財經觀察之113 --- 美元貶值是大勢

來源：新華網

一、美元的現狀和前景

　　２００４年是美元對世界主要貨幣持續貶值的第三年。進入２００５年美元匯率
有所回升，但仍不穩定。以２００５年１月２３日的行情為基準（１歐元＝１．２９
９９美元，ｌ美元＝１０２．６５日元），美元比１９９９年開始啟動的歐元約貶值
５４％，比２００２年１月美元開始滑坡時的歐元約貶值４４％；比２００２年１月
的日元約貶值２９％ｏ就貿易加權指數計算，根據美國經濟網站的資料，現在的美元
匯率比２００３年１月約下降１５％ｏ

　　美元的持續貶值已經引起盟國的不安。盡管美國總統布什和財政部長斯諾一再表
示美國的強勢美元政策不變，但在去年的７國財長會議上，各國的不滿情緒已經可以
看出，隻是沒有在公報中公開暴露矛盾．布什第二任的就職演說發表後，法國外長蓋
馬德說：＂美國必須放棄他們對美元不理不睬的態度，美元的貶值是值得擔憂的，很
遺憾布什的就職演說對這一點沒說什麽。＂他呼籲歐洲、亞洲和美國應當在一起協調
立場。

　　對今後美元的走勢美國各方麵的估計很不相同。世界二號大富翁沃倫·巴菲特１
月１９日說：＂除非美國的貿易逆差和經常賬戶逆差有所改善，美元對其它主要貨幣
的匯率不可避免地還要進一步下降。＂美國美林公司的康托波羅斯預計，今年將是美
元疲軟的第四年，理由是：第一，美元仍然定值過高，第二，美聯儲奉行的緊縮政策
將導致經濟增長放慢。然而，美國會議委員會的福斯勒認為：＂許多驅使美元貶值的
暗流可能正在逆轉，美元不可能進一步下跌。如果全球經濟增長放慢，美元匯率可能
回升。＂

　　美國經濟網站的阿邁德提出了一種調整經常賬戶逆差的觀點。他認為美國，２０
０４年的經常賬戶逆差接近ＧＤＰ的６％，這是一個難以持久的水平。他認為經常賬
戶逆差保持在３％較為恰當。要達到這個目標，美元的貿易加權值應當在已下降１５
％（２００３年初到現在）的基礎上，再下降１０％ｏ他認為這是一個漸進的過程，
可能在四年內完成，美元大滑坡的可能性不是沒有，但並不很大。

　　二、美元不斷貶值的原因

　　影響美元匯率起伏的因素很多。就大者而言，一是美國經濟的健康狀況和投資回
報率，二是美國國際收支平衡情況，三是美國相對其他國家的利率水平，四是通貨膨
脹率，其它則是各種臨時的外部衝擊因素，如戰爭、石油價格、大公司醜聞等等，後
者同前麵幾個因素也都是有聯係的。

　　從以上美國各方麵對美元走勢的預測中，明顯看出不少經濟學家把國際收支平衡
狀況看作是美元走勢的決定性因素。這種看法雖然不無道理，但並不全麵。如果從曆
史上，人們會發現從上世紀７０年代開始，表現為貿易逆差和經常賬戶逆差的國際收
支失衡，就已經是美國經濟的常態，但是美元的運動軌跡並不是直線下降的。自布林
頓森林會議體係瓦解、美國實行浮動匯率以來，有兩個時期美元匯率曾居高不下。一
次發生在裏根時期，另一次發生在克林頓時期。就裏根時期而言，當時美國的聯邦預
算赤字、貿易逆差和經常賬戶逆差都很高，但美元匯率卻也居高不下。之所以如此，
是因為高赤字引起了高利率，高利率又引起了高匯率。就克林頓時期而言，聯邦預算
出現了結餘，但因私人儲蓄率太低，國際收支狀況並無多少改善。美元匯率仍然堅挺
的主要原因是美國經濟增長強勁，回報率高，利率也高，外國對美元資產需求旺盛。
所以國際收支失衡如果長期存在，對美元來說，無疑是使它貶值的經常性因素，但在
不同時期其它因素有可能抵消它的作用而使美元向升值方向發展。至少從中短期看這
種趨勢是可能的。

