五糧液價格倒掛，酒企財大氣粗背後的焦慮

來源：視覺中國

特約作者|丘寧

編輯|陳弗也

出品|棱鏡·騰訊小滿工作室

編者按：

很多年了，白酒沒有像今天這麽“熱鬧”過。

一杯“醬香拿鐵”，不僅讓年輕人嚐到了一瓶難求的“飛天茅台”，還造就了一場史詩級的營銷活動。新一代年輕人突然意識到，在“求醉”的路上除了威士忌外還有白酒。

白酒被認為是一個可以穿越市場周期的行業，過去十幾年，房地產、汽車、互聯網、教培、金融等行業起起伏伏，猶如江河上的一葉扁舟，但白酒卻異常平穩、經久不衰。他們在資本市場上也形成了一套獨特的估值體係，茅台的市值常年領先於A股其他公司。

而在另一方麵，這些萬億、千億級別的白酒廠，早已不再是單純的酒廠，他們跨界造車，設立產業基金。與此同時，全國白酒產量連續6年下跌，一些白酒的批零價格倒掛嚴重，經銷商庫存承壓。整個行業平穩發展的背後，又波詭雲譎。

近期，《棱鏡》將對白酒這個傳統又新穎的行業進行係列報道，試圖穿透市場迷霧，為愛喝酒的、愛投資以及關注白酒的讀者，呈現一個多元化的市場圖景。

3.43萬輛，是五糧液投資的奇瑞子品牌凱翼汽車過去一年的銷量，按照車身4.4米計算，其一年銷售的汽車首尾相連，長度為150千米，僅相當於北京到天津的距離。

542萬杯，是瑞幸和茅台跨界產品“醬香拿鐵”一日的銷量，按照杯高15.5厘米計算，將“醬香拿鐵”一天賣出去的咖啡杯相連，其長度可達840千米，相當於北京到洛陽的距離。

白酒跨界，如今已成為一種“時尚”。

近段時間來，茅台冰激淩、洋河盲盒雪糕、汾酒巧克力、瀘州老窖“含酒月餅”相繼出現，而與此類“營銷式”跨界產品不同的是，如今有越來越多的酒企開始設立產業基金或投資公司，布局新能源、汽車、大健康等賽道。

跨界新能源並非營銷手段，而是酒企的戰略調整。酒企的跨界之路正在走得更遠。

其中，“行業老二”五糧液近日便“殺入”新能源領域，一家名為“四川中新綠色能源”的公司在今年8月注冊成立，注冊資本達9100萬，四川五糧液新能源投資有限責任公司（以下簡稱“五糧液新能源”）持股51%，經營範圍包括成品油批發、充電樁銷售、站用加氫及儲氫設施銷售、光伏發電設備租賃等。

五糧液在新能源的棋局上已落下了多個棋子，而其他酒企，諸如茅台、瀘州老窖等亦在進行跨界投資。

這究竟是“不務正業”，還是“另有所謀”？

酒企，野心不止於酒

五糧液的新能源之路起源於今年4月18日。彼時，五糧液新能源注冊成立，由五糧液集團全資所有。

這時，五糧液的新任掌門人曾從欽上任剛一年。

隨後，五糧液集團便開始接連在新能源領域下重注：5月，五糧液參股的“宜賓人才創新創業股權投資合夥企業”投資了兩家新能源汽車產業鏈公司；6月，五糧液新能源又出資1666.67萬成為四川和光同程光伏科技有限公司股東，持股比例為10%。

8月2日，五糧液集團再次落子，旗下五糧液進出口公司的經營範圍發生變更，新增經營範圍包括光伏設備及元器件銷售、電子產品銷售、電子專用材料銷售等。

短短四五個月，曾從欽的新能源布局已成規模，這一勢頭，直逼五年前五糧液聯手宜賓國資“造車”的態勢。當時，五糧液與宜賓國資，以25億元的價格入股奇瑞旗下的子品牌凱翼汽車。

五糧液為何執迷於投資白酒外的其他賽道？

需要厘清的是，曾從欽的新能源布局，均是在集團層麵開展的，而非公眾日常熟知的上市公司五糧液股份（000858.SZ）。《棱鏡》以投資者身份致電五糧液董秘辦，對方答複稱，投資新能源是集團在做，與上市公司無關，集團公司本身就是一個多元化的產業集團。

