財經觀察 1285 --- 救助計劃引來加強監管呼聲

救助計劃引來加強監管呼聲

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2008年09月25日09:50

美

國政府一係列閃電般的舉措將讓華盛頓的觸角延伸至美國商界，這也揭示了金融危機在如何重塑政府和經濟之間的關係。

在參議院聽證會上，美國證券交易委員會(Securities and Exchange Commission)主席考克斯(Christopher Cox)以“一個監管漏洞必須立即被修補”為由，強烈要求華盛頓對此前未受監管的特殊類型金融工具實施監管。同樣被擺上桌麵的還有國會民主黨人的提案，允許政府對那些參與政府一項救助計劃的公司高管實行薪酬限製，並收購這些公司股票。該項救助計劃耗資可能達到7,000億美元。周二，共和黨總統候選人麥凱恩(John McCain)再次對薪酬限製提案表示支持。

總而言之，上述種種舉動代表了經濟學家和政策製定者所稱經濟大動蕩時期較早出現的典型事件：政府製定的應對措施都與加強監管和監督相連。

Associated Press

（左起）美國財長鮑爾森、美聯儲主席貝南克、美
國證交會主席考克斯和聯邦住房金融局局長洛克哈
特在參議院銀行委員會作證。

美國財政部長鮑爾森(Henry Paulson)在參議院銀行委員會聽證會上為自己的救助計劃辯護時說，我從來都不是政府幹預的支持者，我隻是認為我們麵對的史無前例的形勢要求我們采取史無前例的舉措。在穩定市場方麵，除了政府幹預，別無他法。

周二，救助計劃繼續在國會受到冷遇，議員們在長達5個小時的聽證會上不斷“拷問”鮑爾森和美國聯邦儲備委員會(Fed)主席貝南克(Ben Bernanke)。不過，許多議員都沒有說會對該計劃投反對票。共和黨和民主黨黨魁在某些關鍵問題上取得進展，其中頗為引人矚目的就是高管限薪問題。

不過，以目前進展的速度看，在政府將如何扮演好其擴大了的角色方麵，還有諸多問題尚無答案。這讓那些救助計劃的批評者們獲得了翻盤的機會，他們希望能夠保留華盛頓堅持了數十年的不幹涉市場的做法。

在談到有關政府可以收購接受救助企業股份的計劃時，美國行業組織消費者抵押貸款聯盟(Consumer Mortgage Coalition)的坎菲爾德(Anne Canfield)說，你真地想政府擁有這一切嗎？他們在管理這些資產時必須顧及多項目標：讓居者有其屋、穩定社會、穩定抵押貸款市場、還要為納稅人獲取價值。

至於高管薪酬，金融危機以及政府監管威脅正促使很多公司董事會進行自省。律師事務所Jones Day的律師柯普斯(Richard Koppes)在兩家董事會任職、同時也還是其他董事會的顧問，他說，有幾家公司的董事最近向他谘詢他們的薪酬係統是否助長了不必要的風險。

他說，在明年的股東大會上，董事會還將聽到抱怨之聲、以及限製高管薪酬的提議。“這場危機讓人們真實感受到了公眾的憤怒情緒”，柯普斯說。

今天，聯邦政府在經濟中所扮演的角色依然不及上世紀30年代大蕭條時期。那個年代催生了像SEC這樣的監管機構，以及田納西河流域管理局(Tennessee Valley Authority)等製造了大量就業機會的龐然大物，後者在大蕭條期間修建了一些水壩。然而，到了80年代放鬆監管時期，華盛頓的大手漸漸遠離了市場。

由此帶來的後果是：在過去一個月中美國政府進行的救助和收購行動正將其推入了一個陌生的領域。現在，通過美國財政部或美聯儲，聯邦政府控製著一大塊抵押貸款市場、以及全球最大的保險商美國國際集團(American International Group Inc.，AIG)。另外，美國政府還在打算斥資7,000億美元從受困的金融公司那裏收購不良抵押貸款資產。

迅速采取行動存在風險。在發生在2002年會計醜聞期間的上一次危機過後，國會在數日內通過了有關公司治理的薩班斯－奧克斯利法案(Sarbanes-Oxley)。而這僅發生在安然公司(Enron Corp.)申請破產7個月後。

薩班斯－奧克斯利法案要求首席執行長和首席財務長就其會計報表的準確性正式簽名（並承擔相關法律責任）。一個獨立的審計監督實體也因此誕生。

在迅速通過薩班斯－奧克斯利法案後的數年時間裏，人們一直在討論它的效力。公司抱怨該法案的執行成本太過昂貴，而投資者對此表示歡迎，認為它是製約管理層的必要手段。

在過去數日內，要求對信用違約掉期進行監管的呼聲不管提高，因為此類金融工具被認為是導致目前金融市場危機的元凶之一。

據信，信用違約掉期在雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings Inc.)的崩潰過程中起到了一定作用。這一市場可能還在一定程度上將美國國際集團(AIG)逼向了被政府接管的命運。

