來源:財經時報 熱錢當心:人民幣匯率彈性頗佳
匯率形成機製的改變對中國的結構性調整和與世界接軌,無疑意義深遠;但它對 中國經濟、周邊國家經濟和全球匯率的短期影響,則被很大程度地誇大了。
中國人民銀行調整人民幣匯率機製後,短短的幾天已經有幾點明確了:1.中國 采取的不是盯一籃子貨幣,而是有管理的浮動匯率;2.政府無意在近期內對人民幣 大幅升值;3.熱錢流入明顯加快,對衝基金摩拳擦掌。
筆者同時認為,1.人民幣匯率可升可降;2.此次升值對中國經濟影響甚微; 3.美國人對人民幣的批評以及貿易製裁的威脅,在三個月內便會重現。
人民銀行宣布調整人民幣匯率機製的初期,許多市場人士和媒體均以為中國轉向 一籃子貨幣。周小川行長親自出麵澄清:“人民幣不再盯住單一美元,而是參照一籃 子貨幣,同時根據市場供求關係進行浮動。匯率將是浮動的,而且區間是‘合理的’。”
換言之,一籃子貨幣不過是一個參照,匯率的浮動取決於市場供求和政府幹預。 盯一籃子貨幣的匯率體製,透明度可高可低,但卻要求匯率嚴格根據籃子內貨幣的浮 動而變化。中國的新匯率體製並不要求這一點(至少目前沒有)。過去幾天人民幣匯 率也沒有按照美元、日元、歐元的匯率浮動進行調整,基本證實了“管理匯率”這個 推測。
並非盯住一籃子貨幣
人民幣匯率的浮動規模甚小,實際浮動區間也低於正負0.3%的上、下限,更 遠低過對其他貨幣正負1.5%的浮動上、下限。匯率變化更多地集中在浮動區間的 中線,顯示強烈的政府幹預色彩。很大程度上,今天匯市的幹預與調整之前的幹預並 無本質上的差異,隻是人民幣匯率在政府的“管理”下,理論上有了浮動的可能。這 不意味著人民幣匯率今後不會有更大的浮動空間,但是筆者認為人民幣匯率近期急升 的可能性不大。
海外熱錢流入自人民幣調整一刻起,也呈明顯加速。香港恒生銀行7月22日( 調整後第二天)港幣轉入人民幣的儲蓄,是平時業務量的4倍。據我們測算,7月2 2日一天流入人民幣資產的熱錢可能超過10億美元。這還不包括通過外貿套匯、假 直接投資等渠道入境的熱錢。完整的熱錢流入數字可能要等幾個月後才能知道,不過 熱錢流入加速卻可以從筆者的工作崗位上切實地感受到。
同時,過去主要炒人民幣不可兌換遠期匯率的對衝基金,對熱錢流入情況也表現 出異乎尋常的關心,似乎有伺機而動的跡象。人民幣出現調整後,短期內熱錢增多是 可想而知的。其對中國經濟的影響不是在於調整後第一星期入境多少,而是在於持續 多久。如果熱錢加速流入持續幾個月以上,對經濟、對政策必有影響。
短期影響被誇大
其實人民幣不僅存在升值的可能,也有對美元貶值的可能。這次人民幣調整的時 機捕捉得甚佳,正好在美元兌歐元、日元短期調整的穀底。當美元重展升浪時(已經 出現),人民幣完全有可能對美元貶值,而對歐元及日元升值。這不僅是理論上的可 能性,也有實際的政治考慮。中國政府可以此向世界展示人民幣匯率的彈性,也借機 教訓一下投機客。
人民幣調整,幾乎成為世界上所有主流媒體(尤其是財經報紙)的頭版新聞。匯 率形成機製的改變對中國的結構性調整和與世界接軌,無疑意義深遠。但是它對中國 經濟、周邊國家經濟和全球匯率的短期影響,則被很大程度地誇大了。
美元從今年年初起已升值12%,人民幣也隨之對其他貨幣升值。這個影響,其 實遠比7月21日的2%升值更大。亞洲其他貨幣幾乎都因預期人民幣升值而早已出 現升值。除了市場情緒因素和馬來西亞林吉特外,人民幣對匯市的影響十分有限。
筆者以為,人民幣調整的新聞價值,超過它的經濟價值,其牽動分析員口水的力 量,超過它牽動經濟的力量。
中美蜜月期料僅三個月
美國布什政府在人民幣升值後迅速做出正麵評估,相信中美貿易關係可能因此進 入一個短暫的“無戰事”時期,但是平靜很難維持長久。
首先中美間貿易不平衡並未解決;其次美國正進入中期選舉周期,“反全球化和 保衛就業機會”的呼聲在草根階層越叫越響,妖魔化中國成為相當一部分政客爭取選 票的工具。同時平心而論,人民幣匯率上的變化少之又少。不僅升值幅度極為有限, 匯率形成機製的透明度也機應變低,較之前的盯美元匯率更容易授人以“操縱”之柄。
筆者認為,這次“蜜月期”會非常短,如果在匯市改革上沒有進一步發展,3個 月內美國人便會重新拿人民幣做文章 |