作者 | 勢場

什麽是“內循環”？

首先，讓我們開門見山，“內循環”不是一個新玩意，已經持續了好多年，但是效果卻正麵臨著遞減。

新世紀以來，我國經濟可以分成2個階段：

2002-2008年是第一個階段，經濟是“出口-投資”模式，即外循環和內循環互動模式；

2009至今是第二個階段，經濟是“負債-投資”模式，即以內循環為主的經濟模式。2012年之後，內循環就逐步出現問題，2019年外部條件惡化後，問題加速放大。

為了方便大家理解，我分3部分來講。

1、2002-2008：外循環和內循環互動階段；2、2009至今：內循環及其矛盾；3、當前經濟的基本情況。

2002-2008：外循環和內循環互動階段

一個商品，如果賣出去了，最終隻可能有3種去向：

第一、被國內終端消費者買了，用於日常吃喝玩樂，這就是消費；

第二、被國內企業買了，用於生產或擴建廠房，這就是投資；

第三、被國外的消費者或企業買了，這就是出口。

消費+投資+淨出口，這三者的總和用貨幣來計量，就是GDP。

一個商品，如果國內消費者不買、國內企業不買、國外的消費者或企業也不買，那就賣不出去。當大規模的商品賣不出去的時候，就出現了經濟危機。

所以經濟危機又叫做生產相對過剩的危機，生產相對於消費能力出現了過剩。

1996年的中國，經濟第一次出現了過剩。

當時一半以上的工業企業產能利用率不到50%。到了1998年，商品庫存甚至占到了國民生產總值的50%。如果按照這個趨勢發展下去，經濟一定會出現危機。

但是1998年的生產過剩，並沒有轉化為經濟危機，反倒是在之後幾年被逐步消化掉了。

經濟危機體現為商品賣不出去。那麽一個很自然的邏輯就是，我隻要想辦法把商品賣出去了，經濟危機就暫時過去了。

所以自由資本主義時期有兩種傳統的方法可以延緩經濟危機：一是進一步挖掘國內市場，二是進一步開拓海外市場。

兩者的實質都是一樣的，把商品賣給以前不買的人。

1998年之後，我國就是通過“對內深挖國內市場，對外開拓海外市場”，來延緩經濟危機的。

內部而言。1998年之後，我們通過各種方式來深挖國內市場。比如，廢除福利分房，振興帶動一係列產業鏈的房地產市場。

對外，我們2001年加入了WTO，出口暴增，消化掉了巨量的輕工業過剩產能。

在內外兩個新市場，也就是房地產和出口的帶動下，中國經濟迅速走出陰影，形成了“外貿-投資”雙驅動的經濟模式，並且形成了內部和外部兩個非常重要的經濟循環。

這兩個循環的有效運轉，是中國經濟持續增長的根本保障。

外循環和內循環的本質

接下來，我們來好好剖析外循環和內循環的本質。

外部循環，對應著整個外貿出口。

首先，以美國為首的西方消費者購買中國產品，中國形成外貿順差，獲得大量外匯儲備。

其次，我國用外匯儲備，購買美國國債，資金回流到美國，支撐美國債市、股市等虛擬經濟。（這句話是理解外循環的最重要環節）

美國虛擬經濟市場不斷膨脹，股市上升、房地產市場上升，美國老百姓手上有錢後就開始不斷地消費，繼而購買更多的中國產品。

這就是外部循環，外部循環的本質是不斷通過出口來帶動經濟。

然後來說說內循環。

內部循環有兩條線，一是投資，一是消費。

投資方麵，當時的內部循環對應著城鎮化和整個房地產市場。

首先，老百姓把錢放在銀行裏麵，形成銀行體係的巨額存款。

其次，銀行通過土地開發、土地買賣、房地產買賣這3個渠道，把這些存款投放到房地產市場。老百姓用自己的存款，支撐了整個中國房地產市場，最終，再自己去貸款，消化不斷升值的房屋。

