變動市場中的投資策略：對當前經濟環境和未來展望的分析

I. 引言：駕馭變革中的投資格局

近期金融市場的動蕩以及潛在的宏觀經濟結構性轉變，引發了投資者對傳統投資智慧的深刻反思。本報告旨在回應一位經驗豐富的投資者提出的關於市場波動加劇、通脹和利率可能進入新周期以及傳統投資策略（如美元成本平均法）有效性的尖銳問題。當前，金融市場正處於一個高度不確定的十字路口，關於通脹的持久性、未來利率路徑以及地緣政治因素的爭論持續不斷，這使得此類討論尤為及時且至關重要。

投資者的疑問本身也反映了更廣泛的市場情緒轉變——過去被視為確定性的觀念（例如，持續的牛市、簡單被動策略的普適有效性）正因新的、複雜的挑戰而受到質疑。自2008年全球金融危機後至2020年左右，市場普遍經曆低通脹、利率下行和強勁的股市表現，這強化了某些投資敘事。然而，2020年以來的事件，包括全球疫情、供應鏈中斷、地緣政治衝突、通脹重燃以及主要央行采取激進的緊縮政策，引入了數十年來未見的變量 。這自然促使像用戶這樣的經驗豐富的投資者重新評估長期持有的假設，並尋求超越表麵解釋的更深層次理解。用戶的提問反映了在一個潛在的新常態下，對新投資框架的探尋。  

II. 近期市場波動：核查“三隻熊市”

投資者觀察到自2020年起的五年內股市經曆了三次顯著下跌，並對此提出了疑問。對這些市場波動的具體情況進行分析至關重要。

A. 分析標準普爾500指數的下跌：2020年、2022年及2025年的波動

• 2020年新冠疫情衝擊下的崩盤： 用戶提到2020年標普500指數暴跌34%。研究證實，在2020年2月至3月期間，由於新冠疫情的爆發，標普500指數確實經曆了一次急劇的峰穀下滑，幅度約為34% 。另有資料指出該年度跌幅為15% ，這可能是指在市場快速反彈後的全年影響或特定季度的表現。此次崩盤的背景是前所未有的全球大流行病、經濟停擺和極端不確定性，但由於大規模的財政和貨幣刺激政策，市場複蘇也異常迅速 。  

   

• 2022年通脹與利率衝擊： 用戶提到2022年股市下跌28%。數據顯示，標普500指數在2022年全年下跌18.1% ，其年內峰穀最大跌幅接近27% 。用戶提及的28%是對年內最大回撤的合理近似。這次下跌主要由飆升的通貨膨脹以及美聯儲為抑製通脹而采取的激進加息政策所驅動 。此前引領市場的科技股在這一時期受創尤為嚴重 。  

   

• 2025年的市場調整： 用戶提到2025年下跌20%。根據截至2025年5月的資料，標普500指數在2025年初確實經曆了一輪顯著調整。有報道稱，由於對新征關稅的擔憂，標普500指數從2025年2月的高點到4月9日下跌了近20% 。另有分析指出，由於對滯脹/衰退的擔憂以及關稅問題，指數從2月中旬的高點下跌了19% 。截至2025年4月30日，標普500指數的年初至今（YTD）總回報率為-5.10% 。用戶所說的20%跌幅，看來是指2025年初由關稅消息引發的特定峰穀回撤。此次調整主要由對新關稅、潛在貿易戰及其對通脹和經濟增長影響的擔憂所驅動 。  

   

B. 曆史背景：市場調整與熊市的頻率及性質

市場回調是常見的現象。自1954年以來，跌幅超過10%的市場調整平均每三年發生一次，而跌幅超過20%的熊市則大約每6.5年發生一次 。值得注意的是，若將1954年至今的時期分為兩段（以1989年11月為界），前半段（1954年至1989年11月）出現了7次熊市，而後半段（1989年11月至今，數據截至2025年3月）則出現了4次熊市 。這表明，在較近的時期內，市場調整演變為全麵熊市的頻率實際上有所降低。自1929年以來，熊市的平均持續時間約為9.6個月，平均每4.8年發生一次 。  

