財經觀察之 1145 ---發行國債購外儲

發行國債購外儲若啟動 市場流動性將承壓幾何

 哈繼銘建議，部分國債應限製流通以減小對市場衝擊

  　　財政部將向商業銀行發行國債募集資金用於收購外匯儲備的思路已經成為基本共識。那麽，如果按儲備運營公司將管理2000億美元的市場預期計算，這筆國債的整體規模將達到約1.6萬億元（人民幣，下同）。

　　對於這樣規模的巨額資金，市場能承受嗎？是對股市的利空嗎？此外，2000億美元外匯儲備是在1年內完成收購還是3年或更久、這一國債是不是定向的不可流通的特別國債、國債期限和性質如何等問題，會對市場流動性產生怎樣的影響？

 　　市場不必擔心？

 　中國國際金融有限公司首席經濟學家哈繼銘對《第一財經日報》表示，目前銀行超儲率處於4.78%的高水平，銀行流動性非常充裕。如果這一國債分期、分批發行，那麽到期央票、新產生的外匯占款等也都會讓市場逐步消化這一國債發行帶來的壓力。

　　中信建投證券分析師魏琦對本報稱，用國債方式回收流動性，央票的發行壓力就會明顯減小，所以沒有必要太擔心，這隻是兩種貨幣回籠方式的替代。

　　中國社科院金融研究所研究員彭興韻認為，向銀行發行人民幣國債對銀行流動性具有收縮作用，但今年新增外匯儲備還會帶來流動性，外匯儲備增長對貨幣供應量的影響時刻存在。因此，這一國債發行時對流動性的衝擊程度將在可控範圍之內。

　　彭興韻說，資金充裕是肯定的，即使這樣，財政部也可能分期分批發行。比如，不排除對相當於2000億美元的流動性回收在兩三年內才完全到位的可能，市場完全可以承受這樣的影響。

　　但仍有分析師表達了擔憂，畢竟是回收萬億元之上的流動性，市場承受能力需要認真分析。

 　　期限、性質如何？

 　　哈繼銘表示，這一國債的期限、性質，能否可流通等問題都會影響流動性回收的具體效果。

　　北京速達客信息技術有限公司債券分析師石鑫傑也認為，財政部發行國債的性質和期限會影響對市場流動性的回收力度。財政部此前曾發行過的國債類別包括普通國債、定向國債和特別國債等。“如果是從回籠長期流動性角度講，很可能是發行不可流通的特種國債或定向國債；也有可能發普通國債，去控製短期流動性。”石鑫傑說。

　　哈繼銘認為，如果這一國債全部可流通，會對債券市場帶來巨大影響。“因此我建議，部分應是限製流通的或者是逐步流通的。對市場的影響而言，不可流通的國債也能起到流動性的長期回籠。”

　　1998年，財政部曾向四大國有銀行發行過2700億元的定向特別國債，募集資金後向四大行注資。這2700億元資金則是央行將法定存款準備金率從13%下調到8%創造出來的。

　　石鑫傑預測，財政部可能會發一定期限的國債去完善收益率曲線，1年、3年、5年、7年、11年等關鍵期限國債的發行量可能會在去年的基礎上有所增加。另外，也不排除向銀行發行定向國債或特種國債的可能性。 6park.com