行業內部有人說了實話 私募信貸係列 · 2026年3月16日

行業內部有人說了實話

私募信貸係列 · 2026年3月16日

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今天有人說了一句不該說的話。

說話的人叫John Zito，Apollo全球管理公司信貸部門聯席總裁。他不是外部批評者，不是空頭，不是學者——他是這個行業裏最大的玩家之一，管著全球頂級私募信貸機構的錢。

他在一個私下場合，對UBS的機構客戶說了這句話：

"所有的估值標記都是錯的。"

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他具體說了什麽

Zito的判斷是：私募股權公司正在大規模虛報它們持有的軟件公司估值。

公開市場上，同類軟件公司的股價已經大幅下跌——因為市場在重新評估AI對這些公司商業模式的衝擊。但私募基金裏的同類資產，估值幾乎紋絲不動。

原因很簡單：私募基金自己給自己的資產定價，沒有外部市場的約束。

Zito的預測是：如果你把錢貸給了一家普通的中小型軟件公司，而這家公司處於AI衝擊的錯誤位置——你最終能拿回來的，可能隻有每一塊錢裏的20到40分。

換句話說，虧損60%到80%。

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為什麽這句話如此重要

私募信貸行業裏從來不缺外部批評者。

債券大佬Jeffrey Gundlach說過這個行業在放"垃圾貸款"。摩根大通CEO Jamie Dimon說過"看見一隻蟑螂，後麵還有更多"。經濟學家、分析師、做空機構，說了很多。

但這一次不同。

Zito是行業內部的人，在私下場合，對最重要的機構客戶說的。

他沒有在接受媒體采訪，沒有在發表公開聲明，沒有在試圖影響輿論。他在對著真正要做決策的人說實話。

這句話之所以流出來，是因為有人錄了音，然後WSJ拿到了錄音。

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Apollo隨後做了什麽

Zito話音未落，Apollo就開始切割。

公司向分析師表示：軟件公司隻占Apollo總資產管理規模的不到2%，且對私募股權軟件公司的直接持倉為零。

言下之意：我們沒事，有事的是別人。

但這個切割動作本身說明了問題。一個對自己資產質量完全有信心的公司，不需要在高管說完一句話之後立刻出來辟謠。

他們知道那句話會造成什麽影響。

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Apollo CEO同期說的另一句話

就在同一時期，Apollo CEO Marc Rowan公開表示：私募信貸行業即將迎來一次"洗牌"。

他說，那些在基金設計範圍之外做了過度集中押注的玩家，將會"落得很慘"。

兩句話合起來，是一套完整的敘事：

Zito說：估值是假的，損失比所有人想的都大。

Rowan說：行業會活下去，但很多人不會。

Apollo在宣布自己沒事的同時，告訴你其他人有大事。

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這和普通人有什麽關係

如果你隻是普通投資者，沒有買這些私募信貸產品，你可能覺得這些離自己很遠。

但不是。

這些私募信貸基金的錢，來自養老金、保險公司、大學捐贈基金——也來自越來越多被引導進入這個市場的普通退休儲蓄者。

當Zito說"所有的估值標記都是錯的"，他不是在說一個抽象的金融技術問題。他在說：有很多人以為自己持有的是穩健的高收益資產，但他們實際上持有的，是一個還沒有被市場定價的定時炸彈。

炸彈什麽時候引爆？當贖回潮迫使基金不得不以真實市場價格出售資產，賬麵損失才會變成實際損失。

那一刻，數字才會從黑箱裏出來，讓所有人看見。

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我們現在在哪裏

Cliffwater 420億美元基金，贖回請求達到14%，被迫限製提款。

Blackstone旗艦私募信貸基金，遭遇65億美元贖回，被迫注入4億美元自有資本。

BlackRock、Morgan Stanley、Blue Owl相繼限製贖回。

這是一個行業在流血的樣子。不是崩潰，是慢慢滲透——直到某一天，某一個觸發事件，讓"慢滲透"變成"突然斷裂"。

John Zito今天說的那句話，可能就是那個觸發事件之前，最後一次有人說了實話。

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本文僅為信息分析，不構成投資建議。

ThinkingWithTony 用曆史框架讀當下，用市場語言說地緣 @tonymao2016 · Substack · YouTube: Thinking with Tony