金價大跳水 黃金ETF三天淨流出30億元

在經過持續上漲後，近日，國際金價高位盤整後連續下跌。5月1日，現貨黃金日內大跌超過50美元，一度下探3234美元/盎司，跌幅超1.6%。

國內金飾價格跟跌。5月1日，老廟黃金金飾最新標價995元/克。金飾價格20天來首次跌破千元。4月22日，周六福足金999.9還曾漲破1100元。

其他金飾品牌標價也都跌回千元附近。5月1日上午，周六福足金飾品報價1009元/克；周生生足金飾品報價1002元/克。

金價下跌，讓許多狂熱的投資者措手不及，有媒體報道稱，有黃金投資者一夜損失47萬元。

受金價下跌影響，黃金股以及黃金ETF表現也受到影響。但機構認為，從長期看，黃金股和黃金ETF以及黃金股ETF的投資價值依然存在。

貿易政策緩和削減避險需求

狂飆已久的黃金價格為何突然大跌？

格上基金研究員焦冰在接受《中國經營報》記者采訪時表示，近期金價波動與美國關稅擾動、美元指數震蕩關係及交易過熱較為密切。

首先，2025年4月美國對華關稅政策落地後，市場對貿易摩擦升級的擔憂一度推高金價至曆史高位，而後白宮釋放對各國的緩和信號，並且特朗普公開發表對華關稅將大幅下降等言論，導致金價快速回調。

另外，最近美元指數小幅反彈也加劇了金價的波動。焦冰表示，近期美元指數由98.35的低位上行至99.5附近，由於美元指數與金價呈負相關，進而引發金價波動。“就技術層麵而言，投機性交易過熱也引發了金價的獲利了結與價格修正。”焦冰說。

華安基金方麵表示，金價大幅波動主要受貿易政策有所緩和削減避險需求，以及海外風險資產集體修複的影響。關稅階段性緩和，海外風險資產集體修複，黃金新高後獲利回吐。特朗普日前表示對改善與中國的貿易關係持樂觀態度；對中國進口商品征收的關稅或進口稅水平將“大幅下降，但不會為零”，隨後美股、美元、美債反彈，黃金下跌。

根據華安基金提供的數據，截至4月22日當周，美國商品期貨交易委員會顯示，黃金的淨多頭寸削減至12.57萬手，較前一月的200157手下降超30%，降幅創近期高點，反映出市場對金價高位回調的擔憂情緒，仍需注意空頭資金擾動。

美聯儲理事沃勒表示，若就業市場嚴重下滑，可能令美聯儲更多、更快降息。根據CME FedWatch工具，市場預計2025年年底前降息2—3次，首次降息可能在6月或7月。

估值修複仍存空間

受金價下跌影響，黃金股以及黃金ETF表現也受到影響。

Wind數據顯示，4月22日—4月30日，多隻A股黃金個股股價出現下跌，其中西部黃金（601069.SH）、赤峰黃金（600988.SH）跌幅較大，分別為-15.75%和-15.26%。

部分資金也在逃離黃金ETF。Wind數據顯示，4月28日—4月30日，20隻黃金ETF資金合計淨流出超過30億元。其中華安黃金ETF單隻流出金額高達22.47億元。在此時間段內，資金保持淨流入的ETF隻有6隻。

但如果拉長時間區間，不論是黃金股還是黃金ETF的表現都不俗。Wind數據顯示，截至4月30日，多隻黃金股漲幅可觀，赤峰黃金上漲68.29%，湖南黃金上漲42.28%，西部黃金（601069.SH）上漲41.05%；也有個別零售端黃金股股價下跌，周大生（002867.SZ）下跌10.32%，老鳳祥（600612.SH）下跌11.57%。

同時，截至4月30日，20隻黃金ETF年內收益基本保持在24%—26%左右。其中，多隻黃金股ETF漲幅居前，第一名是工銀中證滬港深黃金產業股票ETF。

對於黃金上遊開采企業個股表現優於零售端的情形，永贏黃金股ETF基金經理劉庭宇表示，在金價快速上漲階段，上遊開采企業一方麵能夠實現更高的利潤增長（金價的上漲速度遠快於成本的上漲速度），另一方麵金礦公司的探礦權和采礦權由於資源儲量的價值重估而升值，同時金礦公司還會加大資本開支提升產量，從而在量價齊升的趨勢下實現盈利和估值的戴維斯雙擊，因此曆史黃金股在金價上行階段往往能夠展現出更強的上漲彈性。

而對於下遊黃金珠寶零售商來說，劉庭宇指出，雖然金飾品價格能夠隨著金價水漲船高，而且金價上漲能帶來金飾商品存貨價值重估，但高金價會抑製部分飾品消費需求，導致金店的銷量下滑，因此下遊黃金珠寶零售商的利潤及股價上行彈性弱於上遊開采企業。

