AI有泡沫 入市需謹慎

來源: 於 2025-11-23 04:28:11 [博客] [舊帖] [給我悄悄話] 本文已被閱讀：次

我曾幾次撰文表示華爾街對AI潛力之大估計不足，不過市場真動起來，還是很給力的，美股最近的下跌，是對前一階段上漲的回撤，指數並沒有跌多少，但個股跌幅可是不小，借著這股跌勢，各界對AI是否已經很泡沫的討論熱度又高了起來。

 

AI有沒有泡沫呢？如果AI產業鏈是一條大河，整個河道疏浚通暢無障礙的話，那是談不上泡沫的，但如果有阻礙，某些環節不通暢，那就會出現水滿則溢的現象，這種表現，你可以稱其為泡沫。比如英偉達的GPU，盡管產銷兩旺，但是其中不少GPU因各種原因沒有用起來，放在倉庫裏落灰，那你說現狀無泡沫，那就不對了！

 

事實上這種情況不僅有，而且還是普遍的情況，首先是因為電力短缺，更重要的是合格的數據中心短缺，這讓GPU 被動閑置，連微軟這樣的超級大企業都有這種情況，要說AI無泡沫就不對了。不過好在此泡沫非彼泡沫，這不是需求乏力引發的，這是發展過程中產業配置發展不平衡所致，所以這種情況下導致的市場下跌，肯定是階段性的，機會大於風險。

 

最近看了很多采訪，比如 Google、Microsoft 的 CEO，AI 數據中心創始人、新雲產業的創業者的訪談，他們在實際產業運作中都指向同一個感受：需求極其高。如此情況下，泡沫何來呢？

在漫長的金融史中，泡沫的典型特征，不外乎以下幾種：

 

首先最典型的表現為產能過剩，比如當年寵物電商網站在沒任何訂單前就大量建產能。但 AI 完全不是這種情況，需求可以說是嗷嗷待哺，根本應付不過來，三大雲都產能繃緊，供不應求，訂單積壓，就算外包，仍然無法滿足，仍然積壓。

 

泡沫特征的第二點，信貸或貸款過度擴張，這一點次貸危機是最典型了，這一階段，金融機構過度放貸，甚至把貸款發放給還款能力不足的群體，並通過複雜的金融創新不斷放大風險，金融機構和投資者在低利率環境下大量舉債，形成了高度杠杆的金融體係，一旦房價下跌，違約率飆升，整個鏈條迅速崩塌，最終導致泡沫破裂觸發全球金融危機，這個過程中，監管的缺位是導致這個災難的重要因素。而現在的金融環境明顯是緊縮大於擴張，降一次息都無比糾結，通脹這根弦還蹦得很緊呢。

 

第三是寬鬆的承銷標準，意味著金融機構在貸款或證券發行時降低了風險審查門檻，從而推動了過度信貸擴張和資產價格虛高，當年日本泡沫破裂和美國次貸危機，這一點都表現的非常明顯，現在完全沒有這樣的情況，有人會說把 GPU 拿去做抵押算一種，但這沒有說服力，因為事實上GPU確實很值錢，同時最重要的是，它的貶值折舊狀況遠好過估計。

 

第四就是估值與現金流脫節。這一點有個別板塊是符合的，比如SMR，小型模塊化反應堆，還有量子計算，商業化的產品還看不到，銷售額很低甚至為零，更別提現金流如何了，市值已經炒到百億美元以上去了，這是肯定泡沫的，但它很局部，也不代表AI的主流，主流 AI 企業的現金流還是很健康的。

 

第五是狂熱的IPO階段，這個現在基本上完全沒有。

 

美股經過這麽多年的起伏，總體是越來越成熟的，稍漲多一些，別人還沒做什麽，自己就先唧唧歪歪把自己撩到打一頓再說，其實這樣挺好，熱一陣冷靜一下沒壞處，還會給出更多機會給那些有認知的人，但是你要因此認為美股真的成熟到不會再醞釀大的泡沫了，那可絕對錯了，AI是一定會出大泡沫的，超級巨大，崩的時候也會極具殺傷力，這是人性決定的，那是未來幾年裏的事，還有個特征現在就要記住，那就是真泡沫出現的時候，多數人絕不會認為那是泡沫！




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