英偉達單季營收衝破800億美元，卻在失去“中國訂單”

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英偉達CEO黃仁勳，圖片經由AI處理

文丨李海倫

編輯丨徐青陽

英偉達又交出了一份創紀錄的財報：營收、數據中心收入和股東回報同時刷新高點。但在AI基建狂飆的另一麵，資本市場更關心的是，這台“AI印鈔機”還能以多快的速度繼續增長。並且，中國市場，是這份財報中最醒目的變量。

美東時間5月20日，英偉達公布了截至2026年4月26日的公司2027財年第一財季業績，總營收達到創紀錄的816億美元，較上個季度的681億美元增長20%，較去年同期的441億美元增長85%。淨利潤更是達到583億美元，是去年同期的三倍多。

從盈利能力看，英偉達第一財季毛利率為74.9%，遠高於去年同期的60.5%，主要原因是一年前公司計提了與H20過剩庫存和采購義務相關的45億美元費用。與上一季度相比，毛利率基本持平，上下浮動僅0.1個百分點。稀釋後每股收益為2.39美元，同比增長214%。

其中，作為核心引擎的數據中心業務收入752億美元，同比增長92%，幾乎以一己之力撐起了整艘巨輪。

不過，對於這份財報，資本市場給出的反應卻頗為冷淡。財報公布後，英偉達股價在盤後交易中一度下跌了約3%。

主要原因在於，盡管英偉達給出了2027財年第二財季910億美元的營收指引，處於分析師預期的中上沿，但相較於部分高達960億美元的樂觀預測，這份指引被彭博社等媒體解讀為“疲軟”。

01數據中心狂飆猛進，“中國收入為零”

在第一財季，英偉達的數據中心業務繼續快速增長。

英偉達首席財務官科萊特·克雷斯（Colette Kress）表示，按照原來的業務劃分，數據中心計算收入達到創紀錄的604億美元，同比增長77%；而數據中心旗下網絡收入更是同比飆升199%，達到148億美元，這得益於對InfiniBand、Spectrum-X以太網和NVLink解決方案的強勁需求。

英偉達創始人兼首席執行官黃仁勳（Jensen Huang）在評論中強調：“AI工廠的建設——人類曆史上最大的基礎設施擴張，正以非凡的速度加速推進。”

他認為“代理型AI”已經到來，正在創造真實價值，而英偉達是唯一能夠運行於每一個雲端、驅動每一個前沿模型和開源模型的平台。

然而，克雷斯指出，當季沒有向中國大陸發貨任何數據中心Hopper架構產品，而去年同期這部分業務營收達46億美元。在對第二財季的展望中，英偉達同樣假設來自中國的任何數據中心的計算收入為零。

目前尚無任何關於H200等芯片銷售進展的消息。正如GraniteShares首席執行官威爾·萊茵德（Will Rhind）所言：“目前來自中國大陸的收入為零，即使該市場的一小部分也可能非常重要。”

此前黃仁勳曾估計，中國的AI芯片市場規模每年可能高達500億美元。這個巨大的市場暫時對英偉達關上了門，成為了未來業績的最大不確定性之一。

與數據中心的狂飆相比，邊緣計算業務的增長顯得波瀾不驚。該業務第一財季營收為64億美元，同比增長29%，環比增長10%。增長主要得益於Blackwell工作站的強勁需求，但這部分被消費級PC因內存和係統價格上漲而表現出的疲軟所抵消。

這部分業務涵蓋了PC、遊戲主機、汽車、機器人等，正是英偉達描繪的代理型AI和物理型AI的未來圖景所在。

02 華爾街盯緊Blackwell與Rubin，增長持續性成核心命題

英偉達在第一財季通過密集的產品發布做出了回應，其核心目標直指從“訓練”到“推理”的AI範式轉換。

據英偉達官網介紹，今年3月，該公司發布了全新的NVIDIA Vera Rubin平台，其中包括全球首款專為代理型AI打造的處理器NVIDIA Vera CPU，以及用於加速存儲基礎設施的BlueField-4 STX。克雷斯在財報點評中解釋說：“我們專注於這樣的市場：我們的計算平台能夠為應用提供巨大的加速。這些平台集成了處理器、互連技術、軟件、算法、係統和服務，以提供獨特的價值。”

為了應對推理市場的競爭，英偉達還采取了一項關鍵行動。2025年12月，公司斥資200億美元“拿下”了Groq的核心技術和大部分頂尖人才——不過名義上並非直接收購整個公司，而是通過技術許可協議的方式，Groq這家公司本身得以保留，但其核心資產和團隊實質上已並入英偉達。基於此項交易，英偉達已經在第一財季推出了一款專門為推理設計的服務器。

