高盛警告，這個板塊將迎來史詩級大漲！

當前，在寬鬆貨幣預期與全球AI設施投資的共同驅動下，銅的金融屬性與商品屬性形成罕見共振，推動其步入一個嶄新的價值重估階段。

國際投行一致看好銅市前景。高盛指出，銅正麵臨“綠色需求”與“剛性供給”的曆史性錯配；摩根士丹利強調，AI數據中心與電網升級帶來的需求尚未完全定價。這種供需失衡，使銅超越了普通周期金屬的範疇，具備了戰略資產的配置價值。

本文將深入分析當前銅市場的關鍵驅動邏輯，為投資者提供清晰的決策框架。

1.銅價究竟應該如何定價？

銅因其獨特的“商品屬性”與“金融屬性”二元身份，能夠率先反映全球流動性、增長預期及通脹趨勢的邊際變化，從而為大宗商品周期提供前瞻指引，故在業內享有“銅博士”的譽稱。

商品屬性集中體現為在製造業、建築業等終端領域的應用，其對銅價產生影響的核心邏輯，在於全球範圍內的銅供給與需求從“失衡”到“再平衡”的動態過程。簡言之，當市場出現供過於求時，銅價便會下跌，導致需求增加、供應減少；反之，當供不應求時，銅價將會上漲，導致需求減少、供給增加。

這一過程中，供需兩側的彈性存在顯著差異。供給端，全球約三分之二的銅供應源自礦山開采，而一個新建銅礦從資本開支（CAPEX）到最終投產的周期可長達7年，這意味著當前的銅精礦產量實質上是過去投資的滯後函數，難以對即期價格變化做出靈活反應；需求端，既同步於全球製造業景氣與房地產周期的波動，也受益於新能源革命（如電動汽車、光伏）與AI基礎設施建設的結構性增長驅動，這些因素能夠在較短時間內引發消費需求的躍升。正是“剛性供給”與“彈性需求”之間的動態錯配，構成了銅價易出現趨勢性行情的深層驅動力。

銅的金融屬性主要表現為進行投資、投機和對衝的價值，產業客戶通過期貨、期權等衍生品進行套期保值，以對衝自己所麵臨的現貨價格波動風險；投行、對衝基金及各類資產管理機構在內的金融資本，根據對未來銅價漲跌的預測，進行方向性的長期配置或短期投機，從而為市場提供了充足的流動性和價格發現功能。

銅價作為宏觀經濟的“溫度計”，受到多重核心變量的交織驅動：通貨膨脹，作為大宗商品，銅在通脹周期中具有天然對衝屬性，其價格上漲預期往往吸引配置型與投機型資本同步增持，形成正向反饋；貨幣政策，銅作為零息資產，持有成本與以實際利率為代表的機會成本直接掛鉤，且實際利率決定礦企的融資成本和投資收益，直接約束礦企的資本開支意願與能力，從而影響後續銅精礦供給，值得注意是，由於貨幣政策逆周期調節的特點，很多時候名義利率反而與銅價呈現出一定正相關性；美元指數，由於國際大宗商品主要是以美元定價，因此美元走弱意味著非美地區購買大宗商品的成本下降，往往會通過刺激需求來提升價格。

總體而言，銅價的走勢本質上是其商品屬性代表的“現實”與金融屬性代表的“預期”之間動態博弈的結果。短期來看，流動性變化與市場情緒等金融因素會主導價格波動；但將時間維度拉長，其長期趨勢的根本驅動力始終回歸於供需基本麵。宏觀流動性環境主要扮演了“波動放大器”的角色，它會影響價格漲跌的幅度與節奏，卻難以改變由供需平衡所決定的最終方向。

2.曆史上的銅價如何演繹？

根據世界銀行記錄，自1960年至今，國際銅價曆經六十餘年變遷，已從每噸715.40美元攀升至10739.91美元。在此期間，銅價共呈現六次顯著的階段性演變。其長期走勢始終由供需基本麵所主導，而宏觀流動性環境則在其中起到了放大價格波動彈性的關鍵作用。