用戶觀察到的五年內三次顯著下跌，與長期平均水平相比確實非同尋常，但在較短的、波動的窗口期內並非完全沒有先例。更深一層看，這些近期下跌的驅動因素各不相同，理解這一點至關重要。2020年的事件是外生衝擊（疫情），2022年是政策驅動（通脹/美聯儲），而2025年初的調整則與貿易/關稅相關。這種成因的多樣性表明市場麵臨的是一個更為複雜的風險環境，而非簡單地“熊市增多”。

這種驅動因素的多樣化具有重要意義。簡單統計下跌次數並不能揭示潛在的經濟或地緣政治轉變。疫情是一個獨特的“黑天鵝”事件，導致了急劇但（在刺激政策幫助下）快速的複蘇 。2022年的下跌則是對為抗擊通脹而采取的貨幣緊縮政策的更傳統反應 。而2025年由關稅驅動的下跌則凸顯了地緣政治和貿易政策風險作為主要市場驅動因素的重新出現 。因此，市場不僅僅是經曆了“更多的熊市”，而是在努力應對一係列更廣泛的、潛在的破壞性力量。這對多元化和風險管理策略具有啟示，這些策略現在必須考慮到更廣泛的情景。  

如果波動性的驅動因素確實變得更加多樣化（外生衝擊、通脹/貨幣政策、地緣政治/貿易緊張局勢），那麽依賴曆史相關性和單因素模型（例如簡單的股票/債券配置）的投資策略可能不再穩健。這可能需要一種更具動態性和基於情景的資產配置方法。傳統的多元化投資通常依賴於曆史上的負相關性（例如，債券對衝股票）。但如果新的因素（如貿易戰或疫情）以新穎或相關的方式影響資產類別（例如，股票和債券同時下跌，如2022年某些時候所見），傳統對衝手段可能會失效。這就需要審視更廣泛的對衝策略和另類資產，這些資產可能對這些新的主導風險有不同的反應。

表1：標準普爾500指數表現概要 (2020-2025年)

指標	2020年	2022年	2025年 (截至4月30日YTD或特定峰穀期)
峰穀最大跌幅 (%)	約 -34% (2-3月)	約 -27%	約 -20% (2-4月峰穀)
全年/年初至今總回報率 (%) (含股息)	+18.40%	-18.11%	-0.89% (YTD截至2025年第二季度初)
數據來源

 

 

注：2025年YTD數據截至2025年第二季度初，基於SPY ETF表現，可能隨時間更新。峰穀跌幅為特定時期內最大回撤。

III. 宏觀經濟的滄桑巨變：曆史是否在重演？

投資者提出的核心觀點是，美國乃至全球可能正在經曆一場根本性的宏觀經濟轉變，類似於從1980-2020年的低通脹、利率下行環境，轉向一個更像1960-1980年的高通脹、利率上行時期。

A. “反通脹的黃金時代” (1980-2020年)：利率下行與牛市

從1980年代初的高點開始，這一時期總體特征是通貨膨脹率持續下降 。美聯儲在此期間大部分時間逐步降低利率，多次達到近零水平 。這種環境非常有利於股票和債券市場的長期牛市。標準普爾500指數的實際回報強勁 。這一時期的投資經驗和預期塑造了許多投資者，包括美元成本平均法在廣泛市場指數中取得成功的觀念。  

 

B. 通貨膨脹時代 (1960-1980年)：來自不同周期的教訓

這一時期的標誌是經濟停滯、高且不穩定的通貨膨脹（即“滯脹”）以及油價上漲 。1970年代的平均通脹率約為7.4% ，峰值遠高於此 。為打破通脹，美聯儲在1970年代末/1980年代初在沃爾克領導下采取了激進行動，導致利率極高 。在此期間的大部分時間裏，標準普爾500指數的實際表現不佳。例如，從1968年到1982年，標普500指數名義年均上漲7.15%，但同期平均通脹率為7.37%，意味著實際回報為負 。1970年代，股票和債券的名義年化回報率約為6%，低於通脹率 。標普500指數在1970年代的實際價值損失了近50% 。波動性也是一個特征；1972年2月至1990年12月期間，標普500指數的風險（年化波動率）為15.54% 。這一時期表明，股票實際回報長期橫盤或下降是可能的，挑戰了在較短的數十年周期內“股市總是上漲”的說法。  

