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正文
來源: 華爾街日報 於 06-10-05
近幾年來，廣大投資者嚐試了各種五花八門的投資領域，將房地產和對衝基金等納入到投資組合中，通過多元化策略降低股票投資比例。不過，如果你持有股票，有個更簡單的方法來降低風險：隻要購買幾種債券或債券基金即可。
事實上，近十年來債券分散風險的功能尤為突出，而且這種趨勢很可能還會持續下去。
不願承擔較高風險的投資者往往傾向於股票/債券六四開的投資組合。不過說實話，這種經典的“平衡組合”以往的成績並未體現出其投資風險低的特點，直到最近情況才有所改觀。
根據芝加哥投資研究機構晨星公司(Morningstar)旗下Ibbotson Associates的數據，20世紀50年代末，股票和債券之間呈負相關關係，即一方價格上漲時，另一方往往價格下跌。
然而，兩者在60年代轉為正相關關係。在越來越多的情況下，股票和債券往往同向運動；而且此後這種聯係日益明顯，截止到90年代，股市投資者似乎根本不需要持有債券，因為債券幾乎沒有什麽分散風險的差異性。
要理解市場為何出現這種偏差，我們來回顧一下以往的經濟環境。20世紀六、七十年代時，通貨膨脹率飆升，導致利率也水漲船高。
利率的持續上升導致債券價格下跌。同時，更高的債券收益率給股票帶來負麵效應，使股票市場對投資者的吸引力大大下降。
在八、九十年代，情況恰恰相反。利率下調推動債券價格上漲；而股市也同時人氣高漲，因為投資者要尋求低收益債券外的其它投資途徑。
“我覺得利率的這種大起大落以後不會再發生了，”紐約的經濟顧問彼得•伯恩斯坦(Peter Bernstein)說，“現在整個固定收益投資環境更像50年代末之前的那段時期。如果利率在小範圍內波動且長期趨勢不明顯的話，那麽債券應該又能成為分散股票風險的良好投資渠道。
近十年來的情況印證了這種判斷，因為期間股票和債券又呈現負相關關係，就像50年代末那樣。
那麽，這種負相關關係能否持續下去？我相信是的。雖然未來的通貨膨脹率可能趨高，但政府調控和全球化競爭將在很大程度上抑製消費品價格上漲。
也就是說，我們不會看到利率大幅波動引起股票和債券價格動蕩；相反，通常的經濟周期將對其產生更大的影響力。
當經濟蓬勃發展時，股票價格將會上漲，因為投資者預期企業利潤增加，但債券價格會出現動蕩，因為投資者擔心經濟過熱導致通貨膨脹率上升。相反，當經濟進入衰退期，股價會下跌，因為投資者擔心企業利潤增幅放緩，而債券會隨著通脹壓力的降低而升值。
聽上去經典的“平衡組合”似乎又能降低投資風險了，但其中也有弊端：雖然債券在未來幾年內可以作為一個很好的風險分散渠道，但我們不再能享受到八、九十年代的債券高收益率了，因為現在的利率比以往低了很多。
不過，你不該因此不去投資債券。“債券的作用不是將投資收益最大化，”紐約金融規劃師斯考特•格林巴姆(Scott Greenbaum)說，“買入債券是為了將投資組合多元化。”
正如格林巴姆所說，債券有兩大重要作用：一是緩和股票投資的波動性，二是在任何時候都能輕易變現。
那麽，有一個關鍵問題需要解答：投資者該如何配比債券投資組合，才能確保利率下跌時不蒙受損失？俄勒岡州的投資顧問尼爾森•蘭姆(Nelson Lam)建議將債券組合分為三等份，一份買入美國債券，一份買入海外債券，還有一份買入與通貨膨脹相關聯的有價證券。
針對美國債券部分，蘭姆推薦買入Vanguard短期債券指數基金(Vanguard Short-Term Bond Index)和Vanguard短期免稅互助基金(Vanguard Short-Term Tax-Exempt mutual funds)，後者持有的是免稅的市政債券，適合高收入家庭投資其應稅資金。
