美聯儲降息了，股市與樓市能走穩嗎

股市、樓市等主要國內資產價格這幾年逐步走低，不少專家把原因歸於美聯儲持續加息導致資金流向美國，從而造成國內資產價格走低。

最近一段時間，大家都關注著美聯儲即將在9月中的議息決定，希望美聯儲能大幅降息從而改變國際資金流向。

其實，美聯儲主席鮑威爾在8月份公開講話中就已經就開始減息做了“明示”，因此美聯儲在9月中開始降息是“明牌”了，剩下的懸念隻是降息的幅度與連續性而已。

基於我對近期美國經濟數據以及對美聯儲應對行動習慣的觀察，個人的判斷，9月份的減息幅度大概率為0.25%。而此對全球市場的影響早已被消化，預計到時全球匯市、股市會呈現波瀾不驚的狀態。

國內投資人更關心的是，美元降息後對國內資產價格的影響，其中有比較大膽的預測是：美聯儲降息，或將引發萬億美元的中國資金回流，進而推動人民幣大漲10%，這些回流的資產會對國內股市、樓市構成強有力支撐。

其論據是：隨著美聯儲降息預期的增強和中美利差的逐步縮小，美元資產的吸引力將大打折扣；部分中國企業可能會選擇將部分或全部美元資產兌換成人民幣，從而引發萬億美元級別的資金回流與配置；而國際資本也會因人民幣與美元利差的改變而增加對中國資產的配置。

這種說法靠譜麽？

首先看美聯儲降息對未來人民幣對美元匯率的走向影響如何？

1、貨幣長期的匯率水平由 “購買力平價” 決定。

這是宏觀經濟學101課程告訴我們的基本原理。一個國家與地區的貨幣長期走勢強弱由其購買力決定，這是常識。

極端的例子就是，委內瑞拉、津巴布韋、土耳其、阿根廷等國家貨幣因為通脹失控而長期貶得一塌糊塗。試想一下，今天的百元能吃上一頓盛宴，而過幾天同樣這百元連個麵包都買不起，這樣的貨幣有誰願意要？通脹失控的國家與地區的貨幣必然不值錢。

歐美、加拿大等西方發達國家過去20年的通脹一直保持在低位水平，隻是這幾年來情況發生了重大改變。以我近期親身去一趟的觀感，無論是平民化的咖啡早餐，還是超市的肉、蛋、奶、水果、蔬菜都明顯漲價了，當前物價較2019年漲幅約為40%。物價上漲近乎失控迫使歐美央行持續從2022年起大幅加息，以壓抑通脹。

而從這幾年的經濟數據看，國內通脹目前是不存在的，人民幣的購買力一直保持強勁。因此從購買力的角度看，人民幣真是沒有長期貶值的基礎。

2、中期的匯率水平由本幣無風險收益率決定。

國內與海外發達國家經濟周期的差異造成了過去一段時間人民幣對美元的相對弱勢。

歐美國家在疫情過去後的一段時間經濟反彈力度強而通脹壓力山大，於是各國央行被迫把利率維持在相對高位，持續實施偏緊的貨幣政策以壓抑通脹。

而在國內，隨著我們的央行持續引導國內利率水平的下行來為經濟托底，目前國內的人民幣無風險收益率在2%左右，且趨向於繼續走低，新發行的50年長期國債的收益率僅2.53%，預期利率會處於長期低位。

而美聯儲的利率水平維持在5%以上已經一年多了，也就是說美元的無風險收益率在5%左右，出現了明顯的對人民幣的利差。高的利差會吸引資金回流美國，從而加大了人民幣對美元的中期貶值壓力。

預期的美聯儲降息，會減少這種壓力。但人民幣的利率水平同時繼續走低也是大概率的確定趨勢，美元無風險收益率遠高於人民幣的現狀，中期看不到改變的跡象。從利差角度看，美元相對人民幣依然保持明顯的優勢。

因此，從無風險收益率角度看，預計美元中期走勢更強的概率大。

3、匯率的短期走勢看管理當局的態度。

過去在多次人民幣匯率下行的周期中，中國人民銀行、外匯管理局均表示：“人民幣沒有貶值的基礎”，這就是大家耳熟能詳的至理名言——“人無貶基”。

看了我們央行最新的表態是“合理水平的均衡穩定”。暗示會讓人民幣匯率在合理水平。至於什麽是合理水平？見仁見智。實際上，國內央行對匯率的幹預近年來都是“該出手時就出手”。

國家外匯管理局最新發布數據顯示，目前中國外匯儲備規模為3萬多億美元，而需要市場化買賣來調控匯率的離岸人民幣CNH規模行業內估計是3000億美元（2萬億人民幣）左右，要控製匯率的水平是輕而易舉的事。而存量更巨大的在岸人民幣CNY並非市場化自由兌換，外匯管理局要引導人民幣匯率的定價更是毫不費力。