 

C. 當前經濟展望 (2025-2026年)：評估持續通脹和更高利率的風險

• 專家預測：

  • 摩根士丹利的Michael Gapen預測，2025-2026年實際GDP增長率為1%。通脹將在2025年第三季度見頂，2025年底通脹率將在3-3.5%之間。美聯儲將把降息推遲到2026年，屆時將更大幅度降息，目標聯邦基金利率到2026年底降至2.5-2.75%。13%的有效關稅率將繼續存在，給經濟帶來壓力。失業率到2026年底將逐步升至4.8% 。  
     
  • 2025年4月的通脹數據顯示CPI同比上漲3.5%，高於預期，由廣泛的價格上漲驅動，服務業通脹升至5.4%。專家認為這將推遲英國央行（如果類似趨勢出現，也可能包括美聯儲等其他央行）的降息步伐，2025年可能隻有一到兩次的降息 。  
     

• 美聯儲政策轉變： 自2022年3月以來，為應對高通脹，美聯儲以40多年來最快的速度加息 。當前利率處於2007年以來的最高水平 。美聯儲目前正在平衡控製通脹與衰退風險 。  

   

專家們普遍認為，通脹將在更長時間內高於目標水平，利率也將在更長時間內保持在較高水平，經濟增長則持續疲軟。這與用戶的總體判斷相符。值得注意的是，關稅的持續存在及其對通脹的影響 代表了一種結構性轉變。與周期性通脹不同，關稅引發的通脹是直接的政策選擇，這使得央行的應對變得複雜。如果關稅成為全球經濟的持久特征，可能意味著基準通脹率會更高，通脹波動性也會更大，且獨立於傳統的商業周期動態。  

這種轉變的邏輯在於，關稅是對進口商品的稅收，直接推高其價格 。央行通常通過加息來冷卻經濟，以應對需求拉動型通脹。然而，通過加息來對抗關稅引起的成本推動型通脹，效果可能較差，對增長的損害也更大，因為它沒有解決根本原因（關稅本身），反而可能加劇經濟放緩（滯脹風險）。如果關稅是出於政治動機且持續存在，它們會造成持續的通脹壓力，美聯儲可能不得不在一定程度上“容忍”這種壓力，或者默許更高的通脹目標，否則就可能冒著通過更深度衰退來抵消價格壓力的風險。這給貨幣政策和投資策略帶來了新的複雜性，而在1980-2020年全球化加劇、貿易壁壘降低的時期，這種複雜性要小得多。  

更廣泛地看，如果通脹在較長時間內保持在即便隻是中等偏高的水平（例如摩根士丹利預測的3-3.5% ），同時伴隨著經濟增長放緩，這將從根本上改變長期財務規劃的假設，尤其是對退休規劃而言。“4%提取規則”等經驗法則，很大程度上是基於1980-2020年的反通脹時期發展起來的。其在新環境下的可行性存疑，可能需要更高的儲蓄率、延遲退休或更動態的提取策略。原因在於，更高的通脹會更快地侵蝕儲蓄和投資回報的實際價值。經濟增長放緩可能意味著股票的長期實際回報率降低。債券收益率可能更高，但如果通脹也更高，債券的實際回報率仍可能很低甚至為負。這種組合挑戰了許多傳統退休計劃和提取策略所依賴的回報假設，因此有必要重新評估所需的養老金規模和可持續的提取率。  

 

表2：關鍵經濟指標 - 曆史比較

指標	1960-1980年 (平均年化)	1980-2020年 (平均年化)
標普500指數實際總回報率 (%)	約 2.40%	約 6.5% - 7.0%
通貨膨脹率 (CPI, %)	約 5.09%	約 2.83%
聯邦基金利率 (或早期代理指標, %)	約 6.31%	約 4.35%
數據來源

 

 

