一個成功的投資者，85%歸功於正確的資產配置，10%來自於選擇投資目標的功力，5%必須靠上帝的保佑。
--威廉·夏普
我先前寫過文章，“人民幣資金如何投資美股？”。文中提到，身在中國大陸的投資者可以直接在券商賬戶裏購買中國基金公司發行的QDII美股基金。比如：
- 標普500指數：博時標普500ETF，代號：513500。這個對標的就是美股的VOO或者SPY等標普500指數ETF。該基金成立於2013年，每年的管理費和托管費總計0.85%。2024年7月，該基金的規模為120億元，比去年增長了50%，可見更多的大陸投資者在投資美股。
- 納斯達克100指數：國泰納斯達克100指數ETF, 代號：513100。這個對標的就是美股的QQQ等納斯達克100指數ETF。該基金也是成立於2013年，管理費和托管費合計0.8%。2024年7月份，該基金的規模為120億元，比一年前增長了40%左右。這同樣說明了該基金在中國越來越受到投資者的青睞。
很多身在中國大陸的朋友，經常問我：為什麽這些基金每天的價格變動，和美股的不一樣？
由於時差關係，中美股市的交易時間沒有重迭，因此我們無法比較二者的實時價格。
我們就拿2024年7月3日為例。當天收市時，美股的標普500指數比前一個交易日上漲了0.5%。幾個小時後，北京時間7月4日上午，A股開盤。最終收市時，標普500指數基金513500居然下跌了1.1%！
如果僅僅考察該天，二者的差距高達1.6%！這是怎麽一回事呢？
這就涉及到A股上的美股基金的估值問題。
不言而喻的是，中國的基金公司每天必須公布他所持有的美股基金的每一股的淨值，這個淨值的變化應該隻有兩個因素：美股指數的漲幅加上美元兌人民幣的變化。
比如，如果某天美股的標普500指數上漲了1%，而當天美元兌人民幣升值了0.2%，那麽人民幣計價的標普500指數基金513500的淨值，就應該增加1.2%。
另外還要考慮的因素，就是美股指數的隔夜預期情況。因為有時差關係，A股開市的時候，美股休市。但是，美國股票市場上有對明天股市走勢的預期。這個預期也會被中國的市場交易者發現，並反映在人民幣基金的價格上。
比如，如果美元匯率不變，前一天美股標普500指數的隔夜預期是漲0.2%，這個預期被反映在昨天A股基金的估值上了。而今天美股標普500指數實際上漲了1.0%，而市場對明天的預期是下跌0.1%，那麽理論上A股基金今天的漲幅就是：1.0% - 0.2% - 0.1% = 0.7%。
最後，還要考慮的因素是投資者炒作導致的溢價。眾所周知的是，大部分投資者不是理性的，他們會追捧一些熱門基金，造成基金的估值偏離基金的淨值。這在A股發行的美股基金上尤為明顯。在某些天裏，這些基金的溢價高達3%以上。
以2024年為例，從1月1日到7月4日，美股的標普500指數累計上漲了16%，而美元兌人民幣升值了2.3%。那麽理論上，人民幣計價的標普500基金513500應該上漲18.7%。然而，它實際的漲幅高達23.3%！
因此，我可以斷定，該基金的溢價變動為5%左右。當然，有溢價就會有折價。也許去年年底時，中國投資者不看好美股導致該基金有大的折價，而近期投資者又幡然醒悟，追捧該基金，造成大的溢價。
現在，我們可以回答當初的問題了。A股上美股基金的估值變化，要考慮如下因素：
- 美股指數的漲幅
- 加上美元對人民幣的匯率變動
- 加上盤後市場對隔天指數的預期
- 減去前天市場對今天指數的預期
- 加上中國股市投資者們的溢價浮動
按照我們的例子，如果前一天美股標普500指數的隔夜預期是漲0.2%，而今天美股標普500指數實際上漲了1.0%，而市場對明天的預期是下跌0.1%，同時美元兌人民幣升值了0.3%，A股投資者熱炒基金造成了0.5%的溢價，那麽A股基金今天總變化就是：
1.0% - 0.2% - 0.1% + 0.3% + 0.5% = 1.5%
事實上，對於長線投資者來講，短期的溢價變化可以忽略不計，因為基金的市場價格最終
會在基金淨值附近，而一個長線投資者期望的收益是100%或者更高，這種短期幾個百分點的溢價，意義不大。
再說了，溢價的波動，也是完全無法預測的。我們不用浪費時間在自己無法控製的事情上，否則就是徒增煩惱。
比如，過去五年，美股標普500指數上漲了105%，而美元兌人民幣上漲了5.5%，而中國的標普500基金513500上漲了106%，落後了4%左右。相對於106%的總收益，這點折價就是毛毛雨了。
同樣的，過去五年，美股納斯達克100指數上漲了159%，而美元兌人民幣上漲了5.5%，而中國的納斯達克100基金513100上漲了171%，領先了6%左右。
注意，我這裏隻考慮價格變化，沒有考慮分紅和基金管理費的問題。事實上，A股發行的這兩個基金沒有分紅，而基金的管理費其實已經耗掉了美股基金分紅的很大一部分了。
另外，基金在運營的過程中，由於現金管理和外匯匯兌等等情況，也會出現跟蹤美股基金的一些誤差。從長遠的角度看，這些都是小事情，瑕不掩瑜。
無論如何，投資這些美股基金，你就可以輕輕鬆鬆擊敗絕大部分投資A股股票的基金。
附：過去五年，美股納斯達克100指數和A股納斯達克100指數基金513100的價格波動。可以看到，他們的走勢非常接近。
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