人生能有幾回搏

最近比較忙，已經幾周沒有更新了。本來以為要給諸君做心理按摩的。因為之前接觸到的外資都說想等11月我們會後才決定要不要進來。我其實有點擔心跌到11月不知道是要跌到什麽位置？就怕回撤大，不可控。

結果周五先是統計局報出了一係列不錯的數據，這時候，發布會過了一小半，股市開始小幅回升。然後，除了統計局的發布會，金融街論壇年會也是上午開幕，金融三巨頭，時隔24天後，再次一起出席並講話，其實就是把9月24日的政策的落地情況，做了一個通報，特別是互換便利和回購增持專項再貸款的進度。這時候，臨近中午，股市開始進一步小幅抬升。但此時，也隻能說是從昨天下午的加速下跌的情緒中，緩了一點過來而已，炒股群裏，依然十分安靜。

再然後，大的就來了。中午收盤之前，大領導在安徽考察科技創新成果的新聞開始播出來，中午12點不到，那句著名的“人生能有幾回搏”開始傳遍全網的微信群，原文是，“推進中國式現代化，科技要打頭陣。科技創新是必由之路。非常重視和愛惜科技人才。人生能有幾回搏，大家要放開手腳，繼續努力，為實現科技自立自強貢獻聰明才智。”真是“一句頂一萬句”。

而大領導的這句人生能有幾回搏，堪稱一句頂三萬億。午後開盤，市場開始加速“亂漲”，尤其是科技板塊的科創板、創業板，開始大幅上漲，最終，全天5000隻股票上漲，成交重新回到2萬億以上，漲幅中位數高達3.55%，A股的總市值，從昨天的92.65萬億，漲到了今天日終的95.61萬億，漲了接近3萬億。如果買寬基ETF，9月底前搶籌進去的朋友們基本上短期都解套了。

這次因為美國降息，從9月24日啟動的牛市，注定成為中美金融戰的戰場。中港股市的急速上漲，不少美國投資人激動了，說要來做多。高盛、摩根斯坦利都有報告，上調了預期。估計美國那邊拿出金融紀律，不許唱多中國。美聯儲還立刻改口風，又不降息了，美元指數從100上到103。而最近公布的經濟數據，也開始變好，吹風下月不降息了，真把經濟數據玩成電風扇一樣。而外資在港股市場做空，不再看多。從美方觀點來看，如果讓機構都來買中國資產，那就等於幾年唱空輸了，不允許。

東大為了抵抗美國的加息周期，不敢放水拉高股市樓市，因為拉高後，很多人會套現然後潤去美國享受高利息。甚至還主動刺破樓市泡沫，讓肉爛在鍋裏。現在終於等到美國熬不住開始降息周期了，需要為產業升級融資。也開始把股市從融資市變成投資市了。

從前的融資市是為了適應中國是以投資推動型經濟的特點。1994年的分稅製改革，財政權力從地方集中到中央，但中央也把貨幣的權力下放到地方。也就是說，雖然地方的稅收權力被削弱了，但是，融資權力被加強了，形成了一個弱稅收，強融資的格局。

於是，在最近30年，我們看到了三大現象，一、股市融資市，地方企業不斷地從股市籌資；二、樓市融資市，地方政府需要不斷地賣地籌資，有些人稱之為“土地財政”；三、城投平台，地方政府通過城投平台形成大量的隱形債務；這些都分享了央行在貨幣上的話語權。在這個架構之上，我們會看到各種各樣的資金池，譬如，非標、理財、p2p等等，這些資金池會嚴重拖累利率的傳導效率。在我們這種分權體係下，央行降低資金利率的效果是不確定的，可能會導致風險資產價格的上漲，也可能資金分流到各大資金池，導致風險資產價格的下跌。

但過去幾十年都是擴大再生產階段，在全國資本開支巨大的情況下，放鬆對地方的融資管控是有好處的，中央也樂於在融資問題上對地方放權。但是，隨著資本開支的下降，情況發生了變化。我們看到了越來越多的低效率投資，在融資問題上對地方收權就變成了一個必然。

這個階段是需要擴大內需，增加消費，提高居民的獲得感；也可以促使產業升級，讓供給側獲得改革的動力。因為擴大內需呢能夠為產能升級創造空間。如果消費不振，企業的毛利率會降低，企業向上創新的動力會差很多。換言之，我們需要一定的通脹，給企業創造出巨大的試錯空間。反之，如果宏觀環境較差，企業的毛利率很低，試錯空間狹小，那麽，企業隻會向下創新，各種效率低下的內卷，畢竟活下去才是第一位的。然而，我們希望企業大膽創新，並不希望企業把心思花在偷工減料上。因此，良好的內需環境，對踐行高質量發展極其關鍵。如果我們看明白了“擴大內需”的戰略意義，就不難理解金融方麵的改革了。我們已經不需要繼續放鬆地方的融資權限了，更多的融資權限將被收歸中央，央行的權力將會越來越大。

最明顯的變化是一、央行可以跟機構做股票和國債互換，支持股票市場；二、央行直接下場買賣國債，影響國債市場。這導致三個更為重要的變化，一、股票融資市變投資市；二、樓市融資市變投資市；三、城投逐步退出曆史舞台。那些架構在這三大類融資之上的資金池也將逐漸消退，央行利率政策的傳導效率將大大提高。

這也是向美國學習，美國模式就是一個集權模式，它把全球的金融權力歸結為兩大載體，一、美聯儲；二、美國股市。否則，美聯儲不可能具有如此大的影響力，也不可能看到美股的長期牛市。換言之，如果我們理解不了金融集權，我們根本理解不了美股。