　　最近三年美元不斷貶值除國際收支嚴重失衡以外，還有美國經濟衰退和複蘇乏力
、美國短期利率低於歐洲，以及戰爭、石油價格、公司醜聞等外部不確定因素的影響
。因此在判斷中短期美元匯率走勢時，不應當隻看到貿易逆差和經常賬戶逆差一個因
素，還應當看到其它各種因素的變化。當前，特別值得注意的，第一是美國經濟現時
處於周期性上升階段，這兩年經濟表現會比較好；第二為防止通賬，美國聯邦基金利
率將繼續上調；第三是外資和美國海外子公司的資本回流。據報道，２００４年發達
國家引入的外國直接投資從２００３年的３８００億美元下降到３２１０億美元，但
進入美國的外資卻出現恢複性增長。２００４年進入美國的外國直接投資增長了４倍
，達到１２１０億美元，美國又成了外資的首選地。另據報道，布什政府２００４年
批準實行的創造就業法，把從國外匯回的利潤稅，由原來的３５％降到５．２５％。
這將極大地調動美國國外子公司資本回流的積極性。據估計美國現在持有國外盈利為
５０００億美元，２００５年可能調回其中的３０％（另一種估計說有７５００億美
元，今年可能調回３０００億美元），幾家大醫藥公司已經或正在開始行動。強生公
司將調回１１０億美元，輝瑞公司打算調回３８０億美元。在這些因素的支撐下，不
排除美元匯率在中近期趨穩，甚至回升的可能性。

　　三、國際收支失衡是否會導致美元危機

　　２００３年美國經常賬戶逆差為５３０６億美元，占ＧＤＰ的４．８％；２００
４年逆差可能上升到６００３億美元，占ＧＤＰ的比重將接近６％。這是一個創紀錄
的數字。多數人認為這樣高的水平早晚會出事。但是，發生金融危機的底線究竟在哪
裏，誰也說不清楚。

　　不過一般認為，美元匯率急劇下降的可能性不會太大。出現這種危機的唯一可能
是全世界的美元資產持有者同時大量拋售美元資產。就像銀行信用發生危機，儲戶擠
兌存款一樣。這種風險不大的理由：第一，美國經濟增長率在主要發達國家仍然是最
高的，競爭力是最強的，外國對美國經濟仍然抱有一定信心；第二，美元作為國際儲
備貨幣的角色成為防止美元急劇貶值的自然屏障；第三，外國人持有的美元資產數額
巨大，如果大量拋售，首先要使自己遭受嚴重損失，而且也不容易找到其它合適的替
代貨幣。歐元、日元、黃金的安全性和流通性都不見得好於美元。第四，中國不會大
量拋售，中國手中的巨額美元資產是同美國就貿易逆差和人民幣匯率進行博弈的一個
有力籌碼。

　　美元匯率暴跌的可能性雖然不大，但美元繼續緩慢貶值的可能性並不能排除。主
要原因是在布什政府看來，美元有秩序的貶值有促進出口、縮小貿易逆差的好處，而
對美國經濟的增長並沒有多大的壞處，在通貨膨脹基本處於受控狀態時尤其如此。美
國經濟網站的計量研究得出的概念是，如果讓美元的貿易加權值再下降１０％，經常
賬戶逆差可能由６％下降到３％。巨額經常賬戶逆差促使美元繼續貶值，其立即發生
的影響是美國公司國外附屬機構的利潤上升。這個過程自美元從２００２年開始貶值
以來已經在進行，並且將在未來幾年繼續起作用。高利潤誘導高投資，２００５年下
半年將更為明顯。美元繼續貶值對通貨膨脹有兩種影響，第一是提高進口商品價格；
第二是給國內生產商以更大的訂價權。經濟學家對通貨膨脹並不過分擔憂，因為進口
在整個美國消費中所占份額不大。但是第二種影響可能導致國內製造業生產能力的緊
張，從而引起物價上漲。其結果將帶來高利率，這對於消費者開支和住房投資會造成
負麵影響，但居民儲蓄則可能有所提高。預計消費者開支在２００５年和２００６年
可能由２００４年的３．７％下降到３％。

　　美國經濟網站的這個研究成果能不能實現還要由實踐檢驗。但布什政府的經濟和
財政政策將對能否實現這個設想有重要影響。這就是說如果美國財政赤字繼續擴大，
即使居民儲蓄有所回升，也未必能使經常賬戶縮小。結論是從長期看美元仍將是貶值
的趨勢，從中短期看美元匯率有可能趨於穩定或有所回升