中國投資體製改革30年研究

第一節 投融資方式的類型與結構

　　投融資是整個投資活動的重要環節，投融資方式改革是投資體製改革的重要內容。改革開放以來，隨著投資體製改革的推進，投融資方式也在不斷探索創新中取得重要進展。本章對投融資方式的改革實踐進行係統的梳理和總結。首先闡明不同視角下投融資方式的類型及其含義，概要分析改革開放以來我國不同類型投融資方式結構的整體情況；然後回顧我國投融資方式的曆史沿革，概述基本建設投資“撥改貸”的實行和銀行信貸的發展；再進一步闡述債券融資方式的興起與發展，債券市場的發展，闡述股權融資方式的興起與股票市場的發展，論述對外開放與引進外資的類型及整體概況，總結鼓勵與限製外資投資的有關政策和實踐，外資企業的發展和貢獻；最後針對基礎設施投資的重要性和特殊性，對我國基礎設施融資模式的探索、進展和創新進行一些回顧和總結。

　　一、投融資方式的類型及其含義

　　投融資是指投資主體為投資項目籌集和融通資金的過程。投融資方式也稱為投融資模式，是指投資主體籌集和融通資金的渠道類型。

　　經濟體製改革之前，我國實行高度集中的計劃經濟體製，投資主體隻有政府一家，與其相適應的融資方式也隻有財政無償劃撥一種，投資主體單一，融資方式單調。隨著經濟體製改革的逐步推行，新的投資主體不斷湧現。除了政府（包括中央政府和地方政府）投資主體以外，企業投資主體、個人投資主體、金融機構投資主體及外國投資主體，紛紛加入投資主體陣營。各投資主體既可獨立投資，也可聯合投資，構成了多元化、多層次投資主體結構。與各投資主體相適應的融資方式也不再單一，有財政撥款、企業自有資金、銀行信貸、股票、債券以及各種民間集資方式和利用外資方式。其中，政府投資主體可利用的融資方式有財政撥款、財政信用（通過發行各類債券實現）及舉借外債、利用外資；企業投資主體可利用的融資方式有自有資金、銀行信用、發行股票、發行債券及民間集資和利用外資；個人投資主體的融資方式主要有個人自有資金、民間集資和金融機構信用；金融機構投資主體的融資方式主要有自有資金、金融機構信用、發行金融債券及利用外資；外國投資主體的融資方式則更為多樣化了。

　　投融資方式盡管多種多樣，但根據其性質和內涵，可從不同角度加以歸類。

　　從國家宏觀角度，投融資方式主要包括利用內資和利用外資兩種方式，前者指一切從國內渠道籌集和融通資金的模式，包括財政撥款、麵向國內的財政信用、國內投資主體自有資金、國內金融機構信用、國內資本市場發行股票和債券、國內民間集資等；後者指一切從國外渠道籌集和融通資金的模式，包括引進外國直接投資、外國政府和國際金融組織借款、國際捐贈和援助、利用國外資本市場發行股票和債券等。

　　從企業投資主體角度，融資方式包括內源融資（也稱內部融資）和外源融資（也稱外部融資）兩大類。根據發展經濟學的理論，內源融資是指在經濟主體的內部直接將儲蓄轉化為投資，從而形成企業擴張的資本來源；外源融資則指將不同的經濟主體的儲蓄通過市場機製作用集聚起來形成巨額的社會資本，產生推動社會經濟增長的動力。具體而言，內部融資的投資資金來源於企業內部積累，如折舊基金、更新改造基金、新產品開發基金等。外源融資根據是否通過金融中介組織，可劃分為直接融資和間接融資兩種類型。凡是不通過金融中介組織，而是通過金融市場發行產權證券（股票）和融資證券（企業債券）籌集和融通資金的模式，稱為直接融資；凡是通過金融中介組織籌集和融通資金的模式，即向金融機構借款，稱為間接融資。在融資活動中，一個企業往往同時進行內源融資和外源融資，二者沒有絕對的排斥關係。

　　從資產負債表角度，向金融機構借款和發行債券融資具有相同的性質，都體現為企業的負債，需要按照協議利率或固定利率到期償還，因而與股權融資模式稱謂相對應，也可以將其統稱為債權融資模式。