這就是當時的內部循環，內部循環的本質是不斷通過城鎮化和房地產投資來帶動經濟。

消費方麵又有兩條線。

首先，外部循環導致出口訂單增多，“食物鏈”上各級企業都需擴大生產，雇傭更多工人，使得內需消費增加，形成良性互動。

其次，內循環的城鎮化需要的大興土木，跟上述類似，也會使得內需消費增加，同樣形成良性互動。

可以看出，我國消費是一個被動項，是由外循環（出口）+內循環（房地產帶動的城鎮化）導致的內需增加拉動的。如果外貿和投資熄火，是無法靠所謂的消費來拉動經濟的，因為此時的消費就是無源之水。

然後，我們得講到外部循環的破滅。

這兩個循環一個主要對應著城鎮化和房地產投資，一個主要對應著外貿出口，這也是我們當時消耗過剩產能的兩個主要途徑。但是，這兩個循環都是不穩定的。

外部循環，要求美國虛擬經濟不斷膨脹。隻有美國虛擬經濟不斷膨脹，美國人才愛花錢，愛買中國產品。

內部循環，要求中國城鎮化不斷推進，房地產價格不斷上漲。隻有土地和房屋不斷漲價，地方和開發商才能以此為抵押借到更多的錢，進而通過投資來帶動經濟。

說白了，要維持兩個循環運轉，就要求美國的股市和中國的房市一直高漲。但這是做不到的，比如2008年，美國金融危機爆發，我們的外部循環就開始出現了問題。

2009年至今：內循環為主階段

2008年的時候，次貸危機已經爆發兩年了，危機重創了歐美日經濟，中國出口企業訂單也大規模減少，越來越多的企業因資金鏈斷裂而破產，產能嚴重過剩。

淨出口對GDP的貢獻率從前幾年的10%左右，迅速下降到2008年的3.5%（修正後的值是2.7%），隨後在2009年更是下降為-44.8%（修正之後的值是-42.9%）。

輕工業產能過剩，直接導致其擴大再生產的意願下降，從而波及到了重工業行業，然後就是大規模裁員、需求進一步萎縮。

2009年，中國出現了20年來最大規模民工返鄉潮。如果再不出手，經濟問題就可能演化為社會問題。

▲ NHK甚至還為此拍了個紀錄片：

《返鄉潮：2009年春節廣州站紀實》

萬分危機之下，我國啟動大規模刺激計劃，暫時緩解了危機。

我們外循環+內循環的兩個引擎，既然壞掉了一個，那我們就把內循環加強，補上外循環的失利吧！加大政府投資，到處修橋修路，不是照樣能拉動就業拉動內需，保證經濟的持續運轉嘛！

當年，我國決定加大投資力度，鼓勵企業貸款，準備實施一係列基建工程。除了災後重建外，主要有如下方麵：

第一，加快保障房建設，第二，加快農村基礎設施建設，第三，加快鐵路公路機場建設。

基建的錢從哪裏來呢？從銀行來。國家要求加大金融對經濟增長的支持力度，取消對商業銀行的信貸規模限製，加大對重點工程等項目的貸款支持。

為實施上述工程，國家預計到2010年投資合計4萬億，其中鐵路公路機場城鄉電網共計1.8萬億，災後重建1萬億。這就是俗稱的4萬億計劃。

外循環靠不住了，我們就在4萬億刺激下，經濟正式從“外貿-投資”雙驅動模式，轉變成以城鎮化為依托的“負債-投資”單驅動模式。

咱們一方麵持續大搞基建，另一方麵一遇經濟下滑就放寬房地產貸款和購房政策，努力挖掘房地產市場潛力。通過基建投資和房地產投資，帶動重化工業需求，進而全麵帶動製造業，最終成功盤活中國經濟。

