賀宛男：三大原因支撐A股節後走強

五一長假後的第一周，A股市場4個交易日中有3天上漲，上證綜指、深證成指、創業板指周漲幅分別為1.92%、2.29%和3.2%，僅科創50指數微跌0.6%。全市場5400多家上市公司中，有4500家上漲，不足800家下跌。

需知，這是在外有美對華加征關稅的影響，內有上市公司業績指標有所下降的背景下取得的。

數據顯示，2024年，A股上市公司實現營業收入71.98萬億元，同比增長1.46%；實現淨利潤5.22萬億元，同比下降2.96%。據中金公司統計，剔除金融公司後，上市公司盈利下降14.2%。5400多家上市公司中，僅2194家上市公司盈利實現正增長，即有六成公司業績不是下降就是虧損。

2025年一季報顯示，A股上市公司業績總體有所回升，共實現盈利1.49萬億元，同比增長 3.55%。但 5400 多家上市公司中，有近1400家出現虧損，虧損比例超過1/4。這也是除2020年外，多年來沒有出現過的情形。

麵對內外壓力，A股依然表現頑強，內在原因何在？在筆者看來，主要原因有三。

一是政策支持。兩天前，證監會主席吳清在國新辦新聞發布會上表示，完全有信心、有條件、有能力實現中國股市穩定健康發展。他強調，全力支持中央匯金公司發揮好類“平準基金”作用。

具體做法上，少發股多分紅。2024財年，有3472家上市公司實現現金分紅，合計金額達1.66萬億元，疊加前期中期分紅共計2.39萬億元，同比增長7.2%。其中，滬深300股息率3.59%，均創曆史新高。在央行進一步降準降息，無風險收益走低之際，高股息股票成為穩健型投資人的一大選擇。

另據統計，2024年共披露1470單回購計劃，合計金額達2123億元。相比之下，同期發行新股融資額為639億元，僅相當於回購金額的1/3。

二是人民幣對美元一路升值。4月8日，離岸市場美元兌人民幣匯率曾達1：7.42，創下近十幾年新低，而五一假期期間，美元兌人民幣達到1：7.20，近一個月上漲3%。近期也保持在7.24左右，表現相對平穩。這大大增強了投資者對中國經濟和中國股市的信心。

三是2024年報以及2025年一季報顯露兩大現象：計提資產減值和研發投入雙增。這非常值得關注。

2024年非金融企業盈利降幅為什麽達到兩位數？計提資產減值和研發投入大增是兩個重要原因。

2024年全年，A股上市公司計提資產減值及信用減值合計增長超過15%。其中，房地產業和光伏產業是主要拖累項。

統計顯示，A股房地產公司2024年合計虧損1634億元，比上年增長6倍多。其中，計提資產減值損失(存貨跌價和壞賬準備增加)就達939億元。

同樣，光伏產業三大龍頭企業隆基綠能、通威股份、TCL中環合計虧損240億元。

隆基綠能2024年虧損86.17億元。其中，計提減值87億元。通威股份虧損70.38億元。其中，計提減值10億元。晶澳科技虧損46.56億元。其中，計提減值33.29億元。愛旭股份虧損53.19億元。其中，計提減值27億元。TCL中環虧損98.18億元。其中，計提減值7.09億元。東方日升虧損34.35億元。其中，計提減值9.73億元。

研發投入大增，則主要表現在科創板。2024年，上市公司研發費用合計達1.6萬億元，同比增長3.1%；研發費用占營業收入的比重(研發強度)為2.6%，較2023年提升0.1個百分點。

其中，科創板公司研發投入達1680.78億元，同比增長6.4%，研發投入相當於淨利潤(475.23億元)的4倍；研發強度中位數達12.6%。

相比之下，科創板是盈利下降幅度最大的板塊。2024年年報顯示，降幅為40%；2025年一季報顯示，降幅更達60%。業績下降的背後，研發費用絕對是很大的一筆投入。

來看看幾家龍頭企業的2024年年報數據。

百濟神州營收272億元，淨利-49.78億元，研發投入141.4億元，研發強度51.84%。中芯國際營收577.95億元，淨利37億元，研發投入54.47億元，研發強度9.42%。海光信息營收91.62億元，淨利19.3億元，研發投入29.1億元，研發強度37.61%。百利天恒營收71.37億元，盈利37.08億元，研發投入24.78億元，研發強度34.7%。

像百利天恒這樣的企業，盈利能從前兩年虧損2.82億元和7.80億元，猛增至2024年的37億元，就是靠著30%至40%的研發強度。科創板企業就是要不斷研發不斷創新，才能誕生優秀的科技企業。