財經觀察之三十七 --- 中國經濟2005年將是乏味的一年

喬納森·安德森：瑞士聯合銀行（ＵＢＳ）首席亞洲經濟學家
 

 

  中國也許不會是２００５年全世界最乏味的經濟，不過它的確是躋身這個排行榜
前十位的主要競爭者

　　對中國經濟以及那些與之命運相連的投資者而言，過去的２４個月像是令人刺激
的過山車：固定資本投資旺盛，房地產市場急劇升溫，商品價格在全球範圍內一波接
一波地上漲，海外與中國有關的股指上升３倍，推進了從日本到澳大利亞的複蘇和亞
洲地區出口大幅增長，但接下來卻是——緊縮政策的實施、“硬著陸”的威脅、股價
的大幅縮水以及銀行貸款和建設活動的逐漸減少。

　　這並非一個絕無僅有的周期。如果說這次周期和上次有什麽區別的話，可否說上
次中國內地的經濟繁榮與蕭條之交替的循環量級更大？１９９２年到１９９４年，經
濟似乎失去控製，隨之而來的是１９９６年乣１９９８年間非常明顯的低迷時期，這
一時期有上千萬工人失業。就中國來說，似乎從沒有什麽讓人感到乏味過。

　　真的如此嗎？事實上，我們今年的宏觀投資主題就是——缺乏強有力的中國宏觀
主題。中國也許不會是２００５年全世界最乏味的經濟，不過它的確是躋身這個排行
榜前十位的主要競爭者。

　　來看看我們對於中國經濟的分析吧：通貨膨脹嗎？已經離開了最高點；硬著陸嗎
？不大會；政策上會有大動作出台嗎？不大可能；人民幣匯率會調整嗎？很可能有小
幅變動；會有新的經濟助推器出現嗎？這還是個謎；商品價格會不斷攀升嗎？很難預
見；房地產市場會崩潰嗎？確實令人懷疑。

　　那麽，將會發生什麽？中國內地經濟增長將繼續減緩速度——這是逐漸的；政府
部門可能調整當前的政策——但隻會是修修補補的；人民幣匯率可能會有所調整——
但隻是嚐試性的；投資者的能見度將增加——這要穩妥地進行。對與中國相聯係的市
場來說，的確有一個非常好的機會，即２００５年將被證明是生活非常平靜的一年。

　　作為一種提示，我們這兒有一個關於今年中國的詳細展望：

　　宏觀經濟減速。宏觀調控已經見效，現實的瓶頸也正在發揮作用。中國幾乎每個
地區的經濟都正在減速，並將持續到２００６年。

　　沒有新的推動力。建設活動及與建設相關的貸款在過去幾個月中的確有所增加，
這是由於政府轉移了農業土地置換中的延期償付款。但這是一個“反彈”，而不是新
的推動力，並且當下這股動力將很快平靜下來。

　　沒有硬著陸。除了一些過熱的部門以外，宏觀經濟中不存在對於嚴重問題的警示
。利潤會體麵地增加，存貨將減少，銀行交易順暢而且仍在貸款，房地產市場有空洞
卻不見泡沫，消費活躍，出口市場堅挺。

　　沒有通貨膨脹。隨著食品價格的穩定，ＣＰＩ通脹指數正在下降。

　　沒有政策變化。如果還沒破，為什麽要加固它呢？經濟在減速、通貨膨脹率在下
降，政府似乎對現在的情況非常滿意。我們可能仍會看到利息率的小幅提高或其他變
動——但不會有大幅度的緊縮或放鬆措施，相反，政策基本會保持穩定。

　　沒有人民幣的較大調整。政府已經表示對大幅調整人民幣沒有興趣，而且他們也
沒有遇到需要作出快速回應的經濟壓力。今年我們也許會看到人民幣偏離基準點，但
這將是小幅的和漸進的。

　　沒有消費者拉動的增長。到目前為止，消費的增長是強勢和穩定的，而且它甚至
正在加快邊緣化的農村消費的複蘇；然而，這並不足以彌補固定資產投資的下降。我
們總喜歡將消費者的需求當作一般性的主題——但宏觀的減速就是宏觀的減速。

　　沒有商品價格上漲。在過去２４個月裏，燃油、貨運以及礦產品的價格都有較大
漲幅，但正如我們所看到的，中國沒有為全球商品價格上漲推波助瀾。相反，中國要
求最好為許多現在居於高價位的商品設置一個底線。如果有例外，那主要將是農業。

　　沒有正在形成的危機。金融危機將至的危險被嚴重誇大了、房地產將崩盤的危險
也被嚴重誇大了、貨幣危機的風險同樣被嚴重誇大了，被嚴重誇大的還有投資的風險。

　　沒有強烈的資本市場催化劑。根據上述展望，我們很難看到有什麽能使證券市場
大起大落的宏觀上的催化劑。相反，我們主要的中國問題分析家亨利胡認為，隻有通
過“軟著陸”使投資者們安心之後，這個市場才可能出現緩慢而穩定的好轉。

　　當然——還有例外。我們的意思並不是說，大陸經濟將是完全令人乏味的。我們
認為，２００５年將有兩個重要的主題：其一，正如上麵提到的，在農村消費保持在
較高的水平從而成為全國整體消費的積極推動力的情況下，消費者因素會反周期地活
躍起來；其二，“逆流如牛，順流如熊”，本年將以旺盛的農產品進口為始，以基礎
物資利潤周期中的下降趨勢為終。

　　我們的預測為您展示了一個在２００５年將非常非常平靜的中國。在即將到來的
１２個月裏，我們將看到事實也將多麽接近我們的預測；同時，亞洲經濟小組希望所
有人都擁有成功、和平、快樂的新年