　　二、我國投融資方式的結構演變

　　根據國家統計局的統計資料，全社會固定資產投資按其資金來源的不同，分為國家預算內資金、國內貸款、利用外資、自籌資金和其他資金。各類型資金來源的含義如下：

　　（1）國家預算內資金：分為財政撥款和財政安排的貸款兩部分。包括中央財政的基本建設基金（分經營性基金和非經營性基金兩部分）、專項支出（如煤代油專項等）、收回再貸、貼息資金，財政安排的挖潛改造和新產品試製支出、城建支出、商業部門簡易建築支出、不發達地區發展基金等資金中用於固定資產投資的資金；地方財政中由國家統籌安排的資金等。

　　（2）國內貸款：指報告期固定資產投資單位向銀行及非銀行金融機構借入的用於固定資產投資的各種國內借款，包括銀行利用自有資金及吸收的存款發放的貸款、上級主管部門撥入的國內貸款、國家專項貸款（包括煤代油貸款、勞改煤礦專項貸款等）、地方財政專項資金安排的貸款、國內儲備貸款、周轉貸款等。

　　（3）利用外資：指報告期收到的用於固定資產建造和購置的國外資金（包括設備、材料、技術在內），包括對外借款（外國政府、國際金融組織貸款、出口信貸、外國銀行商業貸款、對外發行債券和股票）、外商直接投資及外商其他投資；不包括我國自有外匯資金（國家外匯、地方外匯、留成外匯、調劑外匯和中國銀行自有資金發行的外匯貸款等）。外資按現匯即按使用外匯時的匯率折算成人民幣。

　　（4）自籌資金：指固定資產投資單位報告期收到的，由各地區、各部門及企業、事業單位籌集用於固定資產投資的預算外資金，包括中央各部門、各級地方和企業、事業單位的自籌資金。

　　（5）其他資金：指在報告期收到的除以上各種資金之外其他用於固定資產投資的資金，包括企業或金融機構通過發行各種債券籌集到的資金、群眾集資、個人資金、無償捐贈的資金及其他單位撥入的資金等。

　　上述劃分囊括了所有類型投融資方式。了1981～2005年期間我國各類投融資方式的融資規模和結構。數據顯示，隨著經濟體製改革的深入和對外開放的擴展，我國固定資產投融資方式的結構不斷發生變化。從規模上看，1981～2005年期間各類融資規模均有較大幅度增長，國家預算內資金、國內貸款、利用外資、自籌和其他資金年均增速分別為21.57%、41.87%、39.85%、41.70%，國內貸款增速最快，自籌和其他資金與國內貸款增速相當，增勢迅猛，利用外資增速也相當高，與前兩者相差不大，國家預算內資金總體上也呈較快增長態勢。具體而言，不同類型融資規模在不同時期增速呈現不同起伏狀態。國家預算內資金在1981～1987年期間幾乎逐年增長，但1988～1992年期間卻呈逐年下降態勢，1993～2005年期間除2003年以外，各年均有不同程度增長；國內貸款在1981～2005年期間，除1983、1989年兩年有小幅下降以外，各年均呈增長態勢，1985年規模已超過國家預算內資金；利用外資在1996年之前幾乎逐年增長，但1997～2000年期間逐年減少，2001年開始呈現逐年恢複性增長，到2004年又創造了曆史新高；自籌和其他資金在1981～2005年期間，除1990年外，各年均呈較快增長態勢。從結構上看，包括國家預算內資金、國內貸款、自籌和其他資金始終占據我國固定資產投資的絕大比重，是主要資金來源，利用外資逐步成為我國固定資產投資資金來源的重要渠道，最高比重為1996年的11.8%。國家預算內資金所占比重由1981年28.1%的最高值，退居到1996年2.7%的最低值，及至最近三年在4%～5%區間徘徊；國內貸款所占比重自1985年一舉超越國家預算內資金後，一直位居次席，成為固定資產投資資金的第二大來源；自籌和其他資金所占比重一直穩居首席，且由1981年的55.4%上升到2005年的74.1%，增幅巨大，是固定資產投資資金的最主要來源。事實上，非國有部門固定資產投資幾乎不可能得到國家預算內資金，來源於國內貸款的部分也僅占很小的比例，因此，自籌和其他資金所占比重的大幅上升，表明隨著市場化進程的推進，我國非國有經濟部門得到迅速成長，成為國民經濟快速增長的重要推動力量。