財經觀察 2317: 全世界最偉大的投資者

 
全世界最偉大的投資者（一）

Mark Weiss, portrait illustrations by Keith Witmer
從右側順時針開始分別是賽拉•澤豪森、戴維•希羅、蘇珊•伯恩和巴菲特
 
如果股市是公共海灘，仍然飄揚在救生員椅子上方的旗子可能是顯示“高度危險”的紅色，至少也得是深黃色。這個夏天雖然比春天平靜，但也沒有好太多，因為歐元下跌和美國國內失業人口居高不下，每天提醒你全球經濟仍在起伏不定。而且股市仍像以往那樣動蕩不已。根據謝弗投資研究所（Schaeffer's Investment Research）數據，道瓊斯工業指數今年預計將有90天波動幅度達到100點或以上──是經濟危機前任何三年達到此波幅天數的兩倍多。基金經理不斷發出警告，許多去年表現優異的股票風險較高或曾經瀕死的公司目前再次陷入困境。這就難怪許多主流投資者持觀望態度了，總體來說，美國人共持有9.4萬億美元現金，比2007年高出27％。


當然，驚恐的投資者遇到大浪的地方，正是最成功的專業人士認為可以乘勢獲利的地方。今年“全世界最偉大的投資者”關注四個人，他們證明了自己即使在困難時期也可以在股市大撈一筆。確實一些人在今夏股市下跌後比此前更樂觀了，畢竟他們看好的股票都很便宜。

雖然是這樣，然而這些人目前尚未對艱難的市況感到厭倦，而且不管你信不信，他們中沒一個人相信新的金融監管規則將對他們的投資組合產生太大影響。這些人加起來共有100年的投資經驗，對於持有什麽股票安全他們非常挑剔而且自律。在共同基金業打拚了幾十年的蘇珊•伯恩（Susan Byrne）正在買入股息豐厚的大型綜合企業股票；而賽拉•澤豪森（Thyra Zerhusen）喜歡利基市場的較小型企業，尤其是科技和工業類股。

國際投資專業人士戴維•希羅（David Herro）認為，安然度過市場動蕩的最佳方式是買入歐洲股票，盡管歐洲是市場動蕩的策源地。就連巴菲特（Warren Buffett）也一直在重整涉足廣泛、規模宏大的伯克希爾哈撒韋（Berkshire Hathaway）帝國，以使其少受市場意外動蕩的影響。要想知道這些經驗老到的人如何平衡謹慎和樂觀，請閱讀以下篇章。

沃倫•巴菲特
伯克希爾哈撒韋公司首席執行長

在最近一次奧馬哈橋牌比賽上，人們問起巴菲特漂亮的藍色西裝，巴菲特掀開衣襟，顯示了定做服裝的中國商標，他說，我有一衣櫃這樣的衣服。他通常為他的投資組合買入通用電氣（General Electric）、可口可樂（Coca-Cola）和哈裏戴維森（Harley-Davidson）等美國品牌，但當其他地方的股價合適時，他就會改變方向。而且從現實情況看，他也同樣願意像改造自己的衣櫥一樣對公司進行改造。

巴菲特作為伯克希爾哈撒韋的掌舵人已有44年的投資經驗，這構成了他的傳奇。公司每股賬麵價值每年漲20％，是同期內標準普爾500指數9.3％漲幅的兩倍多。每股賬麵價值是公司資產減去負債。這個月巴菲特將慶祝他80歲的生日，他喜歡拿計劃死後“再工作六年”開玩笑。但從他近期的操作來看，他還是考慮到了自己的年齡問題。他進行了一些巧妙的調整，已使伯克希爾哈撒韋更接近自動操作，一些研究巴菲特的人士認為，他正在為他不再領導公司作準備。賓夕法尼亞州資產管理經理朗提斯（Paul Lountzis）說，巴菲特正在確保他的投資組合萬無一失。朗提斯的投資組合裏包括伯克希爾哈撒韋股票。

其結果是：伯克希爾哈撒韋的收入更依賴公司日常運營收益，而較少依賴股票和債券的投資。2009年伯克希爾哈撒韋的製造、服務和零售公司共計帶來了617億美元營收，而1999年時僅為57億美元，巴菲特投資組合的獲利在營收中所占比重下降。最能凸顯這一變化的是巴菲特以263億美元收購了Burlington Northern Santa Fe鐵路公司。為了籌資完成這次收購，伯克希爾哈撒韋賣掉了強生（Johnson & Johnson）、寶潔（Procter & Gamble）和卡夫（Kraft）等長期持有的股票。近期其他顯示巴菲特不再戀戰這個市場的跡象是：在2010年股東大會上，巴菲特和他的長期搭檔芒格（Charlie Munger）提出考慮派發股息的可能性，而在以前這是會遭譴責的想法，因為這將進一步縮減伯克希爾哈撒韋可投資資金的數量。

