戰後股市表現

戰爭爆發後股市十年表現的啟示

下圖整理了美國參與的幾場主要衝突，自戰爭爆發起計算 10 年內美股（圖中暗指標普 500 指數或其前身）的累計名義回報率。

• 海灣戰爭 (1990)：+461 %

• 朝鮮戰爭 (1950)：+372 %

• 越南戰爭 (1955)：+184 %

• 伊拉克戰爭 (2003)：+117 %

• 豬灣事件 (1961)：+108 %

• 二戰 (1939)：+108 %

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1 總體規律與第一印象

1. 初期波動、隨後上行
   圖中幾乎所有曲線在開戰後 1–2 年內都出現下探或橫盤，隨後轉為穩步上漲——尤其是海灣、朝鮮與越南戰爭階段。

2. 十年區間裏全部為正收益
   即便是二戰這樣規模空前、持續時間較長且初期伴隨衰退的大衝擊，10 年後累計漲幅仍超過 +100 %。

3. 回報差異顯著
   最強與最弱案例（海灣 vs. 二戰／豬灣）間差距逾 350 個百分點，說明“戰爭 = 牛市”並非鐵律，仍受宏觀、市值基數、通脹與政策等多重因素影響。

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2 逐案拆解

戰爭	經濟背景	市場表現特點	可能驅動因素
海灣戰爭 1990	冷戰尾聲、裏根遺留的持續擴張、信息技術浪潮起步	開戰後僅短暫下跌 ≈4 個月即反轉，10 年累漲 ≈+461 %	美聯儲快速降息、戰爭時間短（≈7 個月）、科技股起飛
朝鮮戰爭 1950	二戰後重建紅利、嬰兒潮拉動需求	1953 停戰後加速上漲	軍費+基建刺激；戰後美日合作、全球需求旺盛
越南戰爭 1955	布雷頓森林體係末期、美國高通脹漸顯	1968 前穩增，70 年代高通脹侵蝕實際回報	軍費擴大財政赤字→短期刺激；隨後的滯脹壓製估值
伊拉克戰爭 2003	互聯網泡沫後、寬鬆貨幣+房地產繁榮	先跌後漲，2008 金融危機令走勢陡降	戰爭本身對油價預期、寬鬆信貸驅動房市與消費
豬灣事件 1961	冷戰初期、肯尼迪“新邊疆”政策	事件規模小，曲線與大盤幾乎重合	市場主要受宏觀政策而非軍事衝突左右
二戰 1939	大蕭條尾聲、羅斯福新政	1942 扭轉熊市，1949 前強勁反彈	軍工需求+充分就業；戰後“金元體係”奠定美元霸權

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3 為何戰爭後股市往往能走高？

1. 財政與貨幣雙重刺激
   軍費支出直接擴張財政，央行往往配合寬鬆政策，流動性改善提振資產價格。

2. 產能利用率飆升
   軍工訂單、加班生產推升工業企業盈利，失業率下降帶動消費。

3. 技術與產業升級
   軍事需求促成技術突破（雷達→半導體、互聯網等），為戰後經濟增長埋下伏筆。

4. 市場預期拐點
   不確定性在開戰初期最強；一旦戰況明朗或勝負預期清晰，風險溢價回落，估值修複。

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4 需要警惕的局限

• 名義 vs. 實際回報：越南與 1970 年代高通脹背景下，實際收益率被大幅稀釋。

• 樣本偏少且幸存者偏差：統計僅包含美國市場，未涵蓋戰敗或戰場本土化國家的情況。

• 因果錯配風險：股市上漲常由技術革新、人口結構與全球化等長期力量驅動，戰爭隻是同時發生。

• 時間窗口選取：10 年雖能平滑短期噪聲，但也掩蓋了戰爭期間的深度回調（如 2008 年）。

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5 對當下投資者的啟示

1. 分散與長期持有依舊是王道：曆史顯示短期戰爭衝擊不必然毀掉長期回報，但擇時難度極高。

2. 關注政策與流動性：真正決定曲線斜率的往往是財政-貨幣組合，而非戰火本身。

3. 重視通脹與估值循環境：若戰爭伴隨商品供給衝擊，需評估通脹對實際回報的侵蝕。

4. 配置防禦性與成長並舉：軍工、能源、基礎設施在衝突早期偏防禦；長期仍需布局科技與消費升級。

一句話總結：曆史經驗提示——“戰爭恐慌”並不必然導致長期牛熊拐點，相反，美股在強大的動員與政策刺激下往往走出複蘇。然而，每一次衝突的宏觀背景各異，投資者應當結合通脹、估值與政策周期做動態配置，而不是簡單照搬曆史曲線。