當然，從投資者角度，我們需要感謝華爾街故意唱空，他們分析中國經濟必然是地方債與房地產，然後是日本失落三十年，從來不提我們的新能源，新能源智能汽車產業鏈；不提我們因為完善的基礎建設與電力供應，為AI打下堅實基礎，算力上有一點落後，但是中國在AI應用有優勢。比如中國的智能駕駛，中國的AI機器人都領先美國了；也不提中央政府負債低，這次大規模為地方政府化債後，地方政府有無窮的動力去促進地方經濟。

外媒善於用無中生有、提升政策預期等辦法來打壓氣氛。比如你要是出4萬億，他就說要6萬億刺激才夠，你要是出6萬億，他就說要10萬億人民幣才行。反正他們永遠唱空，說不行。股市本來很多都是信心和預期的自我實現；比如大家都相信經濟會好、敢花錢，經濟就果然好了，反之亦然。

其實如此眾多全球一流企業的股市市盈率如此低，說明一定是嚴重低估。上證50市盈率11.31倍，滬深300市盈率13.06倍，上證指數市盈率14.28倍，中證A500市盈率14.5倍，創業板市盈率33.23倍，科創50指數市盈率71.18倍；標普500市盈率28.84倍，道指市盈率30.04倍，納斯達克市盈率44.07倍。最直觀的對比是標普500和中證A500，一個28.84倍，一個14.61倍，到底是誰沒有基本麵支撐？

美國現在甚至連熱戰手段都用上了。在菲律賓，在台海，在朝鮮半島韓國等不斷煽風點火搞事，製造中國周邊不安全的假象，打壓資本流入。因此，這造成一個價值窪地，中特估板塊市值18.34萬億，約2.58萬億美元。正好100個公司，市值不如美國一個。蘋果、英偉達、微軟市值3.57、3.39、3.11萬億美元。穀歌、亞馬遜2.02、1.98萬億，隻少一點，臉書1.46萬億超一半；中特估平均市盈率約8倍。蘋果35倍，英偉達64，微軟35倍，穀歌23倍，亞馬遜44倍，臉書28倍，大約是中特估的3-8倍。

中特估是核心大公司，市值前14是中移動、四大行、中石油、中海油、中國人壽、中國平安、招行、中國神華、中國石化、長江電力、中國電信。還有很多核心公司，是經濟基礎，不少企業技術水平國際領先，支撐國民經濟高效運行。

中特估不少公司國際上都算大，2023年總營收約4萬億美元。淨利潤率約8%，利潤要的少，是中國全球最低物價的基石。想提價要利潤很容易，競爭力強大。如鐵路票價、通信費、水電價都不高，提價空間大。而市值是中特估1.31倍的英偉達，最新季度營收300億美元，按年1200億算，隻有中特估的30分之一，淨利潤六分之一。市值是中特估1.36倍的蘋果，年營收不到4000億美元，中特估十分之一，淨利潤約1000億，中特估三分之一。這估值，真比中特估高太多了。其它A股估值高，但中特估與美股龍頭相比，低得離譜。

現在中國宣布券商等機構可以把股票抵押到央行，得到國債賣出資金，繼續買入中特估，分紅比抵押利率高幾倍等於套利。買來的中特估，還能繼續抵押，抵押的不能賣鎖倉。個人感覺市盈率提升一倍到16倍不難，再漲價10%不到，淨利潤增加50%不難。因此，中特估市值翻三倍理論上就可操作，翻更多倍都沒問題。蘋果利潤增加50%，股價快6倍了。

如果不是華爾街唱空，令大多數人對中國經濟懷疑，如何能產生這樣一個低風險高回報的機會？起碼央行是認可的。

美國大選方麵，川普大概率回歸。川普在出席紐約天主教會史密斯基金會慈善晚宴的時候，坐在他左邊的，就是民主黨大佬，事實上的參院議長，民主黨參院領袖舒默，坐在他右前方的，就是是民主黨的真正傳媒大佬，宣傳部長，現在彭博集團的老板，紐約前市長，布隆伯格。哈裏斯，奧巴馬夫婦，拜登夫婦，佩洛西，克林頓夫婦，都沒有出席這場名流晚宴，所以民主黨的代表，就是舒默了。川普在發言過程中，還拍了拍著舒默的肩膀，說他當選後，將會和民主黨人合作，以共建偉大美國。

現在，全世界都在看老川如何在亞太，歐洲與中東之間做取舍。最近以色列成功“斬首”黎巴嫩真主黨和加沙的哈馬斯領導人。不過早在1990年代和2000年代這些組織就被接連暗殺；如果領導人被殺，組織就垮了，那以色列早就贏了。但這些組織為了能跟以色列長期抗衡，也在進化；其進行了“去中心化”的組織安排，使得基層戰鬥單位具備相當的獨立戰鬥能力；隻要整個組織尚未被瓦解，那麽基層戰鬥力就能發揮出來。基層的基礎是什麽？巴勒斯坦想要找以色列複仇的群眾…隻要這個仇恨循環還在，沒有哈馬斯還會有哈牛斯哈狗斯哈貓斯，子子孫孫無窮盡也。

而真主黨在周六就發射180枚火箭彈。以色列也推遲了報複伊朗的計劃，以色列天天挨炸，經濟衰退，人員流失，做為一個國家的地位在急速下降。伊朗群山環繞，進攻伊朗起碼需要幾十萬精兵，而美國還沒開始集結。那麽美國能放棄亞太與歐洲，保以色列嗎？我們下周分解。