也就是說，其實從2009年開始，我國經濟就已經走向了以內循環為主的模式。

內循環不是什麽新東西，隻是2009年已經開啟的凱恩斯主義的新表述而已。隻不過在最近外部條件惡化之下，被再次強調，因而受到格外關注而已。

▲ 凱恩斯主義圖解

但是，通過政府主導、銀行放款、企業借錢進而大搞基建的內循環刺激模式，有3個致命的缺點。

內循環引發的3個問題

1、這會導致更大規模產能過剩，因為任何基建項目都是有周期的

比如修公路，修路的時候，需要買大量的重化工業產品，消耗過剩產能，並催生更大規模的產能。基建周期內，為滿足市場需求，重工業領域各行業擴建廠房，擴大生產規模。

但是，路修完之後怎麽辦呢？以前賣給修路單位的鋼筋水泥現在又賣給誰呢？如果你是決策者，你會怎麽辦？

你會說，那就再修一條路。這可以繼續延緩危機，但是路總有修完的時候。一旦城鎮化進程慢下來，各個基建項目周期就會陸續完結，更嚴重的產能過剩就會凸顯出來。

2011年底，產能過剩又出現了。這個產能過剩有多嚴重呢？我們在後麵會詳細介紹。

2、這會造成企業高額負債

基建資金多是銀行貸款，這些錢是要還的，但是很多錢卻還不上。為什麽呢？因為很多基建項目根本不能創造收益。

舉個例子來說，某個四線城市地方政府借錢修了一個機場，這個機場一年都沒幾架飛機停靠，根本不賺錢，他拿什麽還錢？這種現象在全國非常普遍。大家可以去查查自己家鄉都欠了多少錢。

不光如此，負債還會從地方政府傳導到一般的私營企業。

地方政府搞基建，必然會向其他企業購買原材料，比如購買鋼鐵。基建項目周期內，鋼鐵企業訂單就會增多，鋼鐵企業就要擴大產能。但是鋼鐵企業一時間沒有錢去修廠房，怎麽辦？他們就會向銀行借錢來擴大再生產。

但是，基建項目周期完成後，就會再次出現產能過剩，進而導致鋼鐵價格下跌，賺的錢根本無法償還銀行本息。這些還不上錢的公司不得不繼續貸款借新還舊，利息負擔越來越重。

企業債務有多嚴重呢？人民大學經濟研究所對發債企業做過一項統計，2015年所有發債企業中， 98%的企業利潤根本不足以償還債務，而必須靠借錢才能償還之前的債務。

也就是說，中國企業的債務負擔，使得企業從“借債投資”，變為“借新還舊”。

3、這會導致經濟脫實就虛

這個大家都很熟悉了。由於製造業大規模過剩，製造業本身的利潤越來越低。與此同時，得益於城鎮化的推進，得益於高杠杆購房的優惠政策，中國房地產的價格持續攀升，房地產成了最賺錢的行業之一。

而且，怕製造業還不上錢，銀行更加不願意貸款給製造業，大量資金變著方兒的流向房地產。甚至，前段時間還有一個驚人的新聞：

目前，高昂的房價已經成了所有年輕人心中的痛。掏空了“六個錢包”後，更加沒錢消費了，導致需求進一步萎縮。

但房價能跌嗎？不能。銀行借出去的錢，相當部分是以房屋和土地作為抵押品的，一旦房地產泡沫破裂，銀行將出現大量呆壞賬，最終爆發係統性風險。

產能過剩、負債高企、脫實就虛，內循環是一劑可行的藥方，但副作用很可怕。所以，供給側改革5個字，才如千鈞一般重。

當前的的經濟情況：外需萎靡，內需不振，投資下滑

在產能過剩、負債高企、脫實就虛這三大問題環繞下，我國經濟能通過外循環或者內循環來重新啟動嗎？

為了理解這個問題，我們需要詳細分析一下當前中國的經濟數據。

首先講講產能過剩有多嚴重。

對一個經濟循環而言，包含著原料采掘的采掘業，製作成中間產品的冶金、化工等行業，為他們製造設備的製造業等。這些就是主要的重工業行業。

大家仔細看一下數據：

綠色部分是產能利用率在75%以下的，也就是產能嚴重過剩的；黃色部分是產能利用率大於75%但是小於80%以下的都標，也就是產能過剩的；白色部分是產能利用率大於80%的，也就是產能不過剩的。

2016年以來，主要重化工業部門中，幾乎所有行業，在幾乎所有時間中，全部產能過剩，可謂觸目驚心。

整個經濟是聯動的，重化工業的過剩會傳導到輕工業。這裏我們看一下輕工業過剩情況。

輕工業中與我們生活相關度最高的兩個部門是食品和紡織，逛街的時候買買買，主要就是買吃的、買穿的。

2016年以來，和我們日常生活關聯度最大的兩個輕工業部門，食品部門在所有時間全部產能過剩，且多數時間是產能嚴重過剩。紡織部門在9個季度中產能過剩，在6個季度中踩線達標。

