大行“錢緊”，存款降息潮後，同業存單收益率不降反升

存款降息潮開啟後，由於大行存款流失，負債壓力再現，同業存單收益率不降反升。近一周，一年期AAA同業存單收益率已上行了4BP。另外，同業存單即將迎來到期高峰，6月到期規模超過4萬億元。

業內認為， 銀行信貸投放下降，負債與存單發行壓力可控。同時，“存款搬家”後現金理財等產品的規模增長會再次驅動同業存單的配置需求。

5月20日，國有大行開啟了新一輪存款降息潮。不過，同業存單收益率並未跟隨下降，反而震蕩上升。一年期AAA同業存單到期收益率一周以來已上行了4BP至1.71%，5月以來自低點上行了至少5BP。其他期限同業存單收益率也普遍上行，3個月和一年期的上行幅度更明顯。

圖：AAA同業存單到期收益率近期走勢

（資料來源：Wind數據，財聯社整理）

事實上，5月以來銀行間資金麵雖有波動但整體偏鬆。在5月初政策利率與存款準備金率“雙降”後，同業存單收益率一度下行至階段新低，3個月期觸及1.60%。為何在國有大行開啟存款降息潮後，同業存單利率不降反升？

國海證券固收首席靳毅指出，一方麵政府債供給高峰、稅期等對資金麵有所擾動，另一方麵，國有大行下調存款利率，“存款搬家”現象可能再次出現，居民存款預計將部分轉向非銀，銀行負債端麵臨流失風險。在此情況下，銀行或通過同業存單補充流動性，市場擔憂存單供給壓力上升，對存單利率形成壓製。

國有大行的資金融出水平從3月起開始修複，近期又有明顯下降，顯示銀行負債壓力有所增大。Wind數據顯示，5月15日後國有大行的日度融出規模從4萬億下降到3萬億附近。

在供給方麵，同業存單在6月即將迎來到期高峰，接續融資需求巨大。數據顯示，6月同業存單的償還規模在4.16萬億元，而2-5月同業存單的月償還規模都在2.5萬億元左右。

複盤2024年“存款搬家”效應對同業存單走勢的影響，浙商銀行FICC團隊今日發文認為，在“存款搬家”之初，銀行體係融出大幅減少，商業銀行負債壓力顯現，同業存單發行顯著擴容，確實會使存單市場利率上升。不過，“存款搬家”後非銀產品規模激增，非銀產品配置發力後市場會再次轉為需求驅動。

對於6月的供給壓力，靳毅認為，6月的存單到期高峰主要是因為3月時信貸需求增長，銀行發行了大量的3個月期同業存單。但進入二季度後，信貸投放規模下降，銀行負債端壓力相對減輕，存單淨發行壓力可控。此外，大行淨融出規模雖有所下降，但仍維持在3萬億元以上，與1-2月時的緊張情形有不小的差距，表明大行負債端壓力可控。

浙商銀行FICC團隊認為，本輪存款利率下調引發的“存款搬家”對於同業存單的影響相較2024年4月更小。當下同業存單發行人提價意願積極，但期限以3M以內為主，1Y期存單發行供給衝擊有限。隨著存款流向非銀體係，貨幣基金和現金理財類替代產品規模增長，同業存單將在再投資配置需求下完成供需切換後的行情。

站在比價的角度，存單提價後，與資金價差走闊。在資金利率變化不大的情況下，一年期同業存單與DR007的價差升至10bp左右。

華創證券固收首席周冠南建議，1y國股行存單在1.7%及以上可增配。OMO降息10bp後，DR007從1.6-1.7%的波動區間下沿至1.5-1.6%附近。若央行不訴求收緊，DR007或在1.5-1.6%的區間波動，1年期國股行存單定價或在1.6%-1.7%的窄區間震蕩。