空頭又出手！這家百億公司竟然"隻值0元"？(組圖)

今天，大空頭Bonitas Research（博力達思研究）又出手了！稱市值百億的港股公司：中新控股估值為0港元。

然而在遭遇沽空機構狙擊之後，中新控股的股價走勢有點微妙：早上一度漲幅近5%，午後卻一度跌近9%。截至記者發稿，跌幅7.14%。

                 



事情到底是怎麽一回事？基金君給你捋一捋。

一文不值的背後

假交易、假利潤、操縱股價

Bonitas今天發布報告稱，沽空市值100億港元、股價為0.42港元的中新控股，認為它的權益價值最終為零。



基金君看了看其給出的6大理由，主要從假交易、假利潤、操縱股價三大方麵進行闡述：

1. 虛假交易：偽造利潤和現金對價。

報告懷疑，中新控股謊報了2017 年出售北京鳳凰的收益人民幣4.08億元，所謂的購買者從未支付現金對價！

2017年3月，中新控股聲稱將其於www.9888.cn的全部權益出售予所謂的獨立第三方，且隨後已收到人民幣5.14 億元現金對價，錄得資產處置收益人民幣4.08 億元（為2017年稅前利潤的26％）。

然而，Bonitas認為這是一項虛假的資產處置，目的是人為地誇大中新控股的賬麵利潤及收到的現金對價。來自中國互聯網金融協會、工商局和香港聯交所招股說明書申報稿的獨立證據顯示，北京鳳凰的收購方從未向中新控股支付人民幣5.14 億元的現金對價！另外的證據表明，中新控股的管理層在處置北京鳳凰的交易中撒謊，中新控股並未從該資產處置中獲得其披露的收益。這隻是又一個中新控股的管理層為自身利益而惡意損害債權人和少數股東利益的例子。



2. 樂魚認沽期權將造成20%的稀釋。

Bonitas懷疑中新控股的管理層不正當地操縱了“樂魚（Leyu）”的盈利，目的是最大化樂魚認沽期權債務。此舉完全置小股東利益於不顧。根據其計算，樂魚認沽期權的行使將使中新控股的現有股東權益立即被稀釋20%。

2016年10月31日，中新控股公告以人民幣8億元收購樂魚48％的股權。收購協議包括一項認沽期權（「樂魚認沽期權」），以讓持有樂魚剩餘52%股權的股東有權以樂魚在2017年或2018 年盈利15 倍的估值向中新控股出售樂魚剩餘股權，並獲得中新控股新發行的股份作為對價。對於中新控股的股東來說，樂魚的交易看起來很可怕。2017年對於樂魚來說是偉大的一年，利潤同比增長588％。



因此，樂魚認沽期權的持有人現在拿著一張黃金兌獎券，樂魚認沽期權的價值在15個月間從人民幣2.76億元上升到人民幣40億元，增加了驚人的1360%！時機驚人的糟糕。樂魚認沽期權產生之後，樂魚的業績顯著下降，2018 年上半年的盈利較2017 年上半年下降99％。在報告看來，樂魚經營業績的快速增長和下降，以及樂魚最高盈利和最大化樂魚認沽期權的時機，對少數股東而言都是最糟糕的。這樣一個糟糕的管理決策值得仔細審查，中新的管理層是否參與利益轉移，亦或他們根本沒有能力履行其職責。

3. 投資1.79億的“盛都”並不存在？

2018 年上半年，中新控股向「盛都（Glory Metro）」（主要從事展覽服務）投資人民幣1.79 億元，為盛都給出了人民幣3.5億元的估值，然而Bonitas表示無法找到盛都的蹤跡。中新控股新推出的區塊鏈硬件業務比飛力在成立後6個月內即獲人民幣100億估值，Bonitas對此感到困惑。報告發現了以中新控股的董事和最大股東張先生為中心的眾多未披露的關聯交易，而彭博的盤中交易數據顯示，中新控股是香港聯交所交易操縱最為嚴重的股票之一。

報告表示，之前也遇到過此類騙局。管理層在秘密控製的實體之間購買和出售資產以製造虛假利潤、誇大資產價值（稱「倒騰資產」），從而鼓動毫無防備的投資者購買股票，促使債權人依賴捏造的財務報表提供貸款。內幕人士不斷擴大上市公司的負債，並將真正的資產（現金和物業）轉移到同謀手中，以此獲利。在很多操縱股價的案例中，管理層經常進行股票質押融資。報告建議投資者吸取浩沙國際（聯交所股份代號：2200）和德普科技（聯交所股份代號：3823）的教訓，在這兩個案例中，補充質押保證金的要求導致了少數股東的重大投資損失。