也就是說，在開啟以投資為主導的內循環之後，數年之間，整個工業部門就都處於產能過剩之中，重化工業尤為嚴重。而這些過剩產能在當前的經濟環境中難以消化。

所以我們必須得問，這些產能過剩能消化掉嗎？

目前，消化過剩產能也隻可能有3種渠道，第一，拉動國內消費，第二，促進國內投資，第三，加強外貿出口。

現在的經濟是什麽情況呢？外需萎靡，內需不振，投資下滑。

下麵我們就這3個方麵做一個詳細梳理。

詳解外貿、內需、投資

首先是外貿。

金融危機以來，先是歐債爆發債務危機，其後2015年新興市場爆發金融危機，接著是新冠。整個外部經濟環境一直惡化，逆全球化趨勢越發明顯。

在這個大背景下，我國出口增長率持續走低。按美元計價的出口總值，在2009年、2015年、2016年出口增長率都低於零，2019年的出口增長也僅有0.51%。

外貿形勢非常嚴峻，短期看無法通過外貿消耗過剩產能。再加上川普亂搞、美國衰退，外循環根本無法重建，所以我國隻能不斷強調內循環。

然後是投資。

投資是內循環最大的依托，凡是講內循環的，無不講到城鎮化、基建等等。的確，2009年之後，投資在中國經濟中占有絕對主導的地位，中國經濟就是靠投資吊著一口仙氣持續至今。

但是，投資這個引擎還有效嗎？

這裏我們詳細分析一下。製造業投資、基建投資、房地產投資，是投資中最重要的部分，三者合計超過全社會固定資產投資的七成，三者的增長基本決定了投資的增長。

製造業方麵。由於製造業過剩越來越嚴重，投資增速從2011年開始持續下滑。2011年，製造業投資增速還有30%左右，到2012年就下滑到不足20%，之後持續下跌，在2015年6月份之後，增速再也沒超過10%左右，到了2019年底，增速僅有3.1%。

可以說，製造業投資在數據上對拉動經濟的作用越來越小。

基礎設施方麵。自從2009年四萬億以來，基建就成了固定資產投資增速的基石。在2018年前，基本保持15%以上的增速。

但是，基建投資至少受到3方麵的製約。首先，2015年以來，我國城鎮化的速度明顯減慢，其次我國大中型城市的基建已經比較完善，大規模基建的空間在降低。最後，基建的投資主體是地方政府投資平台，這些企業往往債務高企且被限製繼續借債。

這一係列原因，導致基建投資增速從2017年開始快速下降，2018年5月，增速跌破10%，到2019年底，基建投資增速下滑到3.8%。

可以說，基建投資在數據上對拉動經濟的作用也越來越小。

製造業投資和基建投資都慢慢乏力了，於是，隻能靠房地產投資拉動經濟了。

但是，房地產也有自己的問題。比如撫養比（非勞動人口（老人和小孩）/勞動力人口的比例）上升，比如價格高企導致購買需求減少，比如國家的嚴格限製，這些都導致房地產投資增速下滑。

中國房地產投資增速，從2003年以來，除2008年底前後的金融危機異常期外，基本保持在20%以上。到了2013年底，增速都在20%以上。但是從2014年開始，房地產投資增速迅速下降，到2019年底，增速勉力維持在9.1%。

房地產投資拉動經濟還在勉力維持，但所有人都知道，這同樣也長久不了。

製造業投資、基建投資和房地產投資，從高達20%、甚至30%的增速，逐步下滑到不到10%的增速，製造業投資和基建投資增速更是僅有百分之三點幾。它們高速增長時期催生出來的產能，在潮水褪去之後，全都裸露在了沙灘上。