注：標普500實際總回報率根據曆史年度數據計算或引用綜合分析得出，具體數值可能因數據源和計算方法略有差異。

IV. 美元成本平均法：策略再評估

美元成本平均法（DCA）是投資者廣泛采用的一種策略，尤其是在長期投資和定期供款計劃（如401(k)）中。然而，在宏觀經濟環境可能發生轉變的背景下，對其有效性進行重新評估是必要的。

A. DCA的核心原則與傳統優勢

DCA的核心在於無論價格如何，都定期投資固定金額的資金到特定資產中 。其傳統優勢包括：減少情緒化決策，避免試圖把握市場時機的陷阱 ；如果價格波動，長期下來可以獲得更低的平均每股成本 ；以及它是一種有紀律的投資方法，適合長期投資者，特別是那些有定期收入來源的投資者 。  

 

B. DCA在不同市場環境下的表現

• 牛市： 一次性總付投資（Lump-sum investing）通常優於DCA，因為更多的資金在上漲的市場中運作的時間更長 。  
   

   
• 熊市/波動市場： DCA可以降低風險，並在價格較低時買入更多份額，從而可能優於時機不佳的一次性總付投資 。它有助於應對不確定性 。  
   

   
• 滯脹/橫盤市場 (例如1970年代)： 在1970年代的滯脹時期，美國股票和債券的年化回報率約為6%，低於7.4%的平均通脹率 。標普500指數的實際價值損失了近50% 。從1968年到1982年，標普500指數名義上上漲了181.59%（年均約7.15%），而同期通脹平均為7.37% 。這意味著，即使名義回報看起來尚可，DCA投入這樣一個市場仍會導致購買力的嚴重侵蝕。學術研究也指出，在滯脹期間，名義股票回報平均為每年-7.1%，導致兩位數的負實際回報 。因此，在類似1970年代的長期滯脹環境中，DCA投入廣泛市場指數很可能導致購買力的顯著下降。“買到更便宜份額”的優勢，如果這些份額沒有以實際價值計算實現增值，則會被抵消。  
   

   

C. 華爾街與DCA：審視潛在的利益衝突與動機

用戶對華爾街推廣DCA的動機表示懷疑，認為這與401(k)/IRA的收費有關。這種懷疑並非沒有根據。金融行業，特別是資產管理公司，其商業模式受益於持續、穩定的現金流入，而DCA恰好促進了這一點 。管理費通常按資產管理規模（AUM）的一定百分比收取。401(k)和IRA計劃鼓勵定期供款（一種DCA形式）。華爾街公司將價值12.4萬億美元的401(k)類市場視為增長的關鍵，並積極推動將收費更高的私募市場投資納入其中 。例如，Empower的私募投資基金收費高達1-1.6%，而目標日期共同基金的平均費率約為0.28% 。  

被動投資（通常通過DCA實現）的興起，雖然在某些領域導致了費用壓縮，但也為大型提供商帶來了巨大的規模效應 。DCA投入被動型基金對行業而言是一種簡單、可擴展的模式。盡管DCA對投資者有行為上的益處（減少情緒化錯誤 ），但這也讓顧問受益，因為客戶能保持投資，減少恐慌性拋售，從而維持AUM。一些學者認為，從純粹的金融理論角度看，如果資金可一次性投入，DCA相較於一次性總付投資是次優的 ，但其受歡迎程度持續不減，部分原因在於對其益處的認知偏差 。  

因此，用戶的懷疑是有道理的。金融行業確實有動機推廣像DCA這樣能確保穩定資產流入和AUM增長的策略，因為這直接驅動其收入。更深一層看，將另類投資（如私募股權）“民主化”並納入401(k)的趨勢 ，可以被視為費用生成的新前沿，尤其是在傳統主動管理費用麵臨壓力的情況下。雖然這些投資可能提供多元化，但它們通常伴隨著更高的費用和更低的流動性，而通過管理賬戶進行類似DCA的定期供款來推廣這些產品，則對提供商有利。其邏輯在於，傳統共同基金和ETF（尤其是被動型）的費用因競爭而下降 。私募市場投資通常收取高得多的費用 。通過將這些產品打包進401(k)（通常通過鼓勵定期供款的管理賬戶），華爾街得以進入龐大的退休儲蓄資金池，並創造了新的、可能利潤更豐厚的收入來源。“多元化和潛在更高回報”是其銷售說辭，但更高的收費結構以及與AUM持續增長的一致性，是該行業強烈的激勵因素。  

