油價飆升與全球債券拋售夾擊美股，科技股領跌

9月首個交易日，美股三大指數集體收跌。美國與伊朗之間的軍事衝突重新升溫，推動油價大幅上漲，市場對通脹和美聯儲加息的擔憂隨之加劇。

與此同時，全球債券市場繼續遭到拋售，美國、日本、德國等主要經濟體國債收益率升至多年高位。高油價、高利率與9月曆來偏弱的季節性因素疊加，成為周二壓製市場的核心力量。

道瓊斯工業平均指數下跌0.79%，收報52766.88點；標普500指數下跌0.71%，收報7631.47點；納斯達克綜合指數下跌1.03%，收報26099.77點。科技股承受的壓力尤其明顯。

當天市場最大的變量來自中東。美國中央司令部表示，美軍正在打擊伊朗境內的伊斯蘭革命衛隊目標。此前，伊朗試圖襲擊商業船隻，並向美國在中東地區的軍事基地發射導彈。

特朗普周一接受福克斯新聞采訪時，威脅將對伊朗最新襲擊作出強硬回應，稱美國“會狠狠打擊他們”。

周一，一艘駛經霍爾木茲海峽的油輪又遭到三枚來源不明的射彈擊中，使市場進一步擔憂全球最重要的石油運輸通道可能受到持續幹擾。

軍事衝突升級迅速反映到能源市場。美國原油價格上漲5.2%，收於每桶90.22美元，升至一個多月來的最高水平；布倫特原油期貨上漲4.6%，收於每桶94.65美元。

油價已經不再隻是能源市場的問題，而是重新成為影響全球資產定價的關鍵宏觀變量。能源成本持續上升意味著通脹回落可能放緩，美聯儲和其他主要央行也可能因此被迫維持更緊的貨幣政策，甚至進一步加息。

這種擔憂首先體現在債券市場。美國10年期國債收益率周二升至2025年1月以來最高水平，日本10年期國債收益率達到1996年8月以來最高水平，德國基準國債收益率也升至2011年以來高位。美國兩年期國債收益率升至約4.39%，10年期收益率升至約4.80%。

除了油價帶來的通脹壓力，全球財政赤字不斷擴大、企業融資需求增加，以及美聯儲主席沃什不願提供明確的前瞻指引，也在推動債券收益率上升。

貝爾德投資策略師羅斯·梅菲爾德認為，債市大幅波動本身就足以給股市帶來持續壓力。

他說：“無論什麽時候，股市都很難消化債券市場這種幅度很大而且波動劇烈的走勢。我認為，無論短期還是長期，這都會持續困擾市場。”

目前市場對9月美聯儲政策的分歧正在擴大。聯邦基金利率期貨顯示，美聯儲本月加息的概率已經升至68%。不過梅菲爾德認為，目前經濟數據還沒有出現足夠明顯的變化，能夠支持9月立即加息。他預計美聯儲本月可能繼續維持利率不變，但今年年底前至少仍可能加息一次。

周五公布的美國8月非農就業報告因此變得更加重要。如果就業市場繼續保持強勁，同時油價維持在高位，美聯儲麵對的通脹壓力將進一步增加；反之，如果就業明顯降溫，美聯儲在增長與通脹之間的權衡將更加複雜。

科技分析師盧克·蘭戈則把近期市場波動歸結為一個更直接的問題：流動性正在收緊。

在他看來，美聯儲主席沃什的鷹派立場與油價上漲造成的通脹壓力正在相互強化。一方麵，油價抬升通脹預期；另一方麵，市場因此重新提高對加息的預期，債券收益率隨之上漲。更高的無風險利率又會壓低高估值成長股的估值水平，尤其是依賴未來多年盈利增長來支撐當前估值的科技股。

從這個角度看，華爾街目前最希望看到的並不是某家大型科技公司再度上調盈利預測，而是霍爾木茲海峽恢複正常通航，並推動油價明顯回落。能源價格下降將緩解通脹壓力，也可能降低美聯儲進一步加息的概率。

這也解釋了為什麽周二即使出現多項積極的分析師評級，仍然無法扭轉科技板塊整體下跌。

美國銀行當天維持微軟“買入”評級，並把目標價從500美元大幅提高至600美元。分析師塔爾·利亞尼認為，微軟此前巨額AI投資已經開始更明確地轉化為收入增長。

Azure增速已經從上一季度的39%提高至43%，微軟對下一季度給出的增速指引進一步達到45%。Microsoft 365 Copilot付費席位超過3000萬，單季新增席位數量環比增長超過一倍，剩餘履約義務同比增長84%。