所有這一切意味著無論誰繼任巴菲特的職位，都會是在經營一個完全不同的公司。2008年巴菲特宣布有四位秘密的候選者競逐他首席投資長繼任人的職位。每個人都在猜測交接時間，而巴菲特拒絕就這一問題發表評論。但在這次年會上，86歲的芒格強烈暗示說，公司增加一位負責投資的高管“越早越好”。一件事是肯定的：即使資本減少了，他或她都將擔起重大責任。

巴菲特挑選的股票

去年巴菲特賣出了一些他青睞的股票，但也悄悄地買入了以下這些公司的股票。

Republic Services (RSG)
快速成長的廢棄物處理公司，該公司還派發豐厚的股息。

Becton Dickinson (BDX)
醫療改革的不確定性，使這家醫療器材生產企業的股價看起來較為便宜。

Iron Mountain (IRM)
這是一家信息管理公司，因人們對網上探聽隱私的憂慮而受益。

樂購（Tesco） (TSCDY)
總部位於英國，擁有4,800家連鎖店，擅長在全球範圍內適應本地市場，2007年以來開始進軍美國市場。

（本文是《全世界最偉大的投資者》係列文章的第一篇，其他文章將在本周陸續刊出，敬請期待。）

Dyan Machan / Reshma Kapadia
 
 
全世界最偉大的投資者（二）
 

Mark Weiss, portrait illustrations by Keith Witmer
從右側順時針開始分別是賽拉•澤豪森、戴維•希羅、蘇珊•伯恩和巴菲特
賽
拉•澤豪森
Optimum投資顧問公司首席投資長

隻要芝加哥的天氣允許，澤豪森都會騎自行車或穿旱冰鞋去上班。這位德國出生的資金經理人努力避開街道，穿行在公園或人行道上。澤豪森承認，她非常謹慎而且有點多疑。
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很明顯她的小小偏執帶來了回報。對投資組合裏什麽可能會押錯的關注，幫助澤豪森靜靜地擊敗了市場。據晨星數據（Morningstar），在過去10年裏，她的Aston/Optimum中型股票基金每年平均回報率接近9％，擊敗了96％的同業。這個數字較同期內標準普爾500指數高出10個百分點。效仿巴菲特的作法，澤豪森投資35至40家公司的股票並持有，投資公司的數量少於通常的投資組合。晨星基金分析師卡瑟曼（David Kathman）說，她不做顯而易見的事情，但這正是一個好投資者的標誌。她的表現幫助她管理的基金資產規模大增，從1999年的2,000萬美元增至目前的17億美元。

投資並不是澤豪森最初的目標，她會三國語言，在蘇黎士主修過生命科學，並在突尼斯實習過灌溉項目。在新婚之際遷至芝加哥郊區後，她發現這一經驗根本沒用，所以她通過學習獲得了經濟學碩士學位。有過16年擔任股票分析師的經曆後，澤豪森最終在90年代中期獲得了管理資金的機會。她專攻市值介於10億至120億美元的的中型企業。她說這些股票“很大程度上是被忽略了”──低調的澤豪森也可以這樣說自己。

她買入的公司股票有少許共同點：他們專攻一到兩項業務並出售必須的服務或商品。她將市銷率或市盈率與公司成長進行比較，以此判斷公司股票是否值得買。她挑選的許多股票都曾引發疑慮，2002年同事們懷疑她買入路透（Reuters）股票的決定是否正確，因為在科技泡沫破裂後，路透處境艱難。但澤豪森認為路透即將好轉，而且股價較為便宜。她說，人們常常認為你最好的主意是瘋狂的想法。（她對路透的投資目前已增加了三倍）。

澤豪森拒絕透露自己的年齡，隻是說她比巴菲特年輕。她說，她仍對去年的經濟複蘇驚歎不已。但今年的市場下跌並沒有讓她擔心，在她看來，關於歐洲的消息隻是在嚇唬人罷了。當股市下跌的時候，她買入媒體巨擘Gannett和語音技術公司Nuance Communications等不被看好的股票。與此同時，今年春天企業獲利改善及元件短缺的報告，首先讓她對經濟感到放心。她說，一個月前我本不該說，但我確實認為經濟複蘇有其支撐。