與此同時，英偉達的開源軟件NVIDIA Dynamo 1.0投入生產，據稱可將Blackwell GPU上的生成式AI和代理型AI推理性能提升多達7倍。黃仁勳預計，到2027年底，英偉達將售出價值1萬億美元的Blackwell和Rubin GPU。

華爾街分析師對此密切關注。Allspring Global Investments的投資組合經理內維爾·賈韋裏（Neville Javeri）表示，他將重點關注有關Blackwell芯片銷售以及對其新Rubin係列產品未來需求的任何細節，認為當前的敘事“更多是關於增長的持續時間，而不是單個季度的情況。”

03 200億美元大手筆回饋股東

第一財季，英偉達通過股票回購和現金股息向股東返還了約200億美元。並且，董事會已經批準了在現有股票回購授權基礎上額外增加800億美元，該授權無期限。同時，第一財季現金股息也從每股0.01美元大幅提高至0.25美元。

這一舉動被分析師視為提振市場情緒的關鍵。

美國銀行分析師指出，從2022年到2025年，英偉達將自由現金流用於股息和回購的比例不到一半，而同業則高達80%。他們認為，提高股東回報可以“擴大股東基礎，縮小英偉達的估值差距，並最小化資金循環的擔憂”。

富國銀行和美國銀行都出麵為英偉達的利潤率可持續性進行了辯護，認為該公司有能力將增加的成本轉嫁出去，維持74%到75%左右的毛利率指引。當前，英偉達的資產負債表依然穩健，現金及等價物為503億美元，而多年雲服務承諾已達300億美元，顯示出下遊需求依然旺盛。

多數分析機構仍對英偉達股票維持“買入”評級，未來12個月目標股價在250美元至320美元之間。Neuberger Berman Group多資產聯席首席投資官傑弗裏·布拉塞克（Jeffrey Blazek）評論說，英偉達的估值“讓我們感到安心，相對於其盈利或現金流，我們並未處於泡沫之中。”

事實上，英偉達業績暴漲的背後，是一場全球科技巨頭間的資本支出軍備競賽。

根據彭博社在財報分析中指出，數據中心支出的主要來源，被稱為超大規模雲服務商的企業——計劃今年在AI上總計投入約7250億美元。這其中包括Alphabet、亞馬遜、微軟和Meta四家最大的支出者。

04 營收指引至910億美元，但要回答新的增長焦慮

展望未來，英偉達預計2027財年第二財季營收將達到910億美元，上下浮動2%，毛利率預計為74.9%。這份指引雖然超出了華爾街870億美元的平均預期，但並未滿足投資者對“大幅超預期”的渴望。

彭博社指出，AI芯片行業的競爭正在加劇，這是令投資者感到擔憂的核心因素。

競爭正從多個維度襲來。一方麵，競爭對手AMD仍在提供競爭性處理器。另一方麵，更深刻的威脅來自英偉達最大的客戶們。

Alphabet旗下的穀歌在2026年I/O大會上發布了其用於推理和訓練的新款TPU芯片，並已簽署多吉瓦的協議向Anthropic提供這些芯片。亞馬遜也在其最新財報中宣布，其芯片部門的年營收運行率已超過200億美元，正以三位數百分比增長，並與OpenAI簽署了提供2吉瓦Trainium芯片算力的協議。

這些大型科技公司既是英偉達AI加速器的最大買家，同時也正在大力投入開發自有定製芯片，意圖在推理這一未來更大的市場中分得一杯羹。

花旗分析師對此表示，他們預計到2028年GPU仍將代表大多數AI加速器，得益於其技術領先地位和龐大的安裝基礎，英偉達將繼續占據AI加速器投資的大部分份額。

麵對挑戰，英偉達也在進行報告框架調整，設立“數據中心”和“邊緣計算”兩大市場平台。在數據中心內部，進一步細分為“超大規模”和“ACIE”（AI雲、工業和企業）。

克雷斯解釋，這種劃分能更好地反映公司當前和未來的增長動力，超大規模市場代表了公有雲和大型消費互聯網公司，而ACIE則瞄準了不同行業和國家中多樣化的AI專用數據中心。

這一變化意味著英偉達試圖向市場展示，其增長引擎並不僅僅依賴於少數幾家科技巨頭，而是在向更廣泛的企業和工業領域滲透。

總的來看，英偉達的這份財報是一場殘酷的預期管理遊戲。它需要在證明“AI基建遠未結束”的同時，應對地緣政治帶來的直接收入損失，並瓦解來自客戶兼競爭對手的圍攻。

黃仁勳所說的“人類曆史上最大的基礎設施擴張”仍在繼續，但參與這場基建的玩家和規則，顯然正在發生變化。

特約編譯金鹿對本文亦有貢獻。