“如果海外市場大量拋售美國債券，那受影響最小的就是市政公債，因為其擁有者大多是在美國納稅的投資者。”蘭姆說道。他在管理一個債券組合的美國部分時，還不時買入高收益的“垃圾債券”，但他眼下不推薦投資該板塊。
針對海外債券部分，蘭姆推薦買入美國世紀國際債券(American Century International Bond)，同時少量買入新興市場的基金，如Pimco新興市場基金(Pimco Emerging Markets Bond)和Pimco當地市場發展基金(Pimco Developing Local Markets)等。Pimco基金的D股在通過折價經紀人購買時，無需支付銷售手續費。
“海外債券是債權組合策略中最關鍵的部分，因為它為美國類投資組合提供了最大的風險分散功能。”蘭姆說，“新興市場債券充滿活力，而且風險分散能力和自身抗風險能力都很不錯；以10年投資期來看，新興市場債券是必須買入的。”
最後是與通脹相關的有價證券。蘭姆推薦購買通脹指數債券或期貨基金，而買入Pimco CommodityRealReturn Strategy基金就能一箭雙雕，因為該基金持有通脹指數債券和期貨衍生工具。
如果投資者聽從蘭姆的建議，那最後將持有幾種不同的債券基金。如果你資金充足，這樣做無可厚非；但那些資金不很寬裕的投資者可能想買一個單一基金，而同樣達到在不同債券板塊間持有資產的作用。
在這種情況下，建議投資者考慮Fidelity Strategic Income、Loomis Sayles Bond 和T. Rowe Price Spectrum Income等基金。這些基金持有的債券和蘭姆推薦的不盡相同，但也包括了很多其推薦的板塊。
Jonathan Clements
（編者按：本文作者Jonathan Clements是《華爾街日報》個人理財專欄“Getting Going”的專欄作家）
近幾年來，廣大投資者嚐試了各種五花八門的投資領域，將房地產和對衝基金等納入到投資組合中，通過多元化策略降低股票投資比例。不過，如果你持有股票，有個更簡單的方法來降低風險：隻要購買幾種債券或債券基金即可。
事實上，近十年來債券分散風險的功能尤為突出，而且這種趨勢很可能還會持續下去。
不願承擔較高風險的投資者往往傾向於股票/債券六四開的投資組合。不過說實話，這種經典的“平衡組合”以往的成績並未體現出其投資風險低的特點，直到最近情況才有所改觀。
根據芝加哥投資研究機構晨星公司(Morningstar)旗下Ibbotson Associates的數據，20世紀50年代末，股票和債券之間呈負相關關係，即一方價格上漲時，另一方往往價格下跌。
然而，兩者在60年代轉為正相關關係。在越來越多的情況下，股票和債券往往同向運動；而且此後這種聯係日益明顯，截止到90年代，股市投資者似乎根本不需要持有債券，因為債券幾乎沒有什麽分散風險的差異性。
要理解市場為何出現這種偏差，我們來回顧一下以往的經濟環境。20世紀六、七十年代時，通貨膨脹率飆升，導致利率也水漲船高。
利率的持續上升導致債券價格下跌。同時，更高的債券收益率給股票帶來負麵效應，使股票市場對投資者的吸引力大大下降。
在八、九十年代，情況恰恰相反。利率下調推動債券價格上漲；而股市也同時人氣高漲，因為投資者要尋求低收益債券外的其它投資途徑。
“我覺得利率的這種大起大落以後不會再發生了，”紐約的經濟顧問彼得•伯恩斯坦(Peter Bernstein)說，“現在整個固定收益投資環境更像50年代末之前的那段時期。如果利率在小範圍內波動且長期趨勢不明顯的話，那麽債券應該又能成為分散股票風險的良好投資渠道。
近十年來的情況印證了這種判斷，因為期間股票和債券又呈現負相關關係，就像50年代末那樣。