截至2018年6月30日，中新控股僅有人民幣10億元的有形流動資產（主要是現金），卻需要償還人民幣37億元的流動借款和到期應付款。簡而言之，中新控股沒有足夠的現金來償還其短期負債。考慮到其無法從經營活動中獲得現金及其現有的債務狀況，報告非常疑慮債權人將收回全部欠款，給少數股東留下一地雞毛。

4. 張振新先生：倒騰資產騙局的指揮者。



報告認為，張振新先生是中新控股虛假交易背後的指揮者。張先生是中新控股的董事和最大股東。有證據表明，中新控股在一係列資產收購和處置中謊稱其交易對手的獨立性，而這些交易似乎與張先生的關聯方有關。管理層在秘密控製的實體之間收購和處置資產，以製造虛假利潤、誇大資產價值，從而鼓動毫無防備的投資者購買股票，促使債權人依賴捏造的財務報表提供貸款。內幕人士不斷擴大上市公司的負債，並將真正的資產（現金和物業）轉移到同謀手中，以此獲利。由於張先生策劃了這些資產的買賣，他可以選擇自己持有某項資產或者將其反映在中新控股的資產負債表上。在本章節，報告將強調中新控股是如何將一處位於上海的投資物業處置到張先生未披露的關聯方手中，以及張先生和其關聯方是如何對比飛力（新開展的區塊鏈硬件業務）的估值進行注水。

5. 對新引入賬麵利潤的進一步依賴。

為抵消其2017 年主要業務部門業績的顯著下滑，中新控股18 年上半年業績報告引入了新的一次性收益——「出售算力之收益」，並從一項張先生擁有多數權益的第三層次金融資產的公允價值變動中錄得非現金收益。

在18 年第一季度，中新控股聲稱通過出售算力獲得了人民幣2.33 億元的收益，但依舊沒有就其新的加密貨幣采礦業務給出更多細節。如果刨除這項收益，中新控股將虧損人民幣2.03 億元，而不是像報告的那樣錄得利潤人民幣2,900 萬元。這項新的業務對中新控股來說顯然至關重要。



然而，在第一季度的取得巨大成功後，中新控股在接下來的一個季度裏麵完全沒有出售算力之收益。

報告的問題是，為什麽公司在2018年第二季度停止了第一季度盈利最多的業務！？！在18年第二季度，中新控股對張先生擁有多數權益的第三層次金融資產NCF Wealth Holdings Limited（前稱第一P2P有限公司，「NCF」或「第一P2P」）進行重估，並錄得非現金收益人民幣2.6億元（18 年上半年利潤的67%）。中國互聯網金融協會披露的運營數據顯示，2017 年第一P2P 的收入下降50％，且該平台18 年上半年慘淡經營，這使報告不得不懷疑中新控股的管理層濫用資產重估的財技製造虛假利潤。





6. 操縱股價。

在很多操縱股價的案例中，管理層經常進行股票質押融資。質押融資獲得的款項又常被用於操縱和拉高股價，以獲得更多質押融資。此類股價操縱存續時間有限，一旦股價開始下跌，股東將麵臨災難性的結果。

中新控股澄清

報告毫無根據

午後，中新控股馬上發布澄清公告稱，Bonitas報告的指稱毫無根據，當中有多項失實陳述、惡意推測、錯誤指稱及有關本集團事宜的明顯事實錯誤。



中新控股科技集團有限公司(前稱中國信貸科技控股有限公司)是一間投資公司,業務為提供傳統融資服務及相關融資谘詢服務(包括委托貸款服務、房地產抵押貸款服務、典當貸款服務、其他貸款服務及小額融資服務)。

於2013年11月，集團采取策略行動透過收購先鋒匯升投資(香港)有限公司之全部已發行股本進軍互聯網支付業務，並逐步建設及完善互聯網金融業務生態圈,主要涵蓋互聯網融資服務(包括第三方支付服務)、在線投資及科技驅動貸款服務以及貸款組合管理之相關業務。該公司主要通過五大分部運營。貸款融資分部在中國及香港提供融資服務。小額貸款融資分部在中國提供小額貸款融資服務。網上第三方支付服務分部提供網上第三方支付服務及發行預付卡。點對點(P2P)貸款服務分部在中國提供互聯網貸款融資服務及汽車貸款融資服務。其他分部從事物業投資業務。

而基金君留意到，該公司股價今年已經下跌超60%。



此前也有港股被其估0

值得注意的是，這並不是Bonitas 第一次將港股公司市值直接沽到0。

今年7月11日時，港股浩沙國際也遭遇Bonitas沽空，目標價格也為0。



不過基金君留意到，當時浩沙國際遭受沽空時股價為0.29港元每股，而最新股價也依舊是0.29港元每股。