貿易戰的“牌”已經出完，黃金迎來大級別調整

冉學東

4月22日，倫敦黃金現貨衝高到了3500億元以上，當日到高點後，市場獲利盤開始大肆拋售套現，第二日繼續大幅下跌，這一日美國黃金ETF出現了-13億美元的最大單日贖回，超越了2011年瑞士央行幹預引發的市場恐慌，顯示市場情緒的明顯轉變。按總持有黃金的實際數量計算，美國黃金ETF遠遠低於2020年的水平。

但是同時，有一股購買力量來自亞洲，一旦到了亞洲交易時間，黃金價格一開盤便大幅上漲，分析指出，隨著中國投資者對黃金的配置不斷增加，黃金市場的“底部”逐步穩固。這一點，有數據印證，28日，中國黃金協會發布一季度國內黃金相關統計數據顯示，一季度，我國增持黃金12.75噸，國內黃金ETF持倉增長23.47噸，同比增長327.73%。至3月底，國內黃金ETF持有量達138.21噸。

在黃金快速回調之際，多頭倉位也在大幅減少。4月28日，美國商品期貨交易委員會最新數據顯示，對衝基金經理已將黃金期貨和期權的淨多頭頭寸削減至一年多以來的最低水平。

由於此輪黃金爆發上漲主要是由於特朗普發動貿易戰，引發全球經濟秩序發生大混亂，大家對美國債券以及美元的信用發生動搖，美元和美股大跌，美債收益率大幅上漲，資金進入黃金避險。

而目前這些相鄰市場已經趨於穩定，美元指數在99上方整理多日，美股三大股指也開始逐漸修複，美國十年期國債收益率也從4.425%下行，此次美國國債收益率剛開始幾日走勢有點嚇人，但最終看來相對黃金和美元走勢還是比較平穩的。

因此，筆者寧願相信，此次黃金和美元美股的走勢是相反的，有一個蹺蹺板效應。當美元美股穩定時，黃金的大級別調整就到來了。而且筆者認為這個調整幅度應該不會小。

特朗普發動的貿易戰，跟特朗普出台的所有政策一樣，都有一個特點就是雷聲大，雨點小，這是他的談判策略，首先極限施壓，引發恐懼，這次是對全球的極限施壓，引發全球市場的恐懼，不過大家目前都已經識別了他的計謀，不容易就範了，市場反而穩定了。

同時由於遇到了無法克服的困難，他隻得做出一些妥協。

特朗普在4月22日的記者會上宣布將對華加征的145%關稅“大幅降低”，並稱“不會降至零”‌。此外，特朗普在5月2日起暫停執行對等關稅90天，在此期間對中、墨、加之外的全球其他國家加征10%的關稅，對中國關稅加征至245%‌。

有媒體報道，美國總統特朗普預計將采取措施減輕其汽車關稅政策帶來的衝擊：防止對進口汽車征收的關稅與其他已加征關稅疊加，同時放寬部分用於美國本土汽車製造的進口零部件關稅。

同時一些國家已經開始談判，並有所突破。

東南亞地區出口嚴重依賴美國，目前的關稅談判取得一定進展。越南‌宣布對美國商品實施‌零關稅政策‌，並計劃擴大美國能源、農產品進口，同時向蘋果等美企提供專屬工業園優惠。

印尼‌承諾未來‌增加190億美元美國商品進口‌，包括能源采購（100億美元），並優先向美企供應鎳礦資源。‌柬埔寨‌將19類美國商品關稅從35%降至5%，以保全紡織業（占出口總額的80%）。馬來西亞接受美國對棕櫚油的出口限製協議；泰國放寬美汽車零部件進口標準以換取談判資格。

‌印度‌對55%的美國商品實施零關稅，並通過稅改吸引美資企業投資。以色列‌宣布取消美國商品關稅，但仍在加稅名單中。澳大利亞擴大美國液化天然氣進口；新西蘭暫停乳製品出口限製以換取木材關稅豁免。

韓國通過承擔更多駐美軍費、擴大半導體對美投資換取關稅豁免，但其近期表態稱“不急於推進談判”，顯示強硬與妥協並存。其他歐洲國家和日本等大型經濟體目前尚在談判的初始階段，結果仍未可知。

特朗普關稅政策在經濟方麵遇到巨大障礙，通脹預期高企，企業端的感受更加痛苦，因為關稅問題，美國三大半導體設備製造商——應用材料公司、泛林集團、科磊公司一年就要損失3.5億美元，整個行業合計損失將超過10億美元。對小企業而言，震動更為劇烈。美國不少小企業主表示不得不裁員，更擔憂會因關稅政策持續而破產。

‌政治方麵，農業州選民因貿易戰遭受重大損失，威脅撤回對共和黨的競選資金支持。得克薩斯州作為共和黨傳統票倉的支持率下滑9個百分點，迫使特朗普不得不向能源資本低頭。選票才是特朗普首先要關注的。

市場最怕的是不確定性，相比剛剛發動貿易戰的情景，目前看來大勢基本已經確定，特朗普的手裏的牌已經出完了，市場確定性越來越多，黃金的價格也將走向收斂。