“五糧液布局新能源，這是其公司基因決定的，因為五糧液集團本身就不隻是做白酒的。”一位酒企內部人士對《棱鏡》說。

從這一角度看，集團公司投資新能源並不算是“不務正業”。

根據財務數據，五糧液集團的酒業營收占比僅為47.29%。資料顯示，五糧液集團於2022年確定了“5111”發展目標，即創建世界500強、酒業主業銷售收入過1000億元、多元產業銷售收入過1000億元、努力打造世界一流企業。

不同於五糧液，茅台就將其產業基金置於上市公司之下。

今年8月，茅台招華（貴州）產業發展基金合夥企業（有限合夥）和茅台金石（貴州）產業發展基金合夥企業（有限合夥）宣告成立，出資額均為55.1億元，投向新一代信息技術、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、大消費等領域。

雖然茅台新任掌門人丁雄軍的跨界產品在過去一年裏頻頻“出圈”，但設立產業基金，則可追溯到9年之前。

2014年，貴州茅台就牽手建設銀行控股的建信信托，合資設立了建信（貴州）投資基金管理有限公司。彼時，貴州茅台出資1.53億元，持股51%。

截至目前，茅台私募基金共計投資了11家企業。茅台的投資領域十分多元，涵蓋消費、新興產業，個案有鍋圈食匯、阿寬食品、京東物流等。

在頭部酒企中，瀘州老窖、汾酒、洋河等也相繼設立投資基金。

今年1月，洋河股份公告稱，將出資30億元設立江蘇洋河夢想投資管理有限公司，並與專業投資機構共同投資。投資方向聚焦新科技、新經濟、大健康等領域。

今年5月，瀘州老窖與國泰君安簽約，探索共建產業基金、並購基金。7月，山西杏花村汾酒集團新增投資，投資對象為國調二期協同發展基金，投資數額6億元，投資比例為1.9%。

此外，今世緣出資設立了華泰金斯瑞，明確將對醫療健康、生命科學技術等領域企業進行股權投資或準股權投資。不過，目前尚無關於上述產業基金具體投資標的的信息。

“財大氣粗”背後的焦慮

酒企為何要跨界做投資？這或許可歸因於酒企本身現金流充裕的特性。

毫無疑問，“不差錢”，是頭部酒企的共性。

貴州茅台半年報顯示，截至2023年上半年末，貴州茅台的現金及現金等價物餘額達到540.53億元。如果賬上趴著大量現金，實際上會大幅降低一家公司的淨資產回報率。

根據各酒企今年中報，洋河股份手持現金207.29億元，瀘州老窖手持現金303.44億元，五糧液手持現金925.57億元。

“提升資金收益率，為全體股東創造價值。”貴州茅台在公告中對前述基金成立的目的這樣表述道。

有的是錢，但缺的是新增長點。

2022年，全國白酒累計產量671.2萬千升，同比下滑5.6%。這是2017年以來全國白酒產量連續六年下跌。據國家統計局數據顯示，今年1至7月，白酒累計產量為236.7萬千升，同比下降13.3%。

行業趨勢使然，各家頭部酒企均麵臨增長乏力的困境。

以五糧液為例，自2021年起，五糧液營收增速逐年放緩。2021年至2023年營收增速分別為19.45%、12.16%和10.39%。

從銷售端來看，高庫存遇上低需求，經銷商因資金承壓而紛紛甩貨。價格倒掛現象嚴重，為酒企未來的業績蒙上陰影。

例如52度500ml的第八代五糧液，該款產品的廠家建議零售價為1499元/瓶，《棱鏡》走訪了多家北京的煙酒商店，該產品的實際售價均為1000元左右。而在淘寶，百億補貼之下，該款產品價格更是低至863元，價差達636元。

為此，五糧液副總經理劉洋在股東大會上專門進行了解釋：受多因素影響，今年“普五”價格確實有所倒掛，但今年有信心實現順價。

連五糧液都賣不動了，更何況其他白酒。

手頭有大量餘錢，又背負著潛在的增長壓力。因此茅台等酒企業選擇與年輕人喜愛的消費品牌進行跨界營銷。“目前，如何去讓新生代接受傳統的品牌，不隻是茅台麵臨的問題，也是包括很多白酒品牌在內的老品牌、老字號所共同麵臨的問題。”食品產業分析師朱丹蓬對《棱鏡》表示。

而從產業外尋找新增長點，亦是一線酒企的目標。

通過梳理，白酒企業投資參與股權類基金，往往是一種財務性投資行為，目標是通過投資取得收益，屬於資產管理配置。而集團公司的投資，更多是一種戰略投資行為，通常結合地方政府的產業發展重點，布局長期賽道。