其實，人民幣匯率弱一點對國內經濟而言好處不少：緩解了國內的資產泡沫壓力，因為國內資產以美元計價的估值就下來了，有利於稀釋國內的房地產泡沫，還有利於吸引國際投資者直接投資；人民幣貶值有利於降低美元計價出口產品的價格，通過促進出口來拉動經濟；也有利於直接改善出口企業的利潤……“人民幣貶值，中國或成最大贏家”的說法，並不是全無道理。

綜上所述，我認為美聯儲降息會在一定程度上對人民幣匯率有一定的正麵效應，但要期待人民幣對美元大幅走強，估計要等到國內經濟全麵回暖、通脹逐步抬頭、央行開始加息之時了。

美聯儲降息會否讓國際資金流向國內股市、樓市？

我認為國際資金的流向會基於以下考慮：

1、性價比高才是硬道理

股市中主要投資標的公司估值低、淨資產收益率高、現金分紅回報率高等等指標，都是高性價比的重要參數。目前在持續低迷多年的A股、港股確實是能夠有不少這樣的標的，投資人可以期盼靠上市公司的持續分紅，用十年左右就能收回成本。

因此，被認為是性價比高、值得長期配置，沒有任何問題。

而樓市方麵，國內一、二線城市的房價盡管已經過明顯回調，但以現價算，租金回報率依然不足2%，參照一下股市的估值標準，也就是市盈率50倍以上了。這樣的估值水平要吸引國際資本的參與就是緣木求魚了。

樓市何時才能具備對國際資本的吸引力？建議參考本人近期在秦圈的原創文章《房子何時才真正值得買？》一文中的詳細分析。

2、投資人的信心更重要

目前國內經濟在周期見頂後已經進入周期的深度調整，這是不爭之實，即使是從不看股市的人，也能從消費持續低迷、就業市場疲弱、物價指數下降等等感受到來自基本麵的寒氣。

問題是，大家對調整會持續多久心裏沒底。而政策方麵也沒見有力度足夠大的支持性舉措（比如大幅降息，給居民發現金消費券等等）。

記得上一輪經濟調整期中，前任領導說過一句經典的話：信心比黃金更重要。彼時是2008年，因美國房地產泡沫破滅觸發了債務危機，進而引發全球金融海嘯，外向型的中國經濟麵臨下行壓力，我們馬上“從重、從快”推出了“四萬億”的空前規模經濟刺激計劃，再配套上銀行的“十萬億”新增貸款，在“強刺激”之下，投資人信心迅速恢複，經濟很快複蘇向上，人民幣匯率持續走高……

而這一次，經濟問題根源在國內，我們卻依然沒有見到有強有力的財政與貨幣政策出台托底。

這樣的背景下，國內投資人的信心明顯不足，僅靠一句“經濟穩中向好”也比較難說服國際資金重新流向國內市場。

我認為，若是近期能見到明顯的政策轉向，那麽有利於恢複國際投資人重新配置中國資產的信心。詳細可參考本人前期在秦圈的文章《股市究竟會何時見底？》

資本市場疲弱，樓市也陷入調整，投資人該如何應對？

對普通國民而言，本幣的走弱表現為其國際購買力的下降，以各種合法的方式持有部分外幣資產可對衝此風險。同時，配置以境外投資為標的的相關投資理財產品會因本幣的走弱而提升回報潛力。

而對絕大部份普通國內投資人而言，直接持有部分預期未來保持強勢的國際通用貨幣同樣不失為一個比較合適的選項。

比如，美元為國際上最廣為接受的幣種，也是投資工具最為豐富的幣種。而根據“不要把資產放在同一個籃子中”的古訓，在外匯資產配置上實現多元化配置也是十分必要的。

另一個值得考慮配置的幣種我認為是日元。經過這幾年的大幅貶值，日元的購買力非常強，從性價比的角度看，日元非常值得配置，而且，基於美元降息而日元加息導致的利差迅速收窄，日元的走強趨勢剛剛形成。

根據市場規律：趨勢形成不容易，一旦形成趨勢，要逆轉更為不易。樓市、股市、匯市……無不如此。

對於國內資產的配置而言，由於預期利率會繼續下行，因此信用級別高的固定收益工具，例如長期國債等已經變得非常緊俏，往往要在二級市場溢價來買，長期來看性價比也不高了。

如作長期投資的打算，則股票市場中倒是有不少股息回報率達3%～6%的優秀公司供選擇，前提就是參與的投資人需要有甄別出真正優秀的上市公司的能力，並能承擔價格波動的風險。