那麽，可以靠5G等新基建投資增長點嗎？新的投資增長點，就算有，體量不如上述3項大。更何況，就算體量與之相當，也隻是個“緩兵之計”，未來還是有產能過剩的危險。

內需能消化產能過剩嗎？

外貿和投資都不能消化如此龐大的過剩產能，那麽就隻有靠促進國內消費來消化過剩產能了。但是，這能做到嗎？

現在有人說疫情導致國外消費內移，可以通過消費重啟經濟。這個其實並不容易。

之前說過，消費是一個被動項。由於外貿訂單增加或者城鎮化加速，導致企業盈利增加，進而擴大生產，雇傭更多工人並一定程度提高工人工資，這才導致消費增加。

但是2012年以來，企業再次出現產能過剩，生產出來的產品賣不出去，利潤大幅下滑，虧損企業越來越多。

大家看這個表格。4萬億初期，2010-2011年，企業盈利快速增長，虧損企業虧損總額與盈利企業盈利總額的比值遠低於10%。

但是從2012年以來，企業虧損快速增長，再次提升到2009年的水平，並且在2015-2016、2018-2019這兩個時間段，虧損額和盈利額的比值都明顯高於10%。

企業盈利下滑，必然導致裁員。離職員工丟失工作，在職員工福利薪酬也勢必受到影響。

事實上，在這兩個時間段，中國人均收入增長率持續放緩。看這個圖，藍色的線是人均實際GDP增長率，橘黃色的線是人均實際可支配收入增長率。2015年底開始，人均實際可支配收入就長時間低於人均實際GDP增長率。

工資降低，非就業增多，據此可以得出一個基本判斷，可供消費的工資總量，其增速勢必在加速下滑。

可供消費的工資總量增速在下滑，而房價和房租卻居高不下，這又極大程度擠壓了消費。

這3個因素綜合作用下，我國消費不振，難以消耗如此龐大的過剩產能。

總結

截至目前，中國距離開始大規模開啟內循環的4萬億時代，已經過去11年了。

之前我們說過，投資刺激經濟是一種凱恩斯主義的玩法，而凱恩斯主義是必然導致通貨膨脹的，畢竟印了那麽多的錢，不可能對貨幣總量沒有太大影響。

但幾乎所有的經濟學家都不得不承認，我國反映通脹的CPI指數並不高。這是為什麽呢？因為大量資金被房地產領域吸收了。

也就是說，我國印出來的錢，沒有去追逐一般的商品，而是有相當部分去追逐房地產領域中的房屋和土地這一特殊商品。這就是CPI漲幅並不大，但房價卻暴漲的原因。

中國經濟體製改革研究會副會長王德培，甚至把房地產成為“人民幣的穩定之錨”，王德培曾經“掏心掏肺”地說：

“中國有200多萬億的人民幣印製和發行，全世界之最了，為什麽沒出問題”，就是因為房地產，房地產是“中國通貨膨脹的主戰場。”

但是高價房這個問題主要針對“中產階級以上的人”，所以社會本身不至於出問題。

王德培的這段話說得太明白了，我國為什麽不敢讓房價跌，因為“貨幣大量沉澱在那裏”，一旦房價跌了，巨量的貨幣就會湧現其他商品市場，造成全社會範圍內的通貨膨脹。

那麽，房地產的價格會一直維持高位嗎？

城鎮化放緩，人口結構逆轉，房價虛高，房企背負高額負債……隻能說，這實在有些岌岌可危。

房地產泡沫會破滅嗎？會怎樣破滅？我們都不知道。隻知道的是，一旦房地產泡沫破滅，中國經濟將最終停滯下來，而伴隨著經濟停滯的，是大量貨幣湧向市場導致的通貨膨脹，停滯和通脹將並存，這就是可怕的滯脹。

所以說，我們必須護著這個泡沫。

從本質上來說，經濟從內外雙循環轉向內部循環為主也已經11年了。

目前，經濟麵臨的外部形勢越來越嚴峻，全球經濟衰退，新冠隻不過是駱駝背上最後一根稻草。外部循環熄火，投資主導的內部循環成了唯一可靠的驅動引擎。

在這樣的局麵下，再次提出內部循環，隻不過因為我們已經無從選擇。雖然副作用大，但也不得不一飲而下。

可我們在喟歎時，不要忘了環顧地球村，你會發現，即使“危言”在此，我們仍是世界經濟首屈一指、乃至唯一經濟堪稱健康的增長極。

這是一個艱難的時代。我們都曾以為，過去那歡愉的一切都是不用付出任何代價的。