從更廣闊的視角審視，如果市場環境轉變為不利於簡單“買入並持有”式被動DCA（例如長期滯脹），金融行業當前主流的基於AUM的收入模式可能麵臨挑戰。這可能導致行業推動更複雜（也可能收費更高）的“解決方案”，或者更加強調主動管理和戰術配置，並將其包裝為應對新常態所必需的策略。目前將另類投資引入401(k)的趨勢 ，可能就是這種適應性調整的早期跡象，即在一個可能更具挑戰性的市場中尋找新的收入途徑。  

 

V. 當前環境下的多元化與另類投資

鑒於市場可能進入新的宏觀經濟周期，以及傳統策略麵臨的挑戰，對投資組合的多元化以及另類資產的考量變得尤為重要。

A. 房地產

• 按揭攤還作為一種紀律性投資： 用戶將月供視為其在房地產領域的DCA。每次還款中包含的本金部分確實會逐步積累房屋淨值，這是一種強製儲蓄機製 。然而，這與對價格波動的資產進行DCA有所不同。投資標的是房產本身，其價值隨市場力量變化，而非還款計劃。此外，房地產投資通常涉及杠杆，這也是一個顯著區別。  

   

• 2025年美國房地產市場展望：

  • 摩根大通預測，2025年美國房地產市場可能基本處於凍結狀態，增長乏力（3%或更低）。需求疲軟，庫存雖有回升但仍低於曆史平均水平。抵押貸款利率預計在2025年底小幅降至約6.7%。賣方存在“鎖定效應” 。  
     
  • 德勤認為，未來十年房地產投資預計將轉向另類物業（如數據中心、醫療保健設施）。盡管當前高利率使投資組合調整困難，但預計2025年情況將有所改善 。  
     
  • 晨星數據顯示，租房家庭增長超過自有住房家庭。預計2025年獨棟住宅開工量增長3%，多戶住宅開工量下降4%。截至2025年3月，30年期固定抵押貸款平均利率接近7%。“利率鎖定效應”阻礙了房屋銷售 。  
     
  • Bankrate指出，如果利率改善，2025年市場可能比2024年更有利，但仍充滿不確定性。2025年3月房屋售價中位數創曆史新高（403,700美元）。由於庫存有限，大部分地區可能仍是賣方市場 。  
     

• 出售投資性房產的策略考量： 用戶正考慮在“許多年內”逐步出售房產。在高利率環境下 ，需求受到抑製，現有業主麵臨“鎖定效應”。此時的策略包括：在利率回落時明智地再融資，專注於優質物業，考慮替代性現金來源或合作夥伴關係 。在當前環境下，“多年”出售是一種分階段清算策略，而非DCA。它需要仔細的市場評估、定價策略以及對長期資本利得稅的考量。“鎖定效應”可能意味著市場上待售房產減少，但也意味著能夠負擔當前價格和利率的買家減少。  

  用戶在當前高利率/高通脹環境下緩慢、分多年出售房產的策略有利有弊。優點在於避免了試圖精確把握市場頂部的風險，並有助於資本利得管理。缺點在於，如果市場大幅走軟，或者如果持有成本（稅收、維護費）隨通脹上漲而租金收入或房產價值未能相應增加，則會麵臨潛在的價格下跌風險。值得注意的是，“另類物業”的趨勢 表明，房產類型對出售前景也可能產生重大影響。其內在邏輯是：緩慢出售可以平滑在市場底部拋售所有資產的風險，但也放棄了在頂部拋售所有資產的機會。如果利率持續高企或進一步上升，買家負擔能力將繼續受到擠壓，可能對傳統住宅物業價格構成下行壓力 。然而，特定的“另類”房地產板塊，如數據中心或醫療相關物業，由於結構性趨勢，可能仍有持續需求，從而提供更好的出售機會 。在通脹環境下，持有成本（房產稅、保險、維護費）可能會增加。如果租金收入跟不上，或者房產空置，這將在等待出售期間侵蝕回報。因此，籠統的“緩慢出售”策略需要根據房產類型、位置、個人持有成本以及對特定資產未來市場狀況的現實評估進行細化。  
   