第一階段，1960年至1974年，戰後重建驅動上行。

此階段，全球處於戰後重建與工業化的繁榮階段，歐美及日本的經濟高速增長，有力拉動了工業領域對銅資源的強勁需求。相比之下，全球銅礦投資與開發進程相對滯後，供應增長受限，供需持續緊平衡，推動銅價步入長期上行通道。1973年第一次石油危機的爆發，從成本端急劇推升銅價至曆史性高位。隨後，危機引發的全球經濟放緩導致需求顯著收縮，銅價上行周期隨之步入尾聲。

第二階段，1974年至1986年，滯脹與債務危機下的漫長下行。

這一時期，前期的高銅價推動了全球銅礦資本開支的增加，隨著新礦陸續投產，供應壓力逐漸顯現。與此同時，西方世界陷入滯脹，隨後爆發的拉美債務危機進一步抑製了工業生產和金屬需求。在供需格局逆轉的背景下，全球銅庫存顯著累積，銅價也由此步入長達十多年的震蕩下行通道。盡管第二次石油危機曾帶動銅價短期衝高，但未能突破1974年的高位，整體下跌趨勢並未改變。

第三階段，1986年至1998年，亞洲新興市場接棒驅動。

在此期間，亞洲四小龍等經濟體的快速工業化催生了新的強勁需求，成為全球銅消費增長的核心動力。供應端則因礦石品位下降等問題麵臨結構性約束，對銅價形成底部支撐。然而，隨著新增產能逐步投放，銅價初顯見頂跡象。隨後發生的“住友事件”引發市場恐慌性拋售，銅價承壓下行，雖此後一度小幅回暖，但1997年爆發的亞洲金融危機驟然打斷了區域經濟增長勢頭，需求收縮導致銅價再次快速下跌。

第四階段，1998年至2011年，中國需求引領的超級階段。

這是銅價曆史上最波瀾壯闊的一輪上漲。中國加入世貿組織後，其快速的城鎮化與工業化進程催生了對銅資源的爆炸性需求，徹底重塑了全球需求格局。與此同時，由於長期投資不足，全球銅礦供應增長乏力，庫存一度降至曆史極低水平。在嚴重的供需失衡驅動下，銅價持續強勢上行。盡管在次貸危機期間一度出現斷崖式下跌，但隨後中國推出的“四萬億”刺激計劃，以及美、日、歐等主要經濟體同步實施的大規模貨幣寬鬆，共同推動銅價快速反彈並再創新高，直至全球金融危機後中國刺激政策逐步退出，這一超級上漲階段才告結束。

第五階段，2011年至2016年，供應擴張與需求放緩下的調整。

為應對前期高銅價，全球銅礦投資顯著增加，產能進入集中釋放期。與此同時，美歐等主要經濟體逐步退出量化寬鬆、推進貨幣政策正常化，然而受次貸危機持續影響，其經濟整體維持低速增長，複蘇進程緩慢。而作為全球銅需求主要拉動力的中國，正步入經濟結構調整與高質量發展階段，房地產等傳統領域對銅的需求增速出現邊際放緩。在此背景下，全球銅市供需格局逐步由緊張轉為寬鬆，市場進入持續累庫與價格回調階段。

第六階段，2016年至2020年，宏觀因素主導的寬幅震蕩。

此時，全球經濟複蘇與貿易摩擦、貨幣政策的變動交織在一起。前期在中國穩增長政策的支撐下，需求企穩回升。但隨後中美貿易關係緊張以及美元走強，對價格構成壓力，使得銅價在區間內反複震蕩。2020年公共衛生事件引發了短期劇烈的需求衝擊，導致銅價一度大跌，不過，在銅價創出階段性底部的同時，也為新一輪階段的孕育拉開了序幕。

