香港將推行港元穩定幣，影響幾何？

近日，香港特區政府表示，歡迎立法會通過《穩定幣條例草案》，以在中國香港設立法幣穩定幣發行人的發牌製度，完善對虛擬資產活動在香港的監管框架，以保持金融穩定，同時推動金融創新。

就在同一期間，美國的穩定幣法案推出在即。《引導和建立美國穩定幣國家創新法案》(GENIUS法案)目前以66票對32票通過了美國參議院的程序性投票，標誌著該法案在參議院取得了重要進展。後續，法案將進入參議院全體表決階段。如果參議院最終通過，法案還需送交眾議院審議並通過，最後由總統簽署生效。

事實上，從三年前起香港特區政府就開始關注穩定幣。究竟港元穩定幣背後的考量是什麽？哪些機構有資格獲得牌照？對此，第一財經獨家采訪了金融科技集團Hashkey代幣化高級經理李煉炫，此前他負責牽頭國內頭部公募基金金在香港推出的第一批比特幣ETF設計。在他看來，明確監管框架是主要意圖，特別是2022年TerraUSD的崩盤事件後（穩定幣一周內價值歸零），各地監管機構都開始意識到，穩定幣市場的有序發展需要清晰且明確的監管框架。同時，這也有助於維持香港的國際金融中心地位，尤其是增強對全球Web3項目和人才的吸引力。未來，最有可能申請並獲得法幣穩定幣發行牌照的機構可能是銀行、大型互聯網企業、金融科技公司等。

明確穩定幣監管框架

過去幾年，全球範圍內掀起了穩定幣熱潮。從Facebook推出的Libra，到Circle的USDC，再到監管趨嚴下的Tether等，穩定幣正成為加密貨幣市場的重要一員。中國香港通過《穩定幣條例草案》無疑是在全球虛擬資產監管領域邁出關鍵一步，事實上這一嚐試的落地先於美國。

目前幣圈穩定幣的總體規模約2500億美元，總規模看似不大，但增速驚人。2019年3月時約為50億美元，短短6年增長約45倍。穩定幣具有一定的匿名性且波動性極低，越來越多人將它當成美元的代替品來使用。穩定幣最大的潛在問題無疑就是濫發，雖然Tether和Circle這兩大主流發行方一直表示其持有資產等於甚至是高於發幣量，比如說Tether聲稱其儲備中有約53億美元的超額儲備，超出1:1掛鉤USDT所需的部分。

從三年前起香港特區政府就開始關注穩定幣。特別是2022年TerraUSD的崩盤事件後，各地監管機構都開始意識到，穩定幣市場的有序發展需要清晰且明確的監管框架。

李煉炫對記者表示，香港金管局於2022年發布加密資產和穩定幣討論文件，邀請業界和公眾就有關的監管模式提出意見。在2023年財經事務及庫務局（財庫局）和金管局聯合發表公眾谘詢文件，就有關監管穩定幣發行人的立法建議收集意見。今年立法會通過《穩定幣條例草案》。

他表示，正如香港特區政府在公眾谘詢文件中所提到的那樣，對穩定幣實施監管，這背後主要有幾個政策目的考量。

首先，明確的監管框架可有效應對法幣穩定幣對貨幣與金融穩定構成的潛在風險。穩定幣在資本跨境流通、反洗錢等方麵可能對傳統金融體係帶來新的挑戰，通過施加監管可有效化解其中風險。

其次，為法幣穩定幣用戶提供足夠的保障。避免類似TerraUSD這類的事件再次發生給投資者造成損失。

此外，維持香港的國際金融中心地位。從國際視角來看，這一監管政策順應了全球主流趨勢，與美國GENIUS法案、歐盟MiCA法案等國際監管標準相呼應，有助於鞏固香港作為國際金融中心的地位，增強對全球Web3項目和人才的吸引力。

另一重考量在於，香港特區政府此舉也可促進香港虛擬資產生態圈的可持續和負責任地發展。通過建立清晰的監管框架，不僅能夠增強投資者和機構對本地虛擬資產市場的信任度，還將吸引更多合規企業選擇香港作為業務發展基地，豐富香港的數字金融生態。

事實上，香港始終在探路加密資產。2021 年 2 月 19 日，ProShares 向美國證券交易委員會（SEC）提交了比特幣期貨 ETF 的申請，同年10月正式上市；2024年1月10日，美國SEC批準了11隻比特幣現貨ETF的上市申請，包括來自貝萊德、富達等大型資管機構；香港則於2024年4月29日開始發行比特幣現貨ETF，首批共計6隻ETF產品，分別由三家內地頭部公募基金的香港子公司發行。

業內人士對記者表示，當前香港比特幣ETF的最大問題在於流動性欠佳，同時交易手續費仍相對偏高。

李煉炫對記者稱，穩定幣發牌製度和虛擬資產現貨ETF，都屬於香港虛擬資產生態布局中的重要組成部分，可協同鞏固香港的國際金融中心地位。在未來，穩定幣的法幣掛鉤屬性也有助於投資者在傳統貨幣與加密資產之間更便捷地轉換，增強虛擬資產現貨ETF的二級市場流動性。

“但需注意的是兩者側重點不一樣，穩定幣發牌製度，主要側重在貨幣支付領域，因此屬於香港金管局監管；虛擬資產現貨ETF，則屬於資本市場領域，因此由香港證監會（SFC）監管。”他稱。