B. 黃金

• 黃金在通脹、利率上升環境下的投資邏輯： 黃金傳統上被視為通脹對衝工具和價值儲存手段 。其價格往往隨通脹上漲，從而保值購買力 。在經濟不確定和地緣政治緊張時期，黃金是避險資產 。在1970年代，金價從約35美元/盎司漲至超過800美元/盎司 。近期（2024-2025年），黃金表現優於標普500指數，從約2000美元/盎司上漲50%至約2950美元/盎司 。  

   

• 2025年表現回顧與展望：

  • 高盛預測，到2025年底金價將達到3700美元/盎司，受央行購買、預期降息的ETF資金流入以及衰退擔憂的推動。若發生衰退，金價可能升至3880美元 。  
     
  • 歐洲央行《金融穩定評估》指出，自2023年以來金價飆升反映了地緣政治風險和政策不確定性的加劇。央行（尤其是新興市場國家央行）的購買行為顯著 。  
     
  • 其他分析師普遍看好2025-2030年金價，理由是央行需求、地緣政治緊張和通脹擔憂。價格目標各異，部分預測非常樂觀（例如2025年為3150-5400美元） 。  
     

     
  • 風險： 黃金並非完美的對衝工具 ，價格可能出現波動 。如果全球經濟強勁複蘇，投資者偏好可能轉向風險更高的資產 。一些分析師認為存在泡沫，金價有下跌可能 。  
     

     

  目前市場對黃金在當前環境下表現良好抱有強烈共識，主要驅動因素是通脹、地緣政治風險和央行購買。一個值得關注的結構性轉變是央行需求的增加，特別是非西方國家央行的購買行為 ，這為黃金提供了一個在以往周期中不那麽突出的、新的、持續的支撐層麵。這可能使得黃金對實際利率等傳統驅動因素的敏感性降低，並為其價格提供更堅實的底部。其背後的機製是：曆史上，金價主要受投資者需求（通常作為通脹對衝）和實際利率（實際利率上升通常對黃金不利）等因素影響。而央行（尤其是尋求美元儲備多元化或對衝製裁風險的新興市場央行）持續增加的購買行為 ，為市場引入了一個相對價格不敏感的大型買家。這種需求由長期的戰略地緣政治考量驅動，而不僅僅是短期的金融市場波動。這意味著，即使實際利率上升（傳統上對黃金構成壓力），其影響也可能因這種強勁且持續的央行需求而減弱，從而導致與曆史觀察不同的價格動態。  

  從更宏觀的層麵看，如果“去美元化”趨勢持續，地緣政治集團化進一步鞏固，黃金作為中性儲備資產的角色可能會出現長期複蘇，使其超越戰術性通脹對衝工具，成為更具戰略意義的長期持有資產。這也可能影響貨幣市場和美元的相對強勢。因為，央行增加黃金購買，特別是那些尋求美元儲備替代方案的國家，是“去美元化”努力的明顯跡象 。如果這一趨勢因地緣政治分裂或對法定貨幣（包括因債務水平而對美元）長期穩定性的擔憂而加速，黃金傳統的貨幣資產特征將變得更加突出。這可能導致對黃金的重新估值，不僅僅是作為一種商品或通脹對衝工具，而是作為新的多極貨幣體係的核心組成部分，從而可能影響其長期估值及其與其他資產的相關性。  
   

C. 比特幣

• 比特幣：“數字黃金”還是投機資產？ 將比特幣視為通脹對衝工具的論點包括：供應有限（2100萬枚）、去中心化、潛在的價值儲存功能 。其“減半”機製減少了新幣供應 。然而，現實情況是比特幣價格高度波動 ，其作為通脹對衝工具的表現迄今尚不一致 ，更多時候表現得像高風險的科技股。  

   

• 表現、波動性與風險；2025年展望：

  • 2022-2025年表現：2022年澳元價格跌至約2.4萬，到2023-2025年恢複至約9.5萬澳元 。美元價格從2022年1月的約4.7萬美元跌至2萬美元以下，到2025年3月回升至6萬美元以上，期間振幅巨大 。  
     

