不確定性上升之際,來看看MSCI的“中美股市投資指南”(組圖)

來源: 第一財經 2019-05-09 22:10:53 [] [舊帖] [給我悄悄話] 本文已被閱讀: 次 (5719 bytes)

本周以來,外部不確定性再度攀升,全球股市波動不斷。MSCI中國區研究部主管魏震最新發布題為“Beyond headlines”的研究表示,市場波動率的攀升對全球股票投資組合產生了重大影響,但也為檢視這類風險對全球市場的影響提供了豐富數據,對投資機構而言,要透過表麵來深入理解究竟什麽驅動著股市的表現才最為重要。

MSCI的研究顯示,股市估值變化、分析師的共識盈利預測、上市公司的營收來源都是觀察近期市場和板塊表現的重要指標。MSCI亞太區研究主管謝征儐也參與了相關研究。

從股市估值變化來看,魏震表示,今年以來,A股大幅攀升,主要是因為市場經曆了去年四季度的重挫,相較於全球市場估值偏低。去年A股市場(以MSCI中國A股指數為代表)跌幅達25%,創4年新低,遠高於MSCI美國指數。2018年的拋售壓縮了A股市值,PB(市淨率)創多年新低。

多家此前接受第一財經采訪的外資機構表示,正是因為年初A股是全球“估值窪地”,點燃了此後外資瘋狂搶籌的熱情。上證綜指從2440點的最低點一路上漲近30%,最高在4月下旬觸及3288點。

從分析師預期角度看,魏震表示,去年以來,貿易不確定性可能導致了分析師修正盈利預期。對於2019年MSCI 美國指數成份股盈利預測的曆史修正顯示,2018年年中,分析師開始逐步調高對中國敞口最大的美國公司的盈利預測。而在2018年下半年,對於中國敞口超出平均水平的的美國公司(3、4分位數)的共識盈利被調低;進入今年1月財報季,2019年盈利預測開始被進一步下調,對於中國敞口更大的公司的下調幅度更大。1-4分位數的企業對中國的收入敞口分別為0.1%、3.1%、7%、19.1%(截至2019年3月28日)。



值得注意的是,除了估值變化、盈利預測,在當前的情況下,MSCI對於第三大指標的分析至關重要,也就是公司營收來源敞口的分析,洞悉公司、行業的本質對投資機構而言則顯得愈發重要。

魏震稱,MSCI試圖用MSCI經濟風險敞口數據方法論(MSCI Economic Exposure Data Methodology)來評估貿易相關風險以及板塊和個股層麵的機遇。例如,IT部門在MSCI美國指數和MSCI中國指數中都對中美經濟體風險敞口較高。相較之下,這兩大指數中的電信服務板塊來自中美的收入都較小。



因此,在去年二到四季度,MSCI美國指數和MSCI中國指數的IT板塊跑輸,而電信服務則跑贏。而當外部風險下降時(2019年年初),兩大指數的IT板塊則逆轉了頹勢。

更為關鍵的一個事實在於,盡管各界認為中國依賴對美國企業的出口,但事實上美國企業對中國的收入敞口更大(尤其是上市公司)。此前魏震就撰文提及,“MSCI美國指數成分股的5.1%收入來自中國,而MSCI中國指數成分股僅有2.8%的收入來自美國。對於投資者而言,如何從不確定性中發掘機會則更為重要。”





他稱,中國IT和能源部門是對美國敞口最大的部門。相比之下,美國的IT、材料、工業、必選消費和能源部門對中國的敞口最大。可見,雖然中國更依賴對美國的出口,但就上市公司層麵來看,美股受中國經濟風險敞口的影響實則更大。

具體到市場表現層麵,MSCI的研究顯示,MSCI美國指數的工業和材料板塊對中國的風險敞口更大於MSCI中國指數的工業和材料板塊對美國的敞口。因此,去年二季度到四季度,這一風險敞口的差異也導致MSCI中國指數的相關板塊跑贏MSCI美國指數。



再看全球市場,魏震稱,整體而言,國際發達市場對美國的風險敞口更大,尤其是醫療和可選消費品板塊;新興市場和亞洲(除日本)的所有板塊對中國的風險敞口都很大,除了IT和可選消費品這兩大板塊的敞口小一些。

至於這些敞口會否帶來更大的機遇或風險?這取決於外部不確定性的演化,但不論如何,魏震認為上述事實都是機構投資者在進行地域或板塊配置時需要考慮的。