至此，以傳統工業化和全球化為核心驅動力的曆史階段基本演繹完成。此後，全球銅市場正步入一個由綠色能源轉型與全球產業鏈重構所定義的全新發展階段。

3.如何看待當前銅的投資價值？

當前，我們正處於曆史上第七階段，倫敦銅價從2020年低點每噸4371美元持續上漲，至2025年12月漲至11771美元，創曆史新高。

本輪銅周期的核心驅動力源於持續的結構性供需錯配。據中信證券測算，2026至2028年，全球精煉銅市場將分別出現16萬噸、36萬噸和61萬噸的供應缺口，呈現出逐年放大的趨勢，緊平衡格局將成為支撐銅價長期中樞上行的基石。

從需求側觀察，全球銅需求正經曆一場由綠色能源轉型與數字革命驅動的結構性變革。新能源汽車、可再生能源發電及人工智能數據中心已成為需求增長的核心支柱。具體而言，電動汽車的普及使單車平均用銅量達到傳統燃油車的3至5倍；風電大規模部署貢獻了顯著需求，陸上風電每吉瓦裝機耗銅約5400噸，海上風電因需敷設海底電纜等，單吉瓦耗銅量高達約1.53萬噸；算力擴張推動數據中心建設，其電力與散熱係統依賴大量銅材，每兆瓦容量平均需消耗27至33噸銅。在此背景下，全球精煉銅消費量預計將穩步增長。據中信證券測算，2026年至2028年全球需求量預計分別為2813萬噸、2880萬噸和2945萬噸，對應年增長率約為2.9%、2.4%和2.3%。

從供應側分析，全球銅礦產能增長正麵臨短期運營擾動與長期資本約束的雙重壓力。短短期來看，智利、秘魯等主要資源國頻繁出現生產中斷與社會動蕩，直接影響現有產能釋放。長期而言，行業資本開支持續低迷，導致新勘探項目不足、新增產能有限，未來供應天花板日益清晰。根據S&P Global Commodity Insights 2024年報告，1990年至2023年共發現239個銅礦床，而2014-2023年間僅發現14個，占比5.9%。供應彈性明顯減弱，難以匹配需求增長。這一緊張格局直接反映在銅精礦綜合加工費（TC/RC）上。該費用是衡量銅礦供需的核心指標：當礦石供應寬鬆時，加工費上漲；供應緊張時，費用則被壓低以爭奪原料。目前，TC/RC已持續下降至自2007有數據記錄以來的最低水平，直觀印證了銅礦市場的實質性短缺，並為銅價提供了堅實的成本支撐。

而從宏觀流動性環境看，預期的轉變進一步強化並放大了銅價的上行動能。市場對主要央行特別是美聯儲將在2026年進入快速降息周期的普遍預期，正在引導全球金融條件轉向寬鬆。這一方麵壓低了持有大宗商品等實物資產的機會成本，另一方麵也導致了美元的階段性走弱。由於國際銅價以美元計價，美元匯率的走弱直接提升了其他貨幣買家的購買力，從而刺激了實物貿易與投資需求。因此，當前的流動性預期不僅通過降低資金成本為銅價提供了金融助力，更通過匯率渠道與風險偏好渠道，與緊張的供需基本麵形成共振，共同推動了價格中樞的抬升。

從技術分析層麵觀察，倫敦銅價自2011年起在月線級別構築了一個長達十餘年的巨大“杯柄形態”。這一經典看漲形態在長期震蕩整理中積蓄動能，直至今年10月，銅價成功向上突破形態頸線位，標誌著長達十餘年的整理行情終結，技術上確認進入新的上漲階段。考慮到杯底在5000美元/噸，右側杯沿高點在11000美元/噸，則垂直距離為6000美元/噸，理論目標價可能達到17000美元/噸左右。

綜合來看，無論是供需緊平衡的商品屬性、流動性寬鬆預期的金融屬性，還是月線級別巨型杯柄形態突破的技術麵，均指向銅價已步入新一輪上漲周期。預計2026年將成為趨勢強化的新起點。而鑒於銅資源的稀缺性與價格中樞上移的確定性，產業鏈利潤將主要向上遊銅礦環節集中。因此，在配置上建議重點關注具備資源優勢及產量增長潛力的銅礦公司。