全球穩定幣監管趨嚴

近幾年來穩定幣的風險不斷被提及，因此中國香港實則順應全球潮流。

回顧近幾年穩定幣的風險事件，最引人關注的事件發生在2022年5月，即UST崩盤事件。UST是由一家名為Terra的韓國公司發行的算法穩定幣，其價值與美元1:1錨定。UST 通過鑄造 LUNA 來維持與美元的掛鉤，當 UST 市場價格低於 1 美元時，套利者可低價買入 UST，贖回價值 1 美元的 LUNA 並出售獲利，以此穩定價格。

但是，數字資產整體下跌使投資者擔憂 LUNA 市值無法支撐 UST 贖回，引發恐慌性拋售。大量拋售導致新的 LUNA 被鑄造，供大於求使其價格暴跌，市場對套利機製失去信心，UST 與 LUNA 價格螺旋式下降，UST 脫錨貶值，最終崩盤。

即使是全球最大穩定幣（USDT）發行方Tether也存在類似擔憂，主要是USDT掛鉤資產價值的不確定性。USDT 宣稱與美元 1:1 掛鉤，但市場質疑其儲備資產構成並非完全是足額美元現金或等價物（短期美國國債）。若儲備資產中包含其他風險資產，在市場波動時，這些資產價值可能下跌，使 USDT 難以維持與美元的固定匯率。

美國參議院近期取得重要進展的GENIUS法案亦意在監管穩定幣。具體而言，法案的主要監管目標是“目前已有的幣圈穩定幣”，像Tether發行的USDT、Circle發行的USDC等主流穩定幣，以確保它們的發行和運營符合監管標準。

業內人士認為，美國監管方可能會要求穩定幣發行人獲得聯邦或州級許可，確保其合規運營。同時，發行人需滿足資本充足率、流動性和風險管理要求, 確保穩定幣可按1:1兌換美元或其他掛鉤資產，保護用戶資金安全; 發行人定期披露儲備資產信息，增強透明度；聯邦儲備係統和貨幣監理署（OCC）將有權監督全國性穩定幣發行人; 強化反洗錢（AML）和了解客戶（KYC）要求，防止非法金融活動;確保穩定幣不被用於非法交易或規避製裁。

穩定幣監管框架尚待統一

不過，未來穩定幣這一全球性資產的監管仍存在一定挑戰。

李煉炫 對記者表示，各司法管轄區對穩定幣的監管框架尚未統一，如美國在國會推進GENIUS法案，擬對非金融機構發行穩定幣設限；歐盟 MiCA 則要求發行商滿足資本與治理標準；香港的《穩定幣條例草案》則要求最低繳納2500萬港元的資本金，並且在香港或以外發行宣稱錨定港元價值的法幣穩定幣，都必須申領牌照，這或涉及跨司法轄區的監管合作，最終的監管可落地性也存在不確定性。三個司法轄區在具體的監管要求上存在差異，這也會增加穩定幣在全球的業務擴展的阻力。

其次，技術與運營風險也值得關注。智能合約漏洞、私鑰管理失誤、交易平台安全事件等技術風險依然存在，需加強審計、保險和應急處置機製。

香港也存在自身的獨特優勢。李煉炫認為，相較於全球其他地區，香港地區的優勢在於已在2022年明確了打造全球Web3.0中心的目標，港府對Web3.0持積極態度，因此港府的各監管部門，比如香港金管局與證監會在穩定幣、虛擬資產現貨ETF、虛擬資產托管等領域緊密協作，形成“同業同規”的監管閉環，能夠在充分防控風險的同時，支持跨市場創新。

在他看來，未來，如果要將穩定幣發揮出最大作用，取決於兩點。一是需有效的應用場景，穩定幣如果缺乏有效的應用場景，用戶則缺乏持有的意願，其網絡效應將難以展開，無法形成有效規模。當然，如果穩定幣能與國家對外戰略掛鉤，其發展的速度肯定會更快，發揮的作用也會更大；二是必須與國際主流貨幣或者潛力貨幣掛鉤。穩定幣的本質是法定貨幣的數字化，穩定幣的規模受掛鉤貨幣本身受歡迎程度的影響。例如美元穩定幣與裏拉穩定幣相比，美元穩定幣當然更受歡迎。

未來，穩定幣還需要虛擬資產托管和出入金（OTC牌照，涉及穩定幣與法幣的兌換）的支持，目前這兩塊均在立法谘詢階段，未來相關監管措施落地後，將進一步促進穩定幣的發展。

三類機構最有望獲得牌照

除了條例本身，未來哪些金融機構有望參與穩定幣的發行也備受關注，牌照申請大概率將在2026年提速。

此次的條例提及，穩定幣條例實施後，任何人要在業務過程中在香港發行法幣穩定幣，或在香港或以外發行宣稱錨定港元價值的法幣穩定幣，都必須申領牌照。申請方須滿足資本充足性（最低實繳資本2500萬港元），符合儲備資產管理（與流通穩定幣麵值等值的高流動性資產）及贖回（無附加條件贖回權）等方麵的規定。

李煉炫對記者稱，資本充足性這一要求其實上就淘汰了大部分資金實力不雄厚的中小公司。最有可能申請並獲得法幣穩定幣發行牌照的機構之一就是銀行機構。銀行在資本實力、風控能力和合規體係上具備天然優勢，可憑借現有的業務框架快速轉型為穩定幣發行商，比如目前參與穩定幣沙盒的渣打銀行。

大型互聯網企業也是候選者，這些企業在資本和技術上具有雄厚實力。特別是對於擁有支付應用場景的互聯網企業，其業務天然與穩定幣契合。

此外，擁有區塊鏈底層技術或支付網絡的金融科技（FinTech）企業，同時具備足夠的資本，也最有可能申請到牌照，如圓幣科技。