美國銀行認為，微軟正在AI基礎設施、模型和應用三個層麵逐漸建立完整的商業閉環。過去市場最擔心的問題是，微軟投入數百億美元建設AI數據中心後，究竟什麽時候能夠形成足夠高的回報。Azure重新加速意味著這一問題正在獲得更加明確的答案。

Duolingo則提供了另一個具有代表性的AI案例。Evercore ISI當天將Duolingo評級從“與大盤持平”上調至“跑贏大盤”，目標價從105美元提高至210美元。分析師馬克·馬哈尼此前最擔心的是，ChatGPT等生成式AI工具可能直接取代傳統語言學習軟件，但最新用戶調查顯示，情況並沒有朝這一方向發展。

Evercore調查顯示，Duolingo在語言學習用戶中的使用率達到53%，最接近的純語言學習競爭對手隻有13%。用戶滿意度和使用頻率也在提高。大量消費者並不是在ChatGPT和Duolingo之間二選一，而是同時使用兩種產品。

更重要的是，Duolingo自身的AI功能正在改善用戶留存率和使用頻率。Evercore目前對公司2027年和2028年每股收益的預測分別比華爾街共識高出10%和25%。

這說明AI對軟件公司的影響並不是簡單的“替代”。對於已經擁有大量用戶、數據和成熟產品入口的平台，AI也可能提高產品價值和用戶黏性。Duolingo與部分麵臨AI替代擔憂的軟件公司形成了明顯對照。

AI投資機會，也繼續從芯片向其他基礎設施環節擴散。

德意誌銀行當天首次覆蓋Arista Networks，並直接給予“買入”評級，目標價220美元；同時首次覆蓋思科並給予“買入”，目標價135美元。相比之下，德意誌銀行首次覆蓋戴爾科技時隻給予“持有”評級，目標價480美元。

這組評級反映出華爾街對AI基礎設施產業鏈內部盈利能力的判斷，正在變得更加細致。分析師仍然認可AI服務器需求強勁，但對服務器整機廠的利潤率更加謹慎，而高速網絡設備仍被視為AI數據中心擴張中更具吸引力的環節。

隨著大型模型規模擴大，數萬甚至數十萬塊GPU需要通過高速網絡連接，網絡帶寬和交換設備的重要性持續提高。因此，AI資本開支的受益範圍正在從英偉達等GPU供應商進一步擴展到Arista這類網絡基礎設施公司。

金融科技領域也出現明顯的評級變化。摩根士丹利當天把Robinhood Markets從“與大盤持平”上調至“增持”，目標價由124美元提高至150美元，顯示部分機構認為，即使公司估值已經明顯提高，用戶增長、交易活躍度和產品擴張仍有可能支持進一步的盈利增長。

但盈透證券麵對的判斷正好相反。

UBS把盈透證券評級從“買入”下調至“中性”。這並不是因為分析師認為公司業務惡化。相反，UBS在新分析師接手覆蓋後把目標價從50美元大幅提高至102美元，並繼續認為盈透證券是行業內運營效率最高、長期增長前景最好的公司之一。

評級下調反映的主要問題是估值。UBS認為，經過此前股價上漲後，市場已經提前反映了相當一部分未來增長，公司接下來必須不斷超過越來越高的盈利預期，才能繼續推動估值擴張。

這正是目前整個美股，尤其是科技和成長板塊麵臨的核心矛盾。

從企業基本麵來看，AI投資邏輯並沒有明顯惡化。微軟Azure正在重新加速，Duolingo顯示AI可以增強成熟軟件產品，Arista則說明AI基礎設施投資繼續從GPU向高速網絡擴散。此前英偉達給出的長期增長前景，也依然支持全球AI資本開支維持高位。

但與此同時，債券市場正在提高這些未來利潤的貼現率。

當10年期美國國債收益率逼近4.8%，同時市場開始認真討論美聯儲是否重新加息時，即使企業盈利預測繼續上調，高估值科技股也很難完全擺脫利率上升帶來的壓力。

因此，當前科技股麵對的問題已經不再是“AI需求會不會突然消失”，而是盈利增長的速度能不能持續超過利率和估值帶來的壓力。

從這個意義上說，周二市場真正交易的並不是某一家公司的基本麵，而是一個更加宏觀的問題：如果油價長期維持高位，美聯儲重新收緊政策，全球無風險利率繼續上升，那麽投資者願意為未來幾年AI帶來的利潤支付多高的價格。

接下來，霍爾木茲海峽局勢、油價走勢、周五美國非農就業報告以及兩周後的美聯儲會議，將共同決定這個問題的答案。