     
  • 波動性：年化波動率高達60-80%，而黃金僅為12-15% 。  
     
  • 2025年展望：價格預測差異極大，從10萬美元 到12萬-25萬美元不等 。驅動因素包括ETF資金流入、機構采用、減半影響以及宏觀順風（如美聯儲可能降息） 。  
     

     

     
  • 風險： 包括監管打壓、宏觀經濟逆風（通脹/利率上升、美元走強）、杠杆/市場結構風險、來自其他加密貨幣的競爭、技術缺陷、安全漏洞、地緣政治事件以及礦工拋壓等 。  
     

  比特幣提供了高潛在回報，但也伴隨著極端的波動性和顯著的監管及市場風險。其通脹對衝屬性尚未得到持續證明。現貨比特幣ETF的批準 是向主流采用和機構化的重要一步。這可能在極長期內導致波動性逐漸降低，因為資產類別日趨成熟且所有權擴大。但中期來看，這也意味著比特幣與傳統金融市場的聯係更加緊密，更容易受到其資金流動和市場情緒的影響。其邏輯在於：ETF為更廣泛的投資者（包括機構）提供了更便捷、受監管的投資渠道 。機構參與度的提高可能帶來更多資本和更成熟的交易行為，長期看或能抑製部分純粹由散戶驅動的投機熱情。然而，這也意味著受整體市場情緒或機構資產配置決策驅動的大規模資金進出ETF，現在可能對比特幣價格產生更顯著的影響，從而可能增加其與股票等傳統資產的相關性，尤其是在市場承壓時期。因此，ETF在使比特幣合法化的同時，也將其命運更緊密地與傳統金融體係的動態聯係在一起。  

  進一步推演，如果比特幣更多地融入機構投資組合，其作為“去中心化、不相關資產”的傳統敘事可能受到挑戰。其價格可能更多地受到機構風險偏好（risk-on/risk-off）行為的影響，而較少地受到其自身獨特的供需動態或其作為通脹對衝工具的感知作用的影響。這可能會改變其多元化投資的益處。比特幣早期吸引力之一在於其與傳統市場不相關的潛力，從而提供真正的多元化。隨著機構通過ETF等熟悉工具采納和交易比特幣，它們很可能在其現有風險框架和資產配置模型內管理比特幣敞口。這意味著，在市場承壓或機構情緒轉變（例如轉向“避險”）期間，比特幣可能與科技股等其他風險資產一同被拋售，從而增加與它們的相關性，這種情況已時有發生。如果這一趨勢持續，比特幣可能更像一種高貝塔係數的科技資產，而非獨特的價值儲存或通脹對衝工具，從而降低其作為投資組合多元化工具的有效性（相較於黃金的傳統角色而言）。

D. 近期表現對比：標普500指數 vs. 黃金 vs. 比特幣

表3：資產近期表現對比 (總回報率, 美元, 2022年1月 – 2025年5月)

資產類別	2022年1月 – 2025年5月 總回報率 (%)	年化波動率 (大致)
標普500指數	約 +27.6%	中等
黃金現貨	約 +84.7%	低 (約12-15%)
比特幣	約 +27.7% (從約$47k至約$60k)	非常高 (約60-80%)
數據來源

 

 

注：標普500指數回報率基於SPY ETF從2022年初至2025年第二季度初的累計回報計算。黃金回報率基於2022年1月約1800美元/盎司至2025年5月22日約3323.90美元/盎司計算。比特幣回報率基於2022年1月約47,000美元至2025年3月約60,000美元計算，期間經曆大幅波動，曾跌破20,000美元。所有數據僅供說明，具體表現取決於精確的起止日期和數據源。

VI. 對審慎投資者的戰略啟示

麵對潛在的長期市場轉變，投資者需要重新審視並調整其投資策略。

A. 適應潛在的長期市場轉變

如果1980-2020年反通脹和利率下行的模式確實結束，那麽高度依賴這一模式的策略（例如，不考慮估值或宏觀轉變的被動“買入並持有”廣泛市場指數）可能會表現不佳。未來可能需要更加重視主動配置，考慮實際資產（大宗商品、房地產）和通脹對衝策略 。回顧1970年代，價值型股票以及能源和材料等特定行業表現突出 。  

