及華爾街的捐款，都在美國總統競選中起了非常大的作用。

　　在輝煌鼎盛的背後，實際上隱藏著很多風險，這個風險產生的最大原因就是業務模型的變化，原來投資銀行不投資，不貸款，也不吸收存款，等到2006年的時候，投資銀行既投資也貸款，也吸收存款，它的業務模型就是由一個中介變成了一個當事人。為了滿足新的增長點新的盈利點，就會用不斷地金融創新等等方式找新的業務，比如次貸。

　　巴菲特在2002年就說過，房貸創造出來的衍生工具就是大規模的金融殺傷武器，相當於原子彈一樣，在金融市場上，早晚一天會爆發，一旦爆發後果很嚴重。

　　實際上在投行內部，在最鼎盛時，隱約有一種感覺，這樣的業務模型是不是可以持續，是不是冒太大的風險？但是，投資銀行所有曆史數據的計算機的財務模型都講，隻要係統性風險發生，我們的風險是可控的。而係統風險是歸監管部門監管。

　　我從1984年到投行以後，至少經曆過五、六次危機，但是沒有一次有現在這麽嚴重。
　　今天，美國基本上已經沒有投資銀行商業銀行的區別了，就是整體的銀行，大銀行，都基本上半國有化了，在美林、高盛工作的人都是美國國企的職工。

　　實際上投行最不願意被商業銀行監管，整個投行的行業都希望自律，但是由於政府、國會，老百姓都覺得這次金融危機是缺少監管造成的，而且由於高盛和摩根已經得到所有商業銀行該得到的好處，所以他們兩家主動去順應了形勢，轉變成商業銀行。

　　投資銀行這個功能是經濟上必要的，現有的投行，高盛、摩根、美林，會不會還有昔日的輝煌，我覺得很難說。但是金融的行業輝煌還是有的。

　　通過這次金融危機之後，肯定要反思，就是說我自己要重新看一看自己的曆史數據和財務模型，在突發性係統實現的時候，是不是杠杆比例太高了，是不是整個風險管控係統出問題。雷曼兄弟的福爾德說，這是係統的風險，他一點責任沒有，我不同意他的這種觀點，投資銀行肯定有責任，這次一定要從中吸取教訓，把自己的風險管控好。我估計，資產負債表要萎縮，杠杆比例要降低，同時高管的工資回報可能要降下來。

　　職業道德問題往往是跟薪酬機製聯係起來的。美國國會議員質問雷曼總經理，把公司做倒閉了，你賺了五億美金，覺得公平嗎？投資銀行確實工資比較高，而且賺錢時，大家分，賠錢算股東的。唯一不是這樣的，是巴菲特，他非常不喜歡這種模式，永遠不會投資這些公司。比爾·蓋茨也是。但是這畢竟是少數。能要求所有美國的投資銀行都像巴菲特和比爾·蓋茨這樣嗎？所以，投資銀行的薪酬機製確實需要改變，讓它的利益和業績進一步掛鉤。全球統一協調，限製他們工資，這是有可能性的，關鍵是利益形成一致。

　　洛希爾在英國曾是一個非常有名的銀行家族，今天在歐洲兼並市場還有很多他們的財務顧問，但已經不能跟美林、高盛、花旗這些銀行齊名而提了。為什麽？因為19世紀末他們覺得美國成不了氣候，沒有進軍美國，結果被曆史邊緣化了。今天在美國，在華爾街都漸漸有了一個共識，如果美國華爾街的銀行不進入中國的話，50年以後，或者若幹年以後，這些銀行就會像洛希爾一樣，不再是世界第一流的銀行。現在金融危機發作得這麽厲害，可無論摩根還是高盛，對於中國還是非常有信心的。哪怕是砸鍋賣鐵，從別的市場退出來，他們也要進入中國這個市場。

　　或許，在中國創造出一個世界一流的投資銀行的時代已經不遠了。
　　(作者係美林亞太有限公司中國區主席、董事總經理)