澤豪森選擇的股票

澤豪森在如下這些她認為“大致被忽略的”中型企業中選擇低價股。

Molex (MOLX)
工業元件企業，因市場對較小且功能更複雜手機的需求而受益。

Akamai (AKAM)
其技術提高了網絡視頻和電子商務的速度。

Nuance Communications (NUAN)
音頻識別技術公司，迎合醫療保健市場的需求，其軟件甚至能聽懂澤豪森德國腔的英語。

BorgWarner (BWA)
汽車配件公司，澤豪森說，它有一個很棒的管理團隊，而且在海外增長強勁。

（本文是《全世界最偉大的投資者》係列文章的第二篇，其他文章將在本周陸續刊出，敬請期待。）

Dyan Machan / Reshma Kapadia

（本文譯自Smart Money）


全世界最偉大的投資者（三）
 

Mark Weiss, portrait illustrations by Keith Witmer
從右側順時針開始分別是賽拉•澤豪森、戴維•希羅、蘇珊•伯恩和巴菲特
戴
維•希羅(David Herro)
奧克馬克國際基金(Oakmark International Fund)的投資組合經理

如果你在星巴克咖啡館看見希羅正在零錢罐裏翻找什麽，用不著吃驚。身為資金規模52億美元的奧克馬克國際基金的投資組合經理，希羅並不是在尋找零錢為自己的泡沫摩卡買單，而是在搜尋20世紀20年代鑄造的1美分硬幣，其中一些現在已身價成百上千美元。沒錯，希羅的搜尋招惹了其他人異樣的眼光，但對希羅來說，這種做法卻再正常不過了，無論是在收藏還是投資方麵。

1998年，當投資者紛紛逃離亞洲貨幣危機過後的新興市場時，希羅卻在這些市場大舉買進。而油價飆升時，他又對能源股避之不及。現在熱錢潮水般湧入巴西和中國等國家，希羅對這些市場的投資卻僅占其投資組合的區區7%。這個49歲的“大男孩”說，一旦某個股市火爆起來，“人們趨之若鶩，我們則退避三舍”。那現在讓希羅歡喜的市場是什麽呢？答曰：歐洲──最近因債務危機使得投資者競相出逃的地方。

這種與大多數人背道而行的方法幫助希羅──一個土生土長的美國威斯康辛州鄉下人，在過去十年擊敗了99%的同業競爭者。過去十年中，希羅的基金回報率達到幾乎每年8%，比摩根士丹利資本國際歐洲、大洋洲和遠東指數(MSCI EAFE)高出7個百分點。立特曼/格列格利資產管理公司(Litman/Gregory)的首席投資長傑瑞米•德古魯特(Jeremy DeGroot)說，“他願意等著，直到全世界都來關注他的想法”。希羅為這家公司提供谘詢。這說明他經常為哪支股票是真正值得投資的問題與其他投資人意見相左。作為一個愛車人，希羅把他購買的股票比喻成寶馬3係，而不是極其便宜的南斯拉夫“垃圾”貨。奢侈品零售商厲峰集團(Richemont)在他眼裏就是寶馬，該集團的股票與其他股票相比似乎相當昂貴，但由於這家公司的盈利能力和在發展中國家的廣泛布局，其股票的確物有所值。

為了給自己的信念尋找依據，希羅與其工作人員定期出差海外，會見對象不僅包括他們想投資的公司，還包括這些公司的競爭對手、經銷商和控股股東。最近，雖然希羅不再稱新興市場存在泡沫，但他認為投資歐洲和日本的藍籌股是從美國以外國家的經濟增長中獲利的更好選擇。他管理的基金將大約60%的資金投在歐洲市場，盡管該地區發生了債務危機。希羅認為貶值的歐元最終會幫助歐洲經濟得到恢複，他也願意買入那些長期生存能力未受影響公司的股票。他剛剛大舉買進了厲峰集團和西班牙國家銀行(Banco Santander)的股票。

此外，希羅還繼續持有一部分其投資組合中2009年跑贏大盤的股票，因為他覺得發行這些股票的公司很多都已成功提升了自己的競爭力。這一理念也使希羅與傳統思維格格不入，但隻要他的投資組合可以產生出與部分1美分硬幣今日售價相當的增值倍數，他就不會在意。希羅說，“人們是如此習慣填鴨式教育，你不用害怕與眾不同”。

希羅選擇的股票

不按牌理出牌的希羅認為歐洲和日本股票存在巨大的增長潛力。

格萊素史克藥廠（GlaxoSmithKline）
這一製藥業巨頭從其消費者醫療保健業務中獲得了提振。

安聯保險公司（Allianz）
因擔憂政府養老金靠不住的投資者開始增加儲蓄，這家資產管理公司應能從中受益。

羅姆公司（Rohm）
由於高科技公司紛紛開始重新進貨，這家日本半導體製造商將從中受益。

西班牙國家銀行（Banco Santander）
西班牙國家銀行在巴西等拉丁美洲國家的業務規模很大，這應可以幫助其抵消因歐洲債務危機帶來的損失。

厲峰集團（Richemont）
這家奢侈品零售商在發展中國家有廣泛的業務布局。

（本文是《全世界最偉大的投資者》係列文章的第二篇，其他文章將在本周陸續刊出，敬請期待。）

Dyan Machan / Reshma Kapadia