 

B. 多元化與風險管理的長久價值

如果資產間的相關性發生變化（例如，股票和債券因共同的驅動因素如利率上升和通脹而同時下跌，如2022年所見），多元化的重要性將更加凸顯。這意味著需要在資產類別、地理區域和投資策略等多個維度進行多元化。風險管理應考慮新型風險（地緣政治、政策驅動），而不僅僅是傳統的市場波動。靜態的資產配置可能不再是最佳選擇，更具戰術性或靈活性的、能夠響應不斷變化的經濟製度的方法可能更為有效。

“多元化”本身的定義可能也需要擴展。除了傳統的股票和債券，這可能包括對黃金、大宗商品、基礎設施等另類資產以及（對於風險承受能力較高的投資者而言）潛在的數字資產進行更顯著的配置。同時，也應考慮不同的股票因子敞口（例如，價值、質量、低波動性），這些因子在新的經濟體製下可能有不同的表現 。其邏輯基礎在於，傳統的60/40股債組合在2022年表現不佳，因為利率上升和通脹這兩個共同驅動因素導致兩類資產均下跌。如果這種相關的下跌變得更加普遍，真正的多元化就需要具有真正不同回報驅動因素的資產。黃金通常在股票和債券均受到通脹或地緣政治壓力時充當避風港 。大宗商品可以從通脹中受益 。某些股票因子（例如價值、低波動性）曆史上在特定時期（如滯脹或高通脹）表現出韌性或超額收益 。因此，為新範式構建一個有韌性的投資組合，可能需要比近期更為複雜的資產和策略組合。  

 

VII. 結論：培育多元投資思想的生態係統

A. 核心觀點總結

本報告確認了近期市場波動的觀察，探討了宏觀經濟體製可能發生轉變的論點，對美元成本平均法提出了細致的看法，並分析了房地產、黃金和比特幣在當前環境下的角色。市場確實經曆了不同尋常的波動，其驅動因素多樣，預示著未來投資環境可能更為複雜。關於經濟是否進入類似1960-1980年的高通脹、利率上升周期的判斷，雖有爭議，但風險不容忽視。在此背景下，DCA策略的有效性，尤其是在實際回報層麵，需要結合具體的市場環境進行評估。華爾街推廣DCA確實存在與其商業模式相關的激勵因素。另類資產如黃金和比特幣，在當前環境下展現出不同的風險收益特征，黃金的避險和抗通脹屬性得到較多認同，而比特幣仍具高度投機性。

B. 響應對開放、包容、激發思考的投資論壇的呼籲

用戶對投資論壇文化的期許值得肯定。在駕馭複雜的投資格局時，多元化的視角、批判性思維和開放的辯論至關重要 。同質化的投資團隊更容易陷入群體思維，錯失未知機會，並對某些風險視而不見 。一個鼓勵多樣化思想（包括逆向觀點和超越近期記憶的曆史分析）的論壇，對所有參與者都具有不可估量的價值。  

 

用戶的這種願望，實質上是對知識嚴謹性和適應性的呼喚。在市場和經濟發生重大變革的時期，“認知多樣性”在投資社群中的價值呈指數級增長。當舊模型失靈時，新的洞見更有可能從廣泛的視角中湧現，包括那些挑戰主流共識的觀點。一個能夠培育這種氛圍的論壇，本身就是一種強大的集體工具。其重要性在於，既有範式通常具有強大的知識慣性，並得到那些從中受益或以此建立事業的人的維護。挑戰這些範式不僅需要數據，還需要一種不同的思維方式和接納非傳統觀點的意願 。一個鼓勵尊重辯論和探索多元觀點的投資論壇（正如用戶自己的論點所體現的那樣），可以幫助其成員更快地識別轉變並做出調整，這優於一個由單一敘事主導的論壇。當比較不同的曆史時期時（如用戶所做的那樣），這一點尤其正確，因為曆史可以為當前的挑戰提供有價值的（盡管不完美的）借鑒。