“酒企也需要新的業務板塊。如今，在主業板塊增速放緩的情況下，酒企迫切需要尋找新的投資渠道。”白酒行業分析師蔡學飛對《棱鏡》表示，“酒企具有現金優勢，手上有大量的現金沉澱。從資產增值的角度，他們需要找到資產增值的方向。”

“此外，酒企大多數屬於國資，酒企在地方投資中具有一定的摟底作用。例如一些長周期、重投資的項目，民間投資機構往往不會去投。而這正是酒企在地方經濟中發揮價值的一個體現。”蔡學飛將此類白酒跨界定性為“政策導向型的財務投資”。

宜賓不能沒了五糧液

更現實的因素是，白酒可以沒有五糧液，但是宜賓卻離不開五糧液。

如果白酒沒了五糧液，行業內還有諸如國窖1573、洋河夢之藍等一係列頭部濃香型白酒；而如果宜賓沒了五糧液，宜賓的經濟體量將會失去“半壁江山”。

2022年，五糧液集團的營收為1500億元，宜賓市的全市GDP為3400億元。據此計算，五糧液一個集團的營收就占到了宜賓全市GDP的44%。

事實上，縱觀五糧液的曆次“跨界”投資，五糧液集團的投資策略與宜賓市的產業政策關聯不可謂不密。

翻閱宜賓市曆年政府工作報告，其2017年政府工作報告提出：“著力發展新能源汽車產業，加強電池、電機、電控等核心部件創新研發和項目引進，到2021年實現總產值550億元。”

五糧液的投資步伐緊跟當地產業政策。2017年，五糧液集團全資子公司宜賓普什集團入股奇瑞汽車旗下的凱翼汽車。彼時，奇瑞汽車發布公告，將旗下品牌凱翼汽車51%股份轉讓，轉讓價格為24.94億元，接收方為宜賓市汽車產業發展投資有限責任公司和普什集團，各持股50.5%和0.5%。

不過，五糧液和地方國資的入股，並沒有讓凱翼汽車“如虎添翼”。數據顯示，2020年-2022年，凱翼汽車年銷量分別僅為3.33萬輛、2.03萬輛和3.43萬輛。

五糧液集團入股後，凱翼汽車第一個動作就是投資37億元在宜賓建廠，僅用時一年多，就在宜賓市臨港經開區汽車產業園建成了凱翼汽車智慧工廠。而五糧液集團投資之下，凱翼汽車並沒有成本優勢。

四川在線今年4月的一則報道顯示，宜賓市汽車產業發展投資有限責任公司副總經理樊超介紹稱，凱翼汽車自入駐宜賓以後，很多配套零部件都是外采。凱翼汽車副總經理何鵬透露，目前凱翼汽車零部件主要還是由華東和華南的供應商提供，凱翼汽車在川渝地區的零部件配套率僅30%左右。

時間到了2023年，當地政府的目標任務中，有關新能源汽車的表述消失了，取而代之的是“全力打造全球一流動力電池產業集群”和“全力打造國家級晶矽光伏產業集群”。

在這一背景下，五糧液集團開足馬力，進軍新能源。

此外，五糧液集團掌門人曾從欽此前的從業經曆也頗具能源背景。進入五糧液前，曾從欽擔任地方官員三十餘年。曾任宜賓市能源局局長、宜賓市翠屏區區委書記等職。

一位曾在五糧液工作的人士對《棱鏡》稱：“發展新能源，帶動產業升級，是五糧液對於宜賓市的任務。”

同樣，瀘州也離不開瀘州老窖，貴州也離不開茅台。茅台同樣曾因作為“貴州省輸血工具”遭到質疑。

2020年9月，茅台集團擬麵向專業投資者發行不超過150億元公司債券，募集資金用於收購貴州高速部分股權。彼時，貴州高速半年虧損近20億，負債2894億元。

在集團層麵，茅台已不止一次為貴州省的“鐵公基”買單。此前，茅台集團分別參與投資建設了貴州遵義茅台機場和貴陽龍洞堡機場。

無論茅台集團還是五糧液集團，他們都不簡單是一個酒企，實際上成為了當地的資本集團。對於一些地方政府迫切需要資金，又難以在短期獲得回報的項目，酒企往往傾向於選擇在集團公司層麵開展投資。

白酒行業分析師蔡學飛表示：“如果上市公司做投資，會涉及大量的信息披露義務。用集團公司而非上市公司，則可以從財務、法律法規等方麵進行區隔。”

除了作為地方政府的“托底”工具外，類似的政策導向型跨界投資，如何幫助公司本身實現轉型價值？從這方麵來看，尚無明顯成功的案例。