兩萬億新加坡國資巨獸閃電拿下中國金融牌照，李顯龍第二任夫人曾執掌

夜幕下的新加坡城市天際線，這個扼守海上交通要道馬六甲海峽的城市國家，在國際資本市場上也長袖善舞。圖片來源：視覺中國

文 ｜溫世君

編輯 ｜孫春芳

出品 ｜ 棱鏡·騰訊小滿工作室

它是新加坡最神秘的企業。

新加坡電信、新加坡能源、新加坡港（PSA）、新加坡航空、星展銀行、凱德地產、新加坡科技工程、新加坡地鐵（SMRT）、萊弗士酒店等等一眾新加坡最具分量、規模最大的企業，都在它的麾下。

在新加坡，無論是地產、糧食、醫藥，還是金融、能源、國防，都有它的身影。即便說這家企業掌控著新加坡的經濟命脈，都不為過。

它的投資版圖遍布全球。從美國金融巨頭貝萊德，到德國老牌醫藥公司拜耳，從友邦保險到屈臣氏，從渣打銀行到VISA卡，股東名單上都可以找到它的名字。

它就是淡馬錫，一家由新加坡財政部100%持股的資本巨獸。截止最新財報，淡馬錫投資組合淨值4200億新元（2.35萬億人民幣）；在之前的10個財年，淡馬錫的對外投資額亦達到了3280億新元（1.82萬億人民幣）。

新加坡前第一夫人，前總理李顯龍第二任妻子何晶，曾擔任淡馬錫CEO長達17年。直到2021年10月，她才“交棒”給印度裔前並購律師狄瀾。

淡馬錫董事長一職向來是新加坡政要退任後的熱門去向。就在這個月初，淡馬錫宣布將於今年10月迎來其50多年曆史上第五位董事長張誌賢。

張誌賢曾作為李顯龍的左右手，在2009-2019年擔任新加坡副總理，與現任新加坡總理黃循財“平起平坐”。張誌賢祖籍廣東潮州，曾祖父張華丹是孫中山領導的中國同盟會成員。

即將退任的淡馬錫第四任董事長林文興，在這個位置上也已12年。祖籍廣東揭陽的林文興，曾在2004-2011年擔任新加坡執政黨人民行動黨主席。

作為海外華人人口占比最高的國家，新加坡與中國淵源深厚。從本世紀初開始，中國就逐漸成為了淡馬錫重要的投資目的地。就在上周，資本巨獸淡馬錫，又在中國落下一子——拿下了一張私募牌照。

淡明係核心人員多為淡馬錫老將

中國證券投資基金業協會信息顯示，6月16日，淡明（上海）私募基金管理有限公司正式完成備案登記。淡明私募由淡馬錫全資子公司淡明資本（True Light Capital Pte. Ltd.）100%控股。

淡明資本於2021年在新加坡注冊成立，持有新加坡金管局（MAS）基金管理牌照。作為淡馬錫旗下專注投資中國的實體，其定位是“與淡馬錫共同”挖掘大中華區相關投資機會。目前，淡明資本的董事長由淡馬錫首席副CEO謝鬆輝兼任。

半年多以前的2024年11月，淡明資本宣布，完成首支“淡明1期基金”33億美元（236.87億人民幣）的募資。後續的節奏也很緊湊，轉年到2025年3月，其全資子公司淡明私募在上海成立，這次又通過後者拿下了中國境內私募牌照。

顯然，後續通過淡明私募在中國境內的募、投、管、退，搭建更加本土化團隊的搭建，也早已在路線圖上。

淡明資本CEO楊誌強（音譯，YEO CHEE KIAN）在淡明1號基金募集完成後表示，淡明私募的投資重點是“符合政策導向的機遇”，規避地緣政治的複雜因素，轉而聚焦中國國內市場的實際需求。這顯然是一種知華派的投資戰略定位。

楊誌強曾在匯豐銀行、麥格裏、德意誌銀行等金融機構工作，2010年加入淡馬錫。在淡馬錫工作10年後，曾短暫前往新加坡一家聚焦緬甸投資的私募擔任董事總經理，之後又在2022年“回歸”淡馬錫，出任淡明資本CEO。

此外，在淡明資本的首席運營官、投資總監、投資者關係總監等一眾高管，也都在淡馬錫有超過10年的工作經曆。喜歡用熟人，用老將，也是典型的淡馬錫風格。

2025年3月，淡明資本在中國境內設立淡明私募的時候，“一把手”法人代表兼總經理許曄同樣來自淡馬錫——他此前的職位是淡馬錫投資谘詢（北京）有限公司投資部（企業發展部）執行總經理。

許曄是從建行係統成長起來的。1997年，許曄加入中國建設銀行人力資源部總行本部管理處，升任建行團委書記。

建行團委書記任後，許曄走上了專業幹部路線。先後擔任建行投資銀行部高級經理、建信信托副總裁、投資銀行部副總經理、資產托管業務部資深副經理。直到2021年8月離開建行，加盟前述淡馬錫北京一職。

實際上，淡馬錫與許曄的“老東家”建行淵源頗深。

這位中國資本市場老熟人，為何需要新麵孔？

早在2004年，淡馬錫就已經在北京設立了第一家代表處。此後20多年的時間，淡馬錫也已在中國的北京、上海、深圳三地成立了100%持股的子公司。例如許曄之前任職的淡馬錫投資谘詢（北京）有限公司，就設立於2009年。

