華爾街的"黃金空頭"：金價今年見頂，明年開始下跌？

花旗發出驚人警告——本輪黃金大牛市可能即將見頂。

據追風交易台，花旗分析師Maximilian Layton和Kenny Hu在最新報告中指出，雖然金價有望在2025年下半年繼續在3100-3500美元/盎司區間震蕩，但長期前景不太樂觀，預計2026-2027年將出現顯著回調。

這一判斷基於兩大關鍵邏輯：全球經濟擔憂緩解將削弱避險需求，以及家庭黃金持倉已達五十年來最高水平。這是否意味著當前高位是獲利了結的最佳時機？

黃金投資狂潮達到曆史峰值：全球GDP的0.5%在購買黃金

花旗的數據顯示，當前全球黃金需求正“全麵開火”，世界GDP的約0.5%正被用於購買黃金，這是半個世紀以來的最高水平。這一比例甚至超過了1980年第二次石油危機期間的黃金熱潮。

花旗全球大宗商品負責人Maximilian Layton指出，這種異常高漲的需求反映了極高的不確定性水平推動投資需求，而投資需求的爆發主要由“3D因素”驅動：

對美國和全球經濟增長惡化(Deterioration)的擔憂，

對美國貨幣貶值(Debasement)的擔憂，

全球央行儲備從美元的多元化(Diversification)轉移。

花旗數據顯示，投資性金條和金幣需求目前達到每年3500-4000億美元的規模。這種需求不僅來自央行購買，也來自超高淨值個人和散戶投資者，反映出市場對高利率和不斷上升的美國政府利息成本的深度擔憂。

家庭黃金持倉創五十年新高，需求韌性存在隱患

花旗研究發現，家庭淨財富中黃金珠寶和金條金幣的占比已升至曆史最高的3%，為五十年來的最高水平，較過去5年翻了一倍。

從地區分布看，印度家庭黃金在淨財富中的占比從3年前的7-9%飆升至15-18%，中國從1.5%升至3%，中印以外的全球其他地區從1.25%升至2.5%。花旗特別指出，印度黃金存量的價值增長約相當於其年度GDP的三分之一，從1.3萬億美元增至2.6萬億美元。

當市場參與者已經“極度做多”某一資產時，通常預示著價格反轉的臨近。花旗認為，這種極高的持倉水平可能成為價格下跌的催化劑：“高價格很可能成為高價格的解藥”，隨著超高淨值人群和其他相對富裕的家庭已經持有大量黃金，他們未來的購買量可能會減少。

盡管花旗承認當前珠寶需求相對於價格上漲表現出了驚人的韌性，但這主要是因為“目前實際上並未發生衰退”。然而，花旗警告稱，珠寶廢料供應將大幅增加。考慮到全球珠寶存量約為100,000噸，廢料回收率僅需增加0.5%就能產生500噸的供應，相當於礦產供應的15%。

此外，花旗認為，黃金生產商正享受著五十年來最高的利潤率，5年期遠期價格與90%分位數全成本開采成本之間存在高達2000美元/盎司的巨大差距。這種極端的利潤水平曆史上通常不可持續。

長期下跌的兩大核心邏輯

花旗對黃金價格長期前景的謹慎態度主要基於兩個關鍵因素：

首先，當前需求很大程度上是對風險的對衝。花旗指出，過去3年黃金需求大幅上升主要反映了對美國高利率和關稅政策可能衝擊全球增長和股價的擔憂。在花旗的基本情況預測中，這些擔憂有望在2026年有所緩解，美國中期選舉將激勵親增長政策，美聯儲降息也將改善全球增長預期並減少政府赤字擔憂。

其次，利率下降將直接壓製黃金遠期價格。花旗測算顯示，利率每下降1%，5年期黃金遠期價格將下跌約200美元/盎司。花旗指出，當前5年遠期黃金價格在4000美元/盎司附近交易，遠高於現貨價格約20%，這是近二十年來的最高溢價水平。

短期區間震蕩，長期謹慎看空

花旗預期金價將在2025年下半年繼續在當前水平附近盤整，並將強勁的區間交易機會從此前的3000-3300美元/盎司上調至3100-3500美元/盎司。

花旗表示，在世界消化美國關稅政策、地緣政治風險保持高位、預算擔憂加劇以及經濟保持穩固的背景下，金價有望維持在高位。

然而，對於黃金的長期前景，花旗持謹慎態度，預計2026年後金價將麵臨顯著下行壓力，遠低於市場普遍預期的未來5年3600-3700美元/盎司的遠期曲線水平。