那麽，這種負相關關係能否持續下去？我相信是的。雖然未來的通貨膨脹率可能趨高，但政府調控和全球化競爭將在很大程度上抑製消費品價格上漲。
也就是說，我們不會看到利率大幅波動引起股票和債券價格動蕩；相反，通常的經濟周期將對其產生更大的影響力。
當經濟蓬勃發展時，股票價格將會上漲，因為投資者預期企業利潤增加，但債券價格會出現動蕩，因為投資者擔心經濟過熱導致通貨膨脹率上升。相反，當經濟進入衰退期，股價會下跌，因為投資者擔心企業利潤增幅放緩，而債券會隨著通脹壓力的降低而升值。
聽上去經典的“平衡組合”似乎又能降低投資風險了，但其中也有弊端：雖然債券在未來幾年內可以作為一個很好的風險分散渠道，但我們不再能享受到八、九十年代的債券高收益率了，因為現在的利率比以往低了很多。
不過，你不該因此不去投資債券。“債券的作用不是將投資收益最大化，”紐約金融規劃師斯考特•格林巴姆(Scott Greenbaum)說，“買入債券是為了將投資組合多元化。”
正如格林巴姆所說，債券有兩大重要作用：一是緩和股票投資的波動性，二是在任何時候都能輕易變現。
那麽，有一個關鍵問題需要解答：投資者該如何配比債券投資組合，才能確保利率下跌時不蒙受損失？俄勒岡州的投資顧問尼爾森•蘭姆(Nelson Lam)建議將債券組合分為三等份，一份買入美國債券，一份買入海外債券，還有一份買入與通貨膨脹相關聯的有價證券。
針對美國債券部分，蘭姆推薦買入Vanguard短期債券指數基金(Vanguard Short-Term Bond Index)和Vanguard短期免稅互助基金(Vanguard Short-Term Tax-Exempt mutual funds)，後者持有的是免稅的市政債券，適合高收入家庭投資其應稅資金。
“如果海外市場大量拋售美國債券，那受影響最小的就是市政公債，因為其擁有者大多是在美國納稅的投資者。”蘭姆說道。他在管理一個債券組合的美國部分時，還不時買入高收益的“垃圾債券”，但他眼下不推薦投資該板塊。
針對海外債券部分，蘭姆推薦買入美國世紀國際債券(American Century International Bond)，同時少量買入新興市場的基金，如Pimco新興市場基金(Pimco Emerging Markets Bond)和Pimco當地市場發展基金(Pimco Developing Local Markets)等。Pimco基金的D股在通過折價經紀人購買時，無需支付銷售手續費。
“海外債券是債權組合策略中最關鍵的部分，因為它為美國類投資組合提供了最大的風險分散功能。”蘭姆說，“新興市場債券充滿活力，而且風險分散能力和自身抗風險能力都很不錯；以10年投資期來看，新興市場債券是必須買入的。”
最後是與通脹相關的有價證券。蘭姆推薦購買通脹指數債券或期貨基金，而買入Pimco CommodityRealReturn Strategy基金就能一箭雙雕，因為該基金持有通脹指數債券和期貨衍生工具。
如果投資者聽從蘭姆的建議，那最後將持有幾種不同的債券基金。如果你資金充足，這樣做無可厚非；但那些資金不很寬裕的投資者可能想買一個單一基金，而同樣達到在不同債券板塊間持有資產的作用。
在這種情況下，建議投資者考慮Fidelity Strategic Income、Loomis Sayles Bond 和T. Rowe Price Spectrum Income等基金。這些基金持有的債券和蘭姆推薦的不盡相同，但也包括了很多其推薦的板塊。
Jonathan Clements
（編者按：本文作者Jonathan Clements是《華爾街日報》個人理財專欄“Getting Going”的專欄作家）
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