黃金ETF和黃金股ETF的表現也受到一些影響。Wind數據顯示，4月22日—4月30日，全市場20隻黃金ETF全部下跌，平均下跌幅度5.41%，其中黃金股ETF下跌幅度更大，6隻黃金股ETF跌幅在9%—11%左右，其中跌幅最大者是華夏中證滬港深黃金產業股票ETF，跌幅11.44%。

對於黃金股目前的估值情況，劉庭宇在接受記者采訪時指出，若按照3300美元/盎司的金價計算，中證滬深港黃金產業股票指數2025年的預期PE約為17.3倍，處於過去五年20.4%的分位水平。“黃金股同時還具有相對金價的彈性價值，因此黃金股的估值水平仍在相對低位，仍然具備較高的估值性價比。”劉庭宇表示。

焦冰表示，黃金相關個股的估值並未達到高水平區間。近期上漲後，估值已有所修複，上升至五年期的20%分位，仍處於曆史中樞下沿。市場對金價長期上漲趨勢的認可度提升，疊加企業盈利增長確定性較高，估值修複空間仍存。

黃金價和黃金股的背離和修複也得到機構關注。天風研究公眾號發文表示，2024年以來內盤黃金股與黃金經曆了修複—背離—修複三個階段。第一次修複階段發生在2024年1月—5月，在經曆了一段時間盤整後，於2024年8月—12月開啟背離，而後於2025年1月至今開啟第二次修複階段。

天風研究公眾號發文表示，近期，金價合力再度形成，美元信用弱化成為支點。降息預期回歸，市場對美國二次通脹的預期轉為嚴關稅政策導致經濟衰退，疊加關稅戰下美元信用進一步受損，市場對黃金上漲動能形成統一判斷。

黃金長期仍處牛市

從長期看，黃金股和黃金ETF以及黃金股ETF的投資價值依然存在。中金財富曾發文表示，除投資實物黃金或紙黃金外，更便捷的途徑是購買交易所黃金ETF或場外聯接基金，借“基”跟蹤黃金價格，不僅投資門檻較低，而且交易便捷、流動性強。從過去兩年的業績表現來看，黃金ETF普遍漲幅達到驚人的60%以上。但縱觀黃金的曆史表現，作為一個長周期品種，黃金並非一直上漲。能否在黃金上賺到錢，取決於入場時機和持有時間。

而黃金ETF和黃金股ETF二者之間也有細微區別。

記者采訪獲悉，黃金ETF主要投資於黃金現貨合約金融工具，運作形式以ETF及其聯接基金為主，具有流動性高、費率較低的優勢。從跟蹤指數來看，這類基金主要跟蹤國內現貨黃金價格，包括SGE黃金9999（上海黃金交易所黃金現貨實盤合約Au99.99價格）和上海金價格（上海黃金交易所上海金集中定價合約的午盤基準價格）等，價格波動相對平緩，風險收益特征較為穩健。

黃金股ETF的基礎資產為產業鏈相關公司股票，雖然與黃金有一定的相關性，但其波動表現亦隨A股市場整體氛圍而變化。與其他資產間的關聯性較強，風險對衝功能相對較低。

“黃金ETF是一種商品型基金，其底層資產是黃金，主要跟蹤黃金現貨價格的變動，是投資者配置黃金類資產的便利工具，可以有效分散大類資產配置風險。”劉庭宇介紹，黃金股ETF則是一種權益型基金，其投資的是黃金產業鏈上的上市公司股票，如金礦的開采、黃金的零售等。這些公司的業績可能會受到黃金價格的影響，但同時也受到公司經營狀況、行業周期、財務狀況等多種因素的影響，在黃金上行期間具備較高的長期投資價值。更加適合看好後市黃金表現且具備較強的風險承受能力，希望獲得相比黃金更具彈性回報的投資者。

劉庭宇介紹，黃金股ETF主要跟蹤中證滬深港黃金產業股票指數，聚焦內地和香港黃金采掘冶煉和加工銷售的上市公司，目前指數成份股共46隻、主要集中在黃金采掘行業（即金礦公司），前十大成分股涵蓋國內金礦龍頭。

“對於相對穩健的投資者來說，可以關注買黃金基金ETF，規避股市波動，直接跟蹤金價。對於風險承受能力高、想博取金價上漲和企業盈利增長雙重收益的投資者可以關注黃金股票ETF。”國泰基金有關人士表示。

國泰基金有關人士同時提醒，黃金短期內存在美聯儲推遲降息以及市場技術性拋壓的風險。上金所也發布通知提醒會員單位和投資者合理控製倉位，理性投資。但黃金或仍處於長期大牛市趨勢中，牛市中若有調整或是布局機會。