SEC主席考克斯周二呼籲國會提供正式法律授權，對這些衍生工具實施監管；這是聯邦監管官員目前所表現出來最強硬的立場。

僅僅在過去兩年，這類衍生品的市場規模估計就翻了一番，達到了620億美元。這一行業多年來一直成功規避了監管，主要是因為此類投資是在老練投資者之間交易的，他們被認為清楚此類交易的性質。這類產品因為可以幫助公司對衝風險，過去還被認為有助於穩定經濟。Fed前主席格林斯潘(Alan Greenspan)就曾稱它們為最重要的金融工具之一。

國會今年不太可能處理這個問題。但要求改變的政治呼聲似乎正在不斷升高。在考克斯發表聲明前，美國紐約州保險局(New York Insurance Department)周一采取措施，對部分信用違約掉期產品實施了監管。

商品期貨交易委員會(CFTC)前部門主管格林博格(Michael Greenberger)表示，我認為SEC的支持帶來了強大的壓力。他一直提倡對該市場實施監管。

鮑爾森周二講話口氣較為謹慎。他對委員會說，信用違約掉期產品在允許機構對衝自身風險方麵一直“非常有用”。這並不是簡單說“讓我們對它實施監管”就可以搞定的。

財政部可能會借助拯救方案成為接受援助公司的股東，這是該方案更具爭議性的一麵。在這方麵施壓的民主黨議員也知道行動遲緩的風險，但近日來他們不斷收到選民的電話和郵件轟炸；選民們明確表示：若敢拯救華爾街卻不給納稅人實惠，我們就把你選下台。

盡管具體細節還有待討論，但拯救方案大致包括了政府會得到認股權，也就是從接受拯救的金融機構收購非表決權股份的權利。這實際上相當於保證，政府至少能收回購買問題資產的費用：如果資產的售價低於預期，那財政部還可以賣出股票來彌補損失。

金融業說客和代表爭辯道，認股計劃可能會導致拯救方案舉步維艱。銀行業人士私下表示，金融機構可能會因此而不願參與計劃，因為他們必須在帳麵上將權證視為負債，直至財政部售出資產。

國會支持這一倡議的人則說，這將確保拯救方案不會成為華爾街的免費午餐。

在高管限薪的問題上，金融危機也對公司董事會帶來了極大振動。許多人都開始質疑，為公司短期增長而獎勵管理人士的薪酬慣例是否鼓勵了冒險行為。這類行為導致雷曼兄弟等公司的崩潰。

代表大公司CEO利益的華盛頓組織Business Roundtable公共政策主管雷納(Thomas J. Lehner)說，這是個關鍵時刻；董事會或薪酬委員會的每個成員都在關注著這個問題，他們意識到這次危機會衝擊到所有公司。

除了其他措施，議員們還希望對接受政府拯救的金融公司管理人士實施限製，禁止公司向高管發放解約費以及財政部認為“不合適或過多”的風險獎金。在公司申請政府援助後，這些限製將適用兩年。

在監管呼聲高企前，一些公司就已經開始著手限製高管過高薪酬問題。例如，根據合同，去年春天執掌服裝製造商Kenneth Cole Productions Inc.的吉爾•格拉諾夫(Jill Granoff)在2008財年將拿到100萬美元年薪和最多100萬美元獎金。這和她的前任科爾(Cole)不相上下，後者去年拿到了100萬美元薪水和666,667美元獎金。

但格拉諾夫同意，如果她在2009年12月31日前無正當理由離職的話，她將支付公司50萬美元；這一條款極不尋常。格拉諾夫還拿到了10萬股受限製的股份，但隻有當公司完成具體業績目標後，她才能持有這些股份。

在生物科技研發小公司DARA Biosciences Inc.，高管的工作合同規定，如果董事會認定高管工作表現不佳，他們就拿不到解約費。該公司創始人和聯席董事長高林(Steve Gorlin)表示，他是在目睹家得寶(Home Depot Inc.)首席執行長納德裏(Robert Nardelli)被迫下台後還拿了2.1億美元的解約費後，決定加入此類條款的。

格林說，我認為這種事情是不合理的。高管的工作業績和薪酬之間缺乏關聯至少是當前金融危機的部分原因。他說：你看看華爾街現在發生了什麽。

Kara Scannell / Phred Dvorak Joann S. Lublin / Elizabeth Williamson