2005年，淡馬錫以14億美元從中央匯金購入建行 5.1%股權，並承諾在建行IPO時認購10億美元股份。

有了這個“成功案例”，同年淡馬錫又以31億美元受讓中央匯金持有的中行10％股份，同時承諾在中行IPO時認購5億美元股份——這筆交易在當時刷新了外資投資中資銀行的規模紀錄。

投資建行與中行，是淡馬錫在中國市場的開篇之作。隨著中國國有大行全麵擁抱資本市場，淡馬錫也從中獲益頗豐。以建行投資為例，到2011年淡馬錫首輪減持時，這筆投資的賬麵利潤率已高達357%。

此後，從房地產、糧食、能源，到2010年之後興起的移動互聯網、科技製造、新經濟乃至當下的人工智能等賽道，淡馬錫都頗有涉獵。隨著淡馬錫深度參與並受益於中國經濟的發展浪潮，並持續加碼中國，已經成為了投資中國的最大機構投資者之一。

在2019-2021這幾個財年，淡馬錫在中國投資的占比，甚至趕上、超過了新加坡國內，在巔峰時的2020財年，投資中國占比高達29%。

2015-2024財年淡馬錫全球投資的地域占比（%）。數據來源：temasek.com.sg

那麽這個中國資本市場的老熟人，為什麽還要再設立淡明資本，進而在中國拿下淡明私募這張牌照？

淡明資本是一家新加坡的私募基金，進而又在中國設立持牌的淡明私募，這樣其所投資金可以來自淡馬錫，也可以來自於其他LP（有限合夥人）。

作為背後母公司的淡馬錫，既可以繼續分享中國經濟發展紅利，同時一定程度上實現財務數據的“隔離”。

此外，像淡明私募這樣的獨立持牌主體，不僅可以享受中國對於海外資本的各項優惠政策，同時也可以獲得“母體輸血+獨立決策”的靈活身段。

不再受限於淡馬錫龐大身軀，不再受限於類主權基金的半官方身份，無疑可以在技術日新月異、市場一日千裏的投資環境下，更好地抓住機會。

畢竟，現在好的投資機會，遠比資本要稀缺得多。

當然，公開募資的模式還能加大投資杠杆，撬動更多的資金。淡明資本官方稱，“淡明1期基金”33億美元的募資中，來源就包括“主權財富基金、基金會、金融機構和家族辦公室”。

淡馬錫模式：50年創下14%年化回報

雖然外界常常這麽認為，但淡馬錫自己並不將自己定義為主權財富基金，而是一家公司。

淡馬錫稱，雖然政府是淡馬錫的唯一股東，但作為受《新加坡公司法》管轄的商業投資公司，“淡馬錫擁有資產，而不是政府的資金代管者”。

新加坡印度裔前總統的納丹，曾在2004年的淡馬錫30周年晚宴上說：“淡馬錫成立的初衷是讓作為政策製定者的政府與作為股東的角色保持距離。”

當然，新加坡政府作為淡馬錫的股東，每年都可以拿到淡馬錫發給股東的派息紅利，也會對公司的運營征稅——這也是一筆不小的政府收入。

政要在離開政壇後加盟淡馬錫，自然也在大股東的法定權力範圍之內。

2013年，現任新加坡斯裏蘭卡裔總統，時任副總理兼財政部長的尚達曼曾對此有一個解釋：“政府的做法是確保任命品格和判斷力穩健全麵的人加入董事會，為淡馬錫的管理及其戰略提供指導......”

這種國有企業的管理模式，也被稱為是淡馬錫模式。

事實上，淡馬錫自己對於自己投資的公司，也是這種管理模式——不具體幹預被投企業的商業決策或運營，將決策權和經營活動交由董事會與管理層負責。

淡馬錫第三任印度裔董事長丹那巴南曾在2010年分享這樣的故事：“新加坡電信想收購第二大電信公司時（指新加坡電信買下澳大利亞第二大電信公司Optus100%股權），並沒有問淡馬錫的意見。當新航買下數十億美元的飛機時，我們也是從報紙上知道的。”

不過，淡馬錫這個名字本身就代表著國家——淡馬錫（Temasek）是新加坡的舊稱，源自馬來語tasek，意為湖泊，延伸出被水環繞的城市的含義。在《鄭和航海圖》中，新加坡就被標注為淡馬錫。

1965年，新加坡從馬來西亞聯邦中獨立；1968年，英國宣布將於1971年全麵撤離駐紮在新加坡的武裝力量——彼時，新加坡五分之一的經濟活動，都依賴於英國軍隊及相關的產業。

1974年，在時任新加坡總理李光耀的提議下，新加坡政府以承接英軍撤離留下的產業為基礎，成立了一家專門經營國有企業的公司。該公司整合了35家企業及部分小額投資，並被賦予了一個充滿曆史底蘊與國家主義色彩的名字：淡馬錫。

淡馬錫2024財年報告顯示，其10年期年化股東總回報率（TSR）為6%，20年期為7%，但近一年期這個數字並不理想，下降至1.6%。

股東總回報率是一個財務概念，不僅包括投資股票/股權漲跌帶來的收益或損失，也包括投資的公司分配的股息、紅利等收益。

當然，投資必然是一個長期的旅程，需要耐心和等待。如果把時間再拉長，自1974年成立以來，淡馬錫50年的經營曆史，以新元計算的複合年化股東總回報率達到了14%。

這是一個不錯的成績。可以參照的是，“股神”巴菲特投資60年的複合年化收益率為19.9%；而同期美國標準普爾500指數的複合年化收益率為10.4%。