財經觀察之142 --- 誰是利率上升期的贏家

來源：金融時報

 

自去年６月３０日美聯儲拉開全球新一輪加息大幕以來，企業在應對高利率環境
時“輸家”會多於“贏家”。不過，如果仔細觀察，人們可以發現，有一些公司在利
率不斷爬升時仍然能夠立於不敗之地。

　　經濟學家認為，如果經濟保持穩定增長，利率上升所帶來的一些問題可能會被抵
消。不過，有的公司在利率上升期麵臨的困境遠遠超出了借貸成本的問題。一般來說
，利率不斷升高會使經濟增長減速，所以，很多公司的經營狀況都不如低利率時期。
如果利率在未來幾個月裏繼續上升，美國企業的盈利前景將不容樂觀。

　　以行業來分析，汽車製造業將首當其衝地成為高利率環境下的“輸家”。通用汽
車公司（ＧＭ）日前宣布，由於銷售出現意外下跌，公司在２００５年第一季度將出
現大的虧損。其實，在汽車業遇到這些問題的，遠不隻是通用一家，美國的汽車製造
商都出現了成本問題，以及市場份額下降和醫療保健費用上升等問題，整個汽車行業
都在力求自保。此外，在利率上升時期，通用和福特汽車公司還麵臨另一個特殊問題
。兩家公司都利用提供低息車貸來吸引客戶，這種金融工具已經成為他們主要的利潤
驅動器，汽車金融帶來的豐厚收益彌補了製造部門的虧損。然而，隨著利率的逐步上
升，這種盈利方式的成本提高，越來越難以持續。“將來還會出現更大的問題”，拉
薩爾期貨集團的高級交易商丹·奧布瑞恩說，“汽車製造商的大部分收入將來自金融
部門，再也不會是製造汽車了”。

　　高利率環境下的另一個“輸家”則是抵押貸款公司。在美聯儲開始提高聯邦基金
利率之後，去年大部分時間抵押貸款利率都處於低位，刺激了更多的家庭再融資和借
貸，放貸機構也獲得了強勁的盈利增長。但是，目前情況已經開始發生變化。美國抵
押銀行家協會發現，在截至３月１１日的那一周裏，貸款申請已經比一年前減少了大
約三分之一。另外，根據房迪美（即聯邦抵押貸款公司）公布的數據，自今年１月初
以來，抵押貸款利率上升了約０．３３個百分點，很有可能繼續爬升。

　　市場已經開始沽售抵押貸款公司的股票。Ｃｏｕｎｔｒｙｗｉｄｅ金融公司是美
國一家領先的抵押貸款公司，其８０％的業務都集中於住房貸款，該公司股票在過去
兩個月裏下跌了１５％。美國最大的儲貸機構華盛頓互助基金和另一家領先的住房貸
款公司股價均下跌５％。當然，抵押貸款機構的股票下跌不光是投資者對利率上升的
擔憂，其他因素如房利美和房迪美的會計醜聞也對此產生了一定的影響。

　　盡管“贏家”難尋，但是一些定位準確的金融公司仍然能夠從高利率中獲利。一
般來講，如果短期利率的上升快於長期利率，許多銀行的盈利空間將受到擠壓。去年
多數時間都出現了這種情況，在美聯儲提高短期利率後，１０年期國債的收益率保持
不動或下降。維超維亞銀行的全球經濟學家傑伊·布瑞森說：“絕大多數人希望美聯
儲提高短期利率的速度快於１０年期國債收益率的上升速度。”

　　投資銀行ＫＢＷ的分析家ＬａＰｌａｎｔｅ指出，絕大部分大銀行都非常多元化
，以至於預期中的利率上升不太可能改變投資者對這些機構的前景展望。但是，那些
資金來源大部分是低利率存款（如活期存款）的銀行，或者是那些主要業務集中於以
“釘住”基礎利率放貸的銀行，均處於獲益的有利地位。矽穀銀行股份公司和Ｃｏｍ
ｅｒｉｃａ銀行公司，就是兩家業務集中在能從利率上升中獲益行業的公司。ＫＢＷ
對矽穀銀行的評級為最高級，矽穀銀行可以得到最優惠的貸款利率，而Ｃｏｍｅｒｉ
ｃａ獲得中性評級，隻能得到一般水平的貸款利率，部分原因是該公司的業務與汽車
製造有關。“很顯然，矽穀銀行具有很廉價的融資，可以在利率上升環境下賺取更多
利潤”，ＬａＰｌａｎｔｅ表示。

　　除某些銀行外，根據ＫＢＷ公司的研究結果，信用卡公司是另一大“贏家”。該
公司給予信用卡發卡商ＭＢＮＡ公司和第一資本金融公司最高等級的信用評級，這兩
家公司收入的絕大部分都來自於信用卡。ＫＢＷ公司的分析家認為，利率上升和抵押
貸款市場放緩可能對信用卡公司是一個正麵因素。較低的抵押貸款利率會影響了信用
卡公司的收入，因為人們用抵押貸款歸還欠款。另外，高利率不一定會引起信用卡公
司的違約率和貸款損失明顯提高，信用卡發行人的貸款質量與就業率的關係比與利率
的關係更密切