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香港——還記得 恒大危機嗎?一年多以前,中國房地產開發商恒大集團背負著超過3000億美元的債務,即將倒閉。有人警告,災難性的違約將波及中國經濟,甚至可能引發 全球經濟蕭條。有人說,中國正麵臨“ 雷曼時刻”——2008年,這家曾經備受尊敬的 華爾街投資銀行倒閉——當有企業出現類似的倒閉情況時,最終會迫使中國共產黨的政策製定者開始考慮係統性的金融缺陷。 不完全是這樣。恒大並 沒有脫離困境,但在中國政府出手幫助,安排對其大部分債務進行重組後,一場災難性的內爆得以避免。在本月出現對全球金融秩序的新威脅—— 美國矽穀銀行倒閉——之前,恒大在很大程度上已經不再是大新聞。 恒大的麻煩並不是我們第一次聽到有關中國金融末日的預言。它們往往每隔幾年就會重新出現。但是重複該預言的華爾街、西方媒體和經濟學家們犯了一個根本性的錯誤,那就是把純粹的市場邏輯應用到中國經濟上,這種邏輯是行不通的。 盡管中國在2001年加入了世界貿易組織,進行了數十年的經濟改革,緩慢而穩步地融入全球金融體係,但它仍然不是一個完全的市場經濟國家。 這並不意味著中國可以無限期地挑戰經濟正統理論,而且其金融體係的債務水平已經高得驚人。但這種悲觀情緒通常被誇大了,因為中國政府擁有幾乎無限的權力,可以按照自己認為合適的方式引導資源——並且分配痛苦——來避免危機,通常是在事情失控之前,命令銀行和其他債權人以大局為重,接受損失。 恒大就是最好的例子。作為中國最大的房地產開發商之一,該公司為擴大業務而積累了巨額債務,它的 許多競爭對手也是如此。但當中國政府出於對債務和房價飆升的擔憂,於2020年開始對房地產公司 實施金融限製時,恒大被切斷了進一步融資的渠道,並於2021年12月 正式違約。“雷曼時刻”的警告達到了頂峰。 但中國官員已經著手工作,召集恒大高管、債權人和潛在資產買家,開始重組該公司的債務。國內放貸者最終 同意給恒大更多償還貸款的時間。據報道, 解決恒大海外債務的協議也即將達成。 2008年,美國聯邦儲備委員會和財政部也在次貸危機期間介入,協調陷入困境的金融機構的重組工作。但是債權人和投資者的權利以及救助銀行的政治風險,限製了美國監管機構能做的事情;在與銀行和投資公司 艱苦談判後,雙方才達成協議。而在中國,金融機構必須聽從政府的安排。 政府的手無處不在。中國最基本的資產——土地—— 由國家擁有或控製。中國貨幣人民幣的價值由政府管理,人們普遍認為監管機構會 幹預中國股市的交易。 中國規模最大、實力最強的企業大部分都由國家所有,包括所有主要銀行,高管通常是共產黨員,而共產黨控製著企業高層的任命。 公司內部的黨委進一步確保許多重要的商業決策與政府政策保持一致。即使是健康的、有影響力的民營企業,也可能被勒令進行痛苦的重組,或削減某些業務,政府從2020年開始對電子商務領導者 阿裏巴巴和其他中國科技巨頭的打擊行動就表明了這一點。 歸根結底,所有這些都是為了維護社會穩定,這是黨的絕對優先事項;對於可能引發街頭示威的財務困境或重大企業倒閉,政府持零容忍態度。政府對商業部門的控製隻會 越來越強。 對監管機構來說,就連中國高債務水平的構成也有相對樂觀的部分。2022年9月,中國債務與國內生產總值的總比率 接近300%(約 52萬億美元),而美國為257%。但中國隻有不到5%的債務是外部債務,總計 2.5萬億美元,是 美國債務水平的十分之一。幾乎每一筆人民幣借款都是由中國債權人借給中國借款人,這讓監管機構對債務問題有了一定程度的控製,這是西方同行隻能夢想的場景。 在向現代工業經濟轉型的幾十年裏,中國也曾遭遇過金融危機,但監管機構利用其相當大的權力,多次阻止了災難的發生。1999年,中國國有商業銀行的不良貸款比例達到了驚人的 30%(相比之下,美國的不良貸款 比例幾十年來一直保持在個位數),當局成立了資產管理公司來接管這些不良貸款。在2008年金融危機期間,中國實施了 大規模刺激計劃以保護其經濟。 盡管如此,有關中國金融災難的警告仍 不時就會 出現。2014年,當一家中國太陽能電池板製造商債券違約時,一些人說這可能是中國的“ 貝爾斯登時刻”,指的是2008年倒閉的另一家美國投資銀行。但現在還有人記得那家中國公司的名字嗎?(上海超日太陽能科技股份有限公司,如果有人想知道)。 但中國的恒大式修複方案雖然化解了短期危機,卻沒有引入改革來建立一個健康的、允許低效的企業倒閉的市場經濟,而是獎勵不負責任的行為,使過度借貸和浪費資金的現象長期存在,導致反複出現金融困境。 中國可能麵臨著 與日本同樣的命運,這是一個非常現實的風險。日本仍在努力擺脫始於上世紀90年代的長期經濟停滯。該國的問題在一定程度上是由房地產泡沫破裂和金融部門的問題造成的,這些都與中國目前麵臨的問題類似。 中國監管部門的問題解決者們一次又一次地證明了金融末日預言者的錯誤。但他們